市值風(fēng)云 

　　作者 | 扶蘇

　　流程編輯 | 小白

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　　在數(shù)字零售藥房市場(chǎng)上，叮當(dāng)健康瞄準(zhǔn)的是一條與阿里健康和京東健康不同的細(xì)分賽道。

　　”

　　相信老鐵們都有遇到過(guò)需要緊急用藥的情況：頭疼發(fā)熱、咳嗽嘔吐、胃疼、皮外傷……如果附近沒有距離近的藥房，或是身體不適難以出門時(shí)，真是陷入窘境。

　　叮當(dāng)快藥，正是一家提供緊急送藥服務(wù)的平臺(tái)。

　　在叮當(dāng)快藥配送服務(wù)覆蓋的地區(qū)內(nèi)，用戶可以在叮當(dāng)快藥的APP、微信小程序或第三方O2O平臺(tái)（如美團(tuán)、餓了么）下單，藥品將在28分鐘內(nèi)送達(dá)。

　　叮當(dāng)快藥提供的是全天候24小時(shí)服務(wù)，可配送藥品覆蓋非處方藥、處方藥及醫(yī)療產(chǎn)品。平臺(tái)還提供在線醫(yī)生診療服務(wù)，可隨時(shí)開具處方。

　　近日，叮當(dāng)快藥的母公司叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司（“叮當(dāng)健康”、“公司”）向港交所遞交招股書。

　　一、控股股東是仁和集團(tuán)董事長(zhǎng)

　　叮當(dāng)健康成立于2015年，于當(dāng)年推出叮當(dāng)快藥APP。2019年，公司獲得海南互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院資格，可提供在線醫(yī)生診療服務(wù)。

　　目前，叮當(dāng)快藥的配送覆蓋范圍為包括北京、上海、廣州、深圳、杭州、天津在內(nèi)的國(guó)內(nèi)14個(gè)主要城市。

　　叮當(dāng)健康的創(chuàng)始人為楊文龍先生，同時(shí)也是公司的控股股東，持有50.5%的股權(quán)及投票權(quán)。

　　公司第二大股東為招銀國(guó)際，持股7.28%，該股東的母公司為招商銀行(47.950, 0.48, 1.01%)(600036.SH)（03968.HK）。

　　老鐵們或許沒聽說(shuō)過(guò)“楊文龍”這個(gè)名字，但應(yīng)該聽說(shuō)過(guò)A股上市企業(yè)仁和藥業(yè)(9.400, 0.10, 1.08%)(000650.SZ)。中國(guó)女性保健洗劑市場(chǎng)的知名產(chǎn)品“婦炎潔”、以及兒童感冒藥市場(chǎng)的知名產(chǎn)品“優(yōu)卡丹”，均出自仁和藥業(yè)。

　　仁和藥業(yè)的最大股東為仁和集團(tuán)，持股23.2%。楊文龍正是仁和集團(tuán)的董事長(zhǎng)，并持有仁和集團(tuán)100%的股權(quán)。

　　因此，仁和藥業(yè)和仁和集團(tuán)雖與公司均無(wú)直接持股關(guān)系，但兩者均被視為公司的關(guān)聯(lián)方。

　　在數(shù)字大健康這一賽道上，目前港交所已有阿里健康（00241.HK）、京東健康（06618.HK）和平安好醫(yī)生（01833.HK）三家知名上市企業(yè)，它們背靠著中國(guó)最知名的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和金融集團(tuán)。

　　叮當(dāng)健康的業(yè)務(wù)與阿里健康和京東健康更接近，三者均專注于數(shù)字零售藥房市場(chǎng)。

　　所謂數(shù)字零售藥房，通俗理解也就是藥品的“線下單線下配送”：消費(fèi)者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)購(gòu)買藥品，然后從線下藥房取貨，或由藥房進(jìn)行線下配送或委托快遞直接送達(dá)消費(fèi)者處。

　　風(fēng)云君此前已經(jīng)分析過(guò)阿里健康和京東健康的業(yè)務(wù)模式。

　　當(dāng)時(shí)風(fēng)云君指出：

京東健康和阿里健康都是以在線藥房業(yè)務(wù)為主。

 

從目前來(lái)看，在線零售藥房是數(shù)字大健康中最容易走通的那條路，而且在整個(gè)蛋糕中的份額也是最大的。

 

2019年，中國(guó)數(shù)字大健康的市場(chǎng)規(guī)模為2180億，在線零售藥房就占了1050億。

　　按2020年收入計(jì)，叮當(dāng)健康在中國(guó)數(shù)字零售藥房市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額為1.2%，僅次于阿里健康（11.4%）和京東健康（7.7%）。

　　但從具體業(yè)務(wù)模式來(lái)看，叮當(dāng)健康與阿里健康及京東健康又有所區(qū)別。

　　叮當(dāng)健康專注的是實(shí)時(shí)數(shù)字藥房，而阿里健康和京東健康專注的是藥品電子商務(wù)。

　　這兩種模式的區(qū)別在于：

藥品電子商務(wù)通過(guò)快遞或物流進(jìn)行藥物配送，通常消費(fèi)者下單與收到藥品之間存在1-2天的時(shí)間差；

 

而叮當(dāng)健康強(qiáng)調(diào)的是緊急送藥，通常消費(fèi)者在下單后28分鐘內(nèi)即可收到藥品。

　　不過(guò)，數(shù)字零售藥房市場(chǎng)仍以藥品電子商務(wù)為主。

　　據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，在數(shù)字零售藥房市場(chǎng)中，實(shí)時(shí)數(shù)字藥房的份額將從2019年的6.3%增加至目前的10.3%。

　　叮當(dāng)健康是實(shí)時(shí)數(shù)字藥房的最大參與者，市場(chǎng)份額為8.5％。也就是說(shuō)，在緊急送藥這一領(lǐng)域，目前叮當(dāng)健康是龍頭。

　　另外，叮當(dāng)健康目前的用戶規(guī)模也遠(yuǎn)低于阿里健康和京東健康。

　　截至2021年一季度末，叮當(dāng)健康自有平臺(tái)上的注冊(cè)用戶為2870萬(wàn)名。

　?。▉?lái)源：叮當(dāng)健康招股書）

　　據(jù)披露，阿里健康和京東健康最近一個(gè)財(cái)年各自的年活躍用戶分別為2.8億名和8980萬(wàn)名。

　?。▉?lái)源：阿里健康財(cái)報(bào)）

　?。▉?lái)源：京東健康財(cái)報(bào)）

　　二、快藥是核心業(yè)務(wù)，“前置倉(cāng)+即時(shí)配送”模式

　　2020年，公司營(yíng)業(yè)收入為22.3億元，同比增長(zhǎng)74.7%；而去年同期營(yíng)收為12.8億元，同比增長(zhǎng)118.2%。

　　2021年一季度，公司營(yíng)收7.8億元，同比增長(zhǎng)55.9%。

　　總的來(lái)看，公司營(yíng)收仍處于高速增長(zhǎng)期，但同比增速有所放緩。

　　營(yíng)收幾乎全部來(lái)自公司的醫(yī)藥及醫(yī)療業(yè)務(wù)，后者2020年和2021年一季度的營(yíng)收占比分別高達(dá)98.9%和97.6%。

　　醫(yī)藥及醫(yī)療業(yè)務(wù)提供的產(chǎn)品和服務(wù)包括快藥、在線診療及慢性病與健康管理。

快藥：即藥品購(gòu)買及緊急配送服務(wù)；

 

在線診療：通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及醫(yī)療團(tuán)隊(duì)為用戶提供的在線醫(yī)生診療服務(wù)；

 

慢性病與健康管理：為快藥和在線診療的補(bǔ)充服務(wù)，為肝病、皮膚病、心血管疾病及糖尿病等慢性病用戶提供包括用藥與劑量指導(dǎo)、覆診提醒、處方續(xù)簽、健康狀況信息回饋及醫(yī)療知識(shí)管理等。

　　公司在招股書中尤其強(qiáng)調(diào)快藥與其他醫(yī)療服務(wù)組合形成的協(xié)同作用，稱該業(yè)務(wù)模式提高了用戶對(duì)產(chǎn)品及服務(wù)的購(gòu)買意愿，增加了交叉銷售的能力。

　　那么，在線診療到快藥銷售的具體轉(zhuǎn)化過(guò)程又是怎樣的呢？

　　以風(fēng)云君的某次體驗(yàn)為例。

　　打開公司的自營(yíng)APP平臺(tái)叮當(dāng)快藥，左上角可見兩個(gè)明顯的在線診療入口：“免費(fèi)診療”和“專家醫(yī)生”。

　　其中，“專家醫(yī)生”提供的是按次收費(fèi)的診療服務(wù)，與平安好醫(yī)生類似。

　　用戶也可以選擇“免費(fèi)問診”，從與醫(yī)生交談到開具處方的全過(guò)程均無(wú)需支付費(fèi)用。

　　當(dāng)醫(yī)生開具好電子處方后，處方顯示頁(yè)面下方會(huì)顯示“前往購(gòu)物”的點(diǎn)擊按鈕。

　　用戶可以直接在平臺(tái)內(nèi)一站購(gòu)齊處方內(nèi)的全部藥品，并根據(jù)自身需要選擇平臺(tái)即時(shí)配送服務(wù)或到線下門店自提。

　　公司在招股書中披露了其自營(yíng)在線平臺(tái)在線診療服務(wù)的轉(zhuǎn)化率，該指標(biāo)定義為“購(gòu)買公司產(chǎn)品及服務(wù)的用戶占從在線診療咨詢服務(wù)收到處方的使用者的比例”。

　　2018年至今，公司在線診療的轉(zhuǎn)化率提升明顯，2020年和2021年一季度分別為68.8%和71.4%。

　　從披露數(shù)據(jù)來(lái)看，在線診療的轉(zhuǎn)化率確實(shí)相當(dāng)高。但風(fēng)云君認(rèn)為，這仍不足以說(shuō)明公司業(yè)務(wù)目前已經(jīng)形成了協(xié)同效應(yīng)。

　　2018-2020年，公司的快藥銷售訂單從1410萬(wàn)筆增加至4050萬(wàn)筆，同期，公司用戶在線診療服務(wù)次數(shù)從10萬(wàn)次增長(zhǎng)至440萬(wàn)次。

　　按2020年在線診療的轉(zhuǎn)化率68.8%來(lái)計(jì)算，在線診療服務(wù)當(dāng)年為快藥帶來(lái)了302.7筆（440*68.8%）銷售訂單，僅占同期快藥總銷售訂單的7.5%（302.7/4050）。

　　也就是說(shuō)，目前大部分用戶來(lái)到公司平臺(tái)只是為了購(gòu)買快藥，并沒有接受其他服務(wù)。

　　醫(yī)藥及醫(yī)療業(yè)務(wù)按銷售渠道又細(xì)分為三類：（1）線上直營(yíng)；（2）業(yè)務(wù)分銷；（3）線下零售。

（1）線上直營(yíng)：即公司自營(yíng)在線渠道，包括移動(dòng)應(yīng)用程序和微信小程序，以及公司在知名第三方平臺(tái)（比如美團(tuán)外賣、餓了么）經(jīng)營(yíng)的在線渠道。

 

（2）業(yè)務(wù)分銷：公司通過(guò)分銷商分銷部分產(chǎn)品，分銷商再通過(guò)電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)一步出售給終端用戶；

 

（3）線下零售：用戶還可以直接從公司線下的智慧藥店網(wǎng)絡(luò)購(gòu)買產(chǎn)品。

　　線上直營(yíng)是公司最主要的銷售渠道。

　　2020年，線上直營(yíng)渠道收入占醫(yī)藥及醫(yī)療業(yè)務(wù)收入的76.9%，對(duì)應(yīng)為17.0億元；業(yè)務(wù)分銷渠道和線下零售渠道分別占15.4%和7.7%，分別對(duì)應(yīng)3.4億元和1.7億元。

　　2021年一季度，線上直營(yíng)渠道的收入占比有所下降，為70.4%，去年同期為75.7%；原因是線下零售渠道收入占比的提升，當(dāng)期為16.7%，而去年同期為8.9%。

　　無(wú)論是線上直營(yíng)還是線下零售，藥品均分發(fā)自公司自建的前置式倉(cāng)庫(kù)，公司稱之為“智慧藥房網(wǎng)絡(luò)”。

　　公司的智慧藥房網(wǎng)絡(luò)在過(guò)去三年迅速擴(kuò)張。2018年，公司的智慧藥房?jī)H覆蓋2個(gè)城市共91個(gè)前置倉(cāng)；而截至2021年一季度末，公司已經(jīng)覆蓋13個(gè)城市共286個(gè)前置倉(cāng)。

　　智慧藥房網(wǎng)絡(luò)目前仍在擴(kuò)張中。截至招股書披露日期，公司的智慧藥房網(wǎng)絡(luò)覆蓋了14個(gè)城市共302個(gè)前置倉(cāng)，平均每個(gè)覆蓋城市建立22個(gè)前置倉(cāng)。

　　在快藥配送方面，無(wú)論是自營(yíng)APP、微信小程序或第三方平臺(tái)直營(yíng)店，公司均通過(guò)專業(yè)配送團(tuán)隊(duì)向用戶配送藥品。據(jù)披露，截至2021年一季度末，公司的騎手人數(shù)超過(guò)2200名。

　　與美團(tuán)外賣、餓了么類似，公司會(huì)要求配送團(tuán)隊(duì)的騎手身穿制服進(jìn)行配送，同時(shí)配送時(shí)使用公司的標(biāo)準(zhǔn)藥箱，成為大街上一道別樣的風(fēng)景。

　　從招股書披露的員工數(shù)量來(lái)看，騎手應(yīng)該是外包員工。

　　據(jù)披露，截至2020年一季度末，公司共有2641名員工。其中最大的類別為銷售、營(yíng)銷及業(yè)務(wù)開發(fā)人員，共1811名，顯然不及公司披露的騎手?jǐn)?shù)量。

　　三、相比生鮮類，藥品類即時(shí)配送盈利空間更大

　　在風(fēng)云君看來(lái)，叮當(dāng)健康的商業(yè)模式其實(shí)跟當(dāng)下流行的即時(shí)配送生鮮電商，比如風(fēng)云君研究過(guò)的叮咚買菜（DDL.N）和每日優(yōu)鮮（MF.O）十分類似，都屬于自營(yíng)模式且設(shè)立前置倉(cāng)，只不過(guò)是SKU專注的類別不同。

　　當(dāng)前困擾生鮮電商盈利的主要問題在于極低的毛利率和較高的履約費(fèi)用，叮當(dāng)健康是否存在類似痛點(diǎn)呢？

　　叮咚買菜和每日優(yōu)鮮當(dāng)前的毛利率為負(fù)，兩者在2020年分別為-16.0%和-6.3%。

　　與生鮮電商平臺(tái)相比，叮當(dāng)健康的毛利率水平更高，但呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

　　2018-2020年，公司毛利率從41.1%下降至34.4%；2021年一季度為30.4%，較去年同期下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　另外，與數(shù)字大健康市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里健康和京東健康相比，叮當(dāng)健康的毛利率也明顯更高。

　　阿里健康和京東健康的毛利率差別并不大，最近一個(gè)財(cái)年（注：阿里健康的財(cái)年截至當(dāng)年3月31日），兩者的毛利率分別為23.3%和25.4%，且兩者毛利率與各自去年同期的水平相比變動(dòng)也不大。

　　2020年，叮當(dāng)健康的毛利率分別較阿里健康和京東健康高出11.1個(gè)和9.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　藥品零售是藥品流通的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，與過(guò)去占據(jù)這一環(huán)節(jié)的線下零售藥房相比，像叮當(dāng)健康、阿里健康和京東健康這類線上零售藥房，還需額外支付“最后一公里”配送的成本。

　　上述三家大健康企業(yè)的毛利率均未考慮履約開支，后者主要來(lái)自物流及倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)費(fèi)用。

　　2018-2020年，叮當(dāng)健康的履約費(fèi)用率從16.7%下降至12.7%，2021年一季度為12.4%。

　　叮當(dāng)健康的履約費(fèi)用率已經(jīng)日益接近阿里健康和京東健康。最近一個(gè)財(cái)年，叮當(dāng)健康的履約費(fèi)用率分別較阿里健康和京東健康高出0.4和2.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　另外，同樣是即時(shí)配送的前置倉(cāng)模式，叮當(dāng)健康的履約成本卻要遠(yuǎn)低于叮咚買菜和每日優(yōu)鮮，后兩者最近一個(gè)財(cái)年的履約費(fèi)用率分別高達(dá)35.7%和25.7%。

　　總的來(lái)說(shuō)，困擾即時(shí)配送生鮮電商的盈利痛點(diǎn)，在叮當(dāng)健康身上并不存在。

　　首先，藥品零售的毛利率遠(yuǎn)高于生鮮零售，且叮當(dāng)健康的毛利率在本身所處的數(shù)字零售藥房賽道中，也領(lǐng)先于阿里健康和京東健康這兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　其次，雖然同是前置倉(cāng)模式，但藥品平臺(tái)的SKU更少，且收貨、管理、分揀、打包等履約流程也較易腐壞的生鮮產(chǎn)品更容易進(jìn)行，因此履約費(fèi)用率更低。

　　四、銷售費(fèi)用高昂，“燒錢”換流量

　　影響叮當(dāng)健康盈利的運(yùn)營(yíng)層面因素在于高昂的銷售費(fèi)用。

　　2018-2020年，公司的銷售費(fèi)用從1.4億元增長(zhǎng)至4.4億元，期間CAGR高達(dá)77.0%。同期，隨著營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)（CAGR：95.2%），銷售費(fèi)用率從24.1%下降至19.8%。

　　2021年一季度，銷售費(fèi)用率回升至22.5%，較去年同期上升4.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　相比之下。阿里健康和京東健康最近一個(gè)財(cái)年的銷售費(fèi)用率分別僅為7.9%和7.4%。

　　叮當(dāng)健康的銷售費(fèi)用主要用于支付市場(chǎng)推廣員工的薪酬，以及推廣及廣告開支。

　　阿里健康和京東健康分別作為阿里巴巴（09988.HK、BABA.N）和京東集團(tuán)（09618.HK、JD.O）旗下的大健康業(yè)務(wù)，憑借母公司流量巨大的To C平臺(tái)為其引流。

　　而叮當(dāng)健康作為一個(gè)新品牌，提高品牌知名度對(duì)公司獲取用戶而言至關(guān)重要。

　　相信不少老鐵遇到過(guò)生鮮電商和社區(qū)團(tuán)購(gòu)的地推人員，他們活躍在各個(gè)居民小區(qū)、街道、菜市口等人流密集處，手里舉著APP下載二維碼，嘴上熱情地吆喝著“注冊(cè)APP免費(fèi)送雞蛋/青菜/洗衣粉……”

　　叮當(dāng)健康也采用了類似的推廣方式，以及地鐵站、公交車站、商場(chǎng)等隨處可見的大幅廣告海報(bào)。

　?。痴衅钙脚_(tái)發(fā)布叮當(dāng)快藥地推人員招聘廣告）

　?。车罔F站內(nèi)隨處可見叮當(dāng)快藥的廣告）

　　持續(xù)地“燒錢”，是否有效地幫助公司打開了市場(chǎng)、培育出成熟的用戶群了呢？

　　叮當(dāng)健康在招股書中不斷強(qiáng)調(diào)獲客以及提高用戶參與度的重要性。

　　比如招股書中的一系列描述：

留住現(xiàn)有用戶及吸納新用戶

 

實(shí)現(xiàn)用戶群增長(zhǎng)

 

擴(kuò)大我們的用戶群并提高我們的用戶參與度

 

促進(jìn)我們的活躍用戶轉(zhuǎn)為付費(fèi)用戶……

　　但公司卻沒有定期披露注冊(cè)用戶或付費(fèi)用戶數(shù)量的具體增長(zhǎng)情況。

　　關(guān)于平臺(tái)用戶數(shù)量的披露僅有兩處：一是公司稱其手機(jī)APP注冊(cè)用戶數(shù)在2018年4月已超過(guò)1000萬(wàn)名；二是公司稱截至2021年一季度末注冊(cè)用戶為2870萬(wàn)名。

　　依此計(jì)算，期間公司注冊(cè)用戶數(shù)的CAGR約為69.4%。

　　鑒于風(fēng)云君的生活經(jīng)驗(yàn)，大部分人家里都會(huì)放置常備藥及緊急用藥，因此發(fā)生需要緊急用藥且藥品不在身邊這種情況的頻率不高。

　　叮當(dāng)健康真的能教育消費(fèi)者、并改變他們過(guò)去的購(gòu)藥方式嗎？

　　遺憾的是，公司也沒有披露用戶復(fù)購(gòu)率或用戶留存率等指標(biāo)。這就讓公司能否通過(guò)“燒錢”實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用的降低被打上一個(gè)大大的問號(hào)。

　　2018-2020年，公司的凈利潤(rùn)率從-17.6%下滑至-41.3%，于2021年一季度為-98.4%。

　　凈虧損主要來(lái)自優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)。

　　如果剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)的影響，公司的凈虧損狀況其實(shí)有所改善。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率從2018年的-11.9%上升至2020年的-6.7%，于2021年一季度為-11.3%。

　　這些優(yōu)先股來(lái)自公司過(guò)去的數(shù)輪股權(quán)融資。

　　截至2021年一季度末，公司賬面價(jià)值為38.6億元的總負(fù)債中，有30.1億元來(lái)自以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的優(yōu)先股金融負(fù)債，占比達(dá)78.0%。

　　由于優(yōu)先股公允價(jià)值的變動(dòng)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也不斷上升。截至2021年一季度末，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)216.7%。

　　公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流自2019年開始出現(xiàn)每年大額凈流出。

　　2019年和2020年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-2.7億元和-1.9億元。2021年一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1641萬(wàn)元，而去年同期為-702萬(wàn)元。

　　2019年和2020年，公司的自由現(xiàn)金流分別為-2.9億元和-2.2億元；于2021年一季度為-23.87億元。

　　自由現(xiàn)金流的缺口主要通過(guò)股權(quán)融資來(lái)填補(bǔ)。2019年和2020年，公司分別通過(guò)優(yōu)先股融資了4.0億元和8.3億元。

　　截至2021年一季度末，公司賬面的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到4.3億元，流動(dòng)性暫時(shí)充足。

　　結(jié)語(yǔ)

　　最后，風(fēng)云君來(lái)對(duì)叮當(dāng)健康的商業(yè)模式作個(gè)總結(jié)。

　　進(jìn)入數(shù)字大健康時(shí)代，以阿里和京東為首的互聯(lián)網(wǎng)巨頭一馬當(dāng)先，率先搶占數(shù)字零售藥房市場(chǎng)。

　　阿里和京東都瞄準(zhǔn)了藥品電子商務(wù)這個(gè)方向，這也與它們過(guò)去的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)協(xié)同。兩家平臺(tái)本身巨大的C端流量，能夠?yàn)樾鲁闪⒌拇蠼】禈I(yè)務(wù)迅速引流。

　　叮當(dāng)健康瞄準(zhǔn)的則是實(shí)時(shí)數(shù)字藥房。

　　“前置倉(cāng)+即時(shí)配送”的模式，很容易讓人聯(lián)想到同樣是近年來(lái)迅速發(fā)展的即時(shí)生鮮配送平臺(tái)，比如最近上市的叮咚買菜和每日優(yōu)鮮。

　　與食品生鮮類的即時(shí)配送模式相比，藥品類即時(shí)配送的履約成本更低、毛利率更高，理論上提供了更大的盈利空間。

　　但目前制約叮當(dāng)健康盈利的運(yùn)營(yíng)層面因素是持續(xù)高昂的銷售費(fèi)用。與許多新商業(yè)模式一樣，叮當(dāng)健康前期不得不通過(guò)大量“燒錢”換取市場(chǎng)流量，而流量是否能沉淀下來(lái)是最大的問號(hào)，公司對(duì)復(fù)購(gòu)數(shù)據(jù)守口如瓶、未作披露。

　　實(shí)時(shí)數(shù)字藥房屬于數(shù)字零售藥房的小眾細(xì)分賽道。放到整個(gè)數(shù)字零售藥房市場(chǎng)上來(lái)看，叮當(dāng)健康的市占率僅有1.4%，明顯落后于阿里健康（11.4%）和京東健康（7.7%）。

　　從實(shí)時(shí)數(shù)字藥房這一更細(xì)分的市場(chǎng)來(lái)看，叮當(dāng)健康雖然是其中的最大參與者，但市場(chǎng)份額只有8.5%，并未表現(xiàn)出遙遙領(lǐng)先的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)。這也說(shuō)明該市場(chǎng)仍處于高度分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈的初期階段。

　　叮當(dāng)健康真的能打開這條賽道，證明其商業(yè)模式的可行性嗎？

　　遺憾的是，公司并沒有披露用戶具體增速和復(fù)購(gòu)率等指標(biāo)。

　　另外，公司在招股書中強(qiáng)調(diào)快藥和其他業(yè)務(wù)形成了閉環(huán)商業(yè)模式，但事實(shí)上是：目前多數(shù)用戶來(lái)到公司平臺(tái)只是為了購(gòu)買快藥，并未接受其他服務(wù)。

　　這也說(shuō)明公司業(yè)務(wù)沒有形成協(xié)同效應(yīng)。