市值風(fēng)云
作者 | 山外人
編輯 | 小白
12月27日,招標(biāo)股份(301136.SZ)正式開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)板上市路演,12月29日即可線上申購(gòu)。說(shuō)實(shí)話,剛看到招標(biāo)股份的名字時(shí),風(fēng)云君是懵圈的,招標(biāo)業(yè)務(wù)也能做上市,這得多大的買(mǎi)賣(mài)啊。
所以,今天風(fēng)云君就幫各位老鐵探探路,做個(gè)全面的體檢分析。拿走,不謝!
一家工程咨詢(xún)服務(wù)提供商
2016年底,福建省招標(biāo)采購(gòu)集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“招標(biāo)集團(tuán)”)以其從事工程咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù)的相關(guān)公司股權(quán)作價(jià)出資,新設(shè)了招標(biāo)股份,籌劃以招標(biāo)股份作為主體上市。
本次發(fā)行前,招標(biāo)集團(tuán)直接、間接控制招標(biāo)股份72.68%的股權(quán),是招標(biāo)股份的控股股東,實(shí)際控制人為福建省國(guó)資委。
招標(biāo)股份成立時(shí),承繼了招標(biāo)集團(tuán)的工程咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù),成立后,又通過(guò)并購(gòu)和內(nèi)生發(fā)展,延長(zhǎng)了業(yè)務(wù)鏈條。目前,招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)范圍涵蓋了工程監(jiān)理、試驗(yàn)檢測(cè)、招標(biāo)服務(wù)、測(cè)繪與地理信息服務(wù)、勘察設(shè)計(jì)及其他技術(shù)服務(wù)。
其中,試驗(yàn)檢測(cè)是指對(duì)公路水運(yùn)工程、建筑及市政工程所用材料、構(gòu)件、工程制品以及工程實(shí)體的質(zhì)量和技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行檢測(cè)或監(jiān)測(cè),并出具具有法律效力的檢測(cè)檢驗(yàn)報(bào)告。
招標(biāo)股份的各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較為均衡,其中,工程監(jiān)理、試驗(yàn)檢測(cè)、招標(biāo)服務(wù)的營(yíng)收占比較高,2020年,三項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為29.64%、20.58%和18.41%,合計(jì)貢獻(xiàn)了招標(biāo)股份約七成的營(yíng)收。
目前尚且只有全產(chǎn)業(yè)鏈之名
國(guó)務(wù)院辦公廳在2017年首次明確了“全過(guò)程工程咨詢(xún)”這一理念,全過(guò)程工程咨詢(xún)服務(wù)模式成為行業(yè)發(fā)展的方向。
全過(guò)程工程咨詢(xún)服務(wù)模式是由一家企業(yè)或多家企業(yè)形成的聯(lián)合體完成一個(gè)項(xiàng)目的可研咨詢(xún)、招標(biāo)服務(wù)、勘察設(shè)計(jì)、工程監(jiān)理、試驗(yàn)檢測(cè)等多項(xiàng)咨詢(xún)服務(wù)。全過(guò)程工程咨詢(xún)的服務(wù)主體需要有綜合性、多元化服務(wù)及一站式整合服務(wù)的能力。
從工程項(xiàng)目流程來(lái)看,招標(biāo)股份基本構(gòu)建了工程咨詢(xún)服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈體系,業(yè)務(wù)范圍涵蓋項(xiàng)目決策準(zhǔn)備、項(xiàng)目實(shí)施和運(yùn)營(yíng)維護(hù)全階段。
(注:上圖藍(lán)色部分為招標(biāo)股份正在實(shí)施的業(yè)務(wù))但招標(biāo)股份的各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間還是彼此分離,各業(yè)務(wù)之間沒(méi)有進(jìn)行融合,不同的業(yè)務(wù)交由不同的子公司負(fù)責(zé)。
比如:工程監(jiān)理業(yè)務(wù)主要通過(guò)子公司交通監(jiān)理、工大咨詢(xún)、陸海建設(shè)開(kāi)展;試驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)主要通過(guò)子公司交通檢測(cè)、工大巖土、檢測(cè)中心實(shí)施;招標(biāo)服務(wù)則通過(guò)子公司機(jī)電招標(biāo)、閔招咨詢(xún)、招標(biāo)中心實(shí)施等等。
目前,招標(biāo)股份的全過(guò)程工程咨詢(xún)服務(wù)尚處于探索和嘗試期,絕大部分項(xiàng)目并非全過(guò)程工程咨詢(xún)服務(wù)項(xiàng)目。2018年至2021年上半年,招標(biāo)股份簽訂的具有代表性的全過(guò)程工程咨詢(xún)服務(wù)項(xiàng)目主要有8個(gè),合同金額合計(jì)為3,368萬(wàn)元。
其中,有5個(gè)項(xiàng)目處于前期,尚未確認(rèn)收入,剩余3個(gè)項(xiàng)目的合同金額為1,078萬(wàn)元,僅占2018年至2021年上半年累計(jì)營(yíng)收的0.53%。
扎根福建,業(yè)務(wù)受當(dāng)?shù)毓潭ㄙY產(chǎn)投資影響
01 業(yè)務(wù)版圖局限在福建
招標(biāo)股份的主要業(yè)務(wù)整合自福建省各政府機(jī)構(gòu)下屬的企業(yè),相關(guān)企業(yè)原以服務(wù)本省國(guó)有投資項(xiàng)目為主。招標(biāo)股份可以說(shuō)是“含著金鑰匙”出生,不愁手中沒(méi)業(yè)務(wù),但另一方面,這卻也限制了招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)發(fā)展版圖。
招標(biāo)股份設(shè)立后仍以服務(wù)福建省內(nèi)項(xiàng)目為主,目前,其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入依然主要來(lái)源于福建省內(nèi),各年占比均在90%以上。
但其實(shí),省內(nèi)收入占比較高是公司所在行業(yè)普遍存在的問(wèn)題,但盡管如此,與可比公司相比較來(lái)看,招標(biāo)股份的省內(nèi)收入占比與甘咨詢(xún)(8.860, -0.02, -0.23%)相當(dāng),也算是最高的,業(yè)務(wù)的地域局限性很明顯。
招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)與福建省內(nèi)的項(xiàng)目深度綁定,且外省市也有類(lèi)似的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)存在,所以招標(biāo)股份要想沖出福建走向全國(guó)并非易事。
另一方面,工程咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模雖大,但從業(yè)主體眾多,市場(chǎng)分散,競(jìng)爭(zhēng)激烈。比如,福建省內(nèi)從事工程監(jiān)理業(yè)務(wù)的企業(yè)就有將近500家,從事試驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)的企業(yè)有1,000多家等。
而在眾多的市場(chǎng)參與主體中,招標(biāo)股份的優(yōu)勢(shì)似乎并不是很突出,目前在福建省內(nèi)的市場(chǎng)占有率不算高。分業(yè)務(wù)來(lái)看,工程監(jiān)理的市場(chǎng)占有率在1%左右,試驗(yàn)檢測(cè)、招標(biāo)服務(wù)、測(cè)繪與地理信息服務(wù)則分別在2%左右。
02 營(yíng)收受固定資產(chǎn)投資影響
招標(biāo)股份所從事的工程咨詢(xún)服務(wù)是為固定資產(chǎn)投資、建設(shè)及養(yǎng)護(hù)提供技術(shù)咨詢(xún)的生產(chǎn)性服務(wù),與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān),呈現(xiàn)與固定資產(chǎn)投資規(guī)模正相關(guān)的特征。
同時(shí)又由于招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)扎根在福建省,所以,其業(yè)務(wù)發(fā)展與福建省內(nèi)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關(guān)。近年來(lái),無(wú)論是全國(guó)還是福建省,固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率整體都在放緩。
2018年至2021年前三季度,招標(biāo)股份的營(yíng)業(yè)收入增速在逐漸放緩。2020年,招標(biāo)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.49億元,同比增長(zhǎng)6.97%;2021年前三季度,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.90億元,同比增長(zhǎng)1.13%。
招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)主要集中在大本營(yíng)福建省,但同時(shí)在福建省內(nèi)的市場(chǎng)占有率又并不算高,而且業(yè)務(wù)發(fā)展還受固定資產(chǎn)投資規(guī)模的影響,這樣看來(lái),招標(biāo)股份的業(yè)務(wù)瓶頸還是比較明顯的。
應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)上升,現(xiàn)金流不佳
01 應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)上升
風(fēng)云君發(fā)現(xiàn),招標(biāo)股份在營(yíng)收增速放緩的情況下,應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)卻明顯上漲,增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增速。截至2021年上半年末,應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)凈額為3.98億元,占總資產(chǎn)的比例為31.58%。
是什么原因使招標(biāo)股份的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)上漲如此明顯呢?其中一個(gè)原因是受客戶(hù)結(jié)構(gòu)的影響。
招標(biāo)股份90%以上的客戶(hù)都來(lái)自于政府部門(mén)、事業(yè)單位及國(guó)有企業(yè),因這些客戶(hù)的項(xiàng)目資金來(lái)源均以地方財(cái)政為主,整體付款流程較慢,導(dǎo)致應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)的增加。
另一方面則是受收入結(jié)構(gòu)的影響。近年來(lái),招標(biāo)股份回款較快的招標(biāo)服務(wù)收入占比下降,從2017年的29.10%降至2020年的18.41%,2021年上半年略回升至22.08%。
同時(shí),測(cè)繪與地理信息服務(wù)、勘察設(shè)計(jì)和其他技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)收入占比提高,但該類(lèi)業(yè)務(wù)周期長(zhǎng)、回款慢,這就相應(yīng)的增加了應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的規(guī)模。
02 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳
雖說(shuō)招標(biāo)股份的客戶(hù)都是政府部門(mén)、事業(yè)單位及國(guó)有企業(yè),收不回來(lái)錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)較小,但持續(xù)增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)金流的影響卻也是實(shí)實(shí)在在看得見(jiàn)的。
2018年至2021年上半年,招標(biāo)股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-47萬(wàn)元、-5,964萬(wàn)元、2,186萬(wàn)元及-16,869萬(wàn)元,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)較大。
這里需要提一下,在開(kāi)展招標(biāo)服務(wù)業(yè)務(wù)時(shí),招標(biāo)股份作為招標(biāo)代理人需向投標(biāo)人收取項(xiàng)目投標(biāo)保證金,待項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果公布后,再向投標(biāo)人退還,所以招標(biāo)股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流會(huì)受到保證金收退的影響。
但是,即使扣除保證金收退的影響,招標(biāo)股份的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流依然表現(xiàn)不佳。招標(biāo)股份的凈現(xiàn)比在2019年低至0.31,2021年上半年,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流甚至為負(fù)。凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為真金白銀的能力欠佳。
招標(biāo)股份在營(yíng)業(yè)收入增速放緩的同時(shí),應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)卻在大幅增長(zhǎng),同時(shí)影響經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流,自身造血能力較差。
增收卻不增利
上一小節(jié)提到的收入結(jié)構(gòu)變化,除了導(dǎo)致應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)增加以外,還帶來(lái)另外一個(gè)影響。
在招標(biāo)股份的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中,招標(biāo)服務(wù)是毛利率最高的業(yè)務(wù),在70%左右,所以在招標(biāo)服務(wù)的收入占比逐漸下降時(shí),招標(biāo)股份的整體毛利率也隨之下降。從2018年的43.15%降至2021年上半年的39.98%。
招標(biāo)股份在毛利率逐漸下降的同時(shí),銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率卻在提高,這導(dǎo)致招標(biāo)股份的凈利率水平下降較多,從2017年的18.82%降至2021年三季度的13.08%。
由此,雖然近幾年招標(biāo)股份的營(yíng)收增速放緩,但起碼還是正增長(zhǎng),反觀凈利潤(rùn),卻不爭(zhēng)氣的呈現(xiàn)出了負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì),導(dǎo)致增收不增利。2020年,招標(biāo)股份的歸母凈利潤(rùn)為0.83億元,同比下滑7.91%,2021年前三季度,歸母凈利潤(rùn)為0.48億元,同比下滑3.55%。
招標(biāo)股份主要業(yè)務(wù)集中在福建,業(yè)務(wù)規(guī)模主要受福建省內(nèi)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模的影響,雖然有省內(nèi)資源加持,但市場(chǎng)參與主體眾多、競(jìng)爭(zhēng)激烈,招標(biāo)股份的市場(chǎng)占有率并不高,業(yè)務(wù)瓶頸較為明顯。
在營(yíng)收增速放緩、毛利率下降的背景下,公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的窘境。
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