原標(biāo)題：“貼地發(fā)行”上市爆炒19倍 讀客文化(23.500, -8.16, -25.77%)“矛盾集合”誰之過？

　　財(cái)聯(lián)社（記者 劉琰 滕飛）訊，一邊是創(chuàng)下了創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)新低，一邊是刷新了創(chuàng)業(yè)板上市首日漲幅紀(jì)錄。讀客文化（301025.SZ）上市前后經(jīng)歷了“冰火兩重天”。

　　業(yè)內(nèi)人士對財(cái)聯(lián)社記者表示，募資吸水不足，與二級市場的狂熱讓讀客文化成為二級市場“矛盾中心”，讀客文化的個(gè)案是IPO定價(jià)之殤，亦是追捧白菜價(jià)新股的慣性使然。

　　“讀客”到此一游？

　　7月19日，以1.55元/股發(fā)行的讀客文化首發(fā)上市，盤中多次觸發(fā)臨停，最終收報(bào)于31.66元/股，暴漲1942.58%，市值127億元。不過公司股票發(fā)行次日，讀客文化股價(jià)便遭遇滑鐵盧，截至發(fā)稿公司股票下挫逾18%，“資金一日游”顯露無疑。

　　按收益凈額來看，中簽者賺得并不多，讀客文化發(fā)行價(jià)1.55元/股，每個(gè)賬戶中簽500股，合775元。以19日收盤價(jià)計(jì)，每戶賺了差不多1.5萬元。

　　從募資規(guī)模來看，讀客文化本次發(fā)行新股4001萬股，募集資金凈額約為4372.81萬元，也是創(chuàng)業(yè)板注冊制下的最低紀(jì)錄。

　　由于發(fā)行價(jià)低，讀客文化募集資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不達(dá)預(yù)期。公司原計(jì)劃募資2.68億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于“讀客文化版權(quán)庫建設(shè)項(xiàng)目”，但實(shí)際到賬僅僅4372.81萬元，還不及2020年的凈利潤規(guī)模。

　　有市場人士分析，讀客文化迷你流通盤，較低的發(fā)行市盈率，是股價(jià)迅速躥升的緣由。數(shù)據(jù)顯示，讀客文化總股本為4億股，但流通股只有3756萬股。

　　一位不愿具名的投行人士對財(cái)聯(lián)社記者表示，注冊制改革雙輪驅(qū)動下，發(fā)行市盈率低于20倍，低于主板23倍發(fā)行已逐漸成為常態(tài)。上述投行人士還表示，讀客文化有其獨(dú)特的商業(yè)模式，但公司專注的暢銷書方法論，能否持續(xù)支撐公司估值，還有待商榷。

　　“打新收益是讀客文化個(gè)案所折射的另一面。”前述投行人士如是說，“創(chuàng)板發(fā)行PE低于行業(yè)PE新股占比持續(xù)攀升，機(jī)構(gòu)投資者‘壓價(jià)發(fā)行’創(chuàng)造出來的套利空間，也是目前發(fā)行過程中值得商榷的一點(diǎn)。”

　　機(jī)構(gòu)也在不斷發(fā)布自家“打新攻略”，市場收益率也水漲船高。根據(jù)華西證券(9.210, -0.03, -0.32%)研報(bào)顯示，2021年2季度三個(gè)板塊網(wǎng)下打新收益總額相對1季度環(huán)比大漲69.74%。

　　從華西證券披露的具體數(shù)據(jù)來看，2021年前6個(gè)月創(chuàng)業(yè)板新股開板漲幅平均達(dá)到344.41%，而科創(chuàng)板新股平均為182.68%，主板新股平均為131.46%。主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板打新收益金額分別為94.35億元、247.94億元、360.85億元，合計(jì)為703.14億元，打新收益金額占比分別為13.42%、35.26%、51.32%。

　　“讀客方法”能否維系估值體系？

　　無風(fēng)險(xiǎn)套利的打新一族，絕大多數(shù)不會細(xì)品讀客文化招股書。細(xì)究下，公司獨(dú)家授權(quán)版權(quán)、鮮明的符號、潛在貨架模式是其商業(yè)核心。

　　讀客文化主營業(yè)務(wù)為圖書的策劃與發(fā)行及相關(guān)文化增值服務(wù)，定位于“全版權(quán)”運(yùn)營商，長期專注于暢銷書研發(fā)的方法體系，旗幟鮮明的熊貓標(biāo)簽讓公司在同行中獨(dú)樹一幟。鍛造的“熊貓君”、“書單狗”和“影單貓”文化IP，為公司文化增值服務(wù)提供了基礎(chǔ)。

　　公司創(chuàng)意開發(fā)出“讀客方法”將圖書策劃發(fā)行中的個(gè)人發(fā)揮與團(tuán)隊(duì)工作有機(jī)結(jié)合起來，傳統(tǒng)的個(gè)人創(chuàng)意仍然在策劃過程中起到重要作用，但“讀客方法”抽象出成熟的圖書策劃流程，公司的策劃團(tuán)隊(duì)可基于該流程指引更高效地開發(fā)圖書，有助于公司及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在暢銷書，更穩(wěn)定地發(fā)掘圖書亮點(diǎn)。

　　該方法將傳統(tǒng)的過度依賴個(gè)人發(fā)揮的創(chuàng)意工作體系化、工業(yè)化，培養(yǎng)了一支質(zhì)量穩(wěn)定的工作團(tuán)隊(duì)，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　但從近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，讀客文化陷入增收不增利的困境。2018年至2020年，讀客文化營收分別為3.19億元、3.97億元和4.08億元；同期歸母凈利潤分別為5181.08萬元、5716.67萬元和5155.13萬元。

　　上述投行人士表示，讀客文化主營紙質(zhì)圖書發(fā)行，發(fā)行價(jià)1.55元對應(yīng)13倍PE，估值相對合理。

　　讀客文化招股書中羅列的可比上市公司，只有滬市公司新經(jīng)典(32.180, -0.53, -1.62%)。從營收指標(biāo)看，讀客文化不及新經(jīng)典（603096.SH）的一半，最近三年，讀客文化的凈利潤維持在5000萬元左右，新經(jīng)典則是2億左右。

　　與同行業(yè)龍頭中信出版(35.250, -0.30, -0.84%)（300788.SZ）對比，讀客文化的經(jīng)營業(yè)績、盈利能力都略遜一籌。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年中信出版的營業(yè)收入為18.92億元，歸母凈利潤2.82億元，毛利率水平在40.44%；2020年新經(jīng)典的營業(yè)收入則為8.76億元，歸母凈利潤2.2億元，毛利率水平在48.03%。

　　以昨日收盤價(jià)計(jì)算，中信出版總市值為67.6億元，新經(jīng)典總市值 為53.15億元，兩者動態(tài)市盈率分別為21.05倍和24.69倍。而讀客文化以發(fā)行價(jià)計(jì)算，發(fā)行市盈率為13.06倍，經(jīng)過首日“爆炒”之后，PE已經(jīng)高達(dá)198.11倍，短期風(fēng)險(xiǎn)已現(xiàn)。