原標(biāo)題：靠夫妻肺片年入超8億，紫燕百味雞沖擊上市！鹵味賽道“F4”成團(tuán)在即？

　　來源：V觀財報

　　文|閆淑鑫

　　近日，紫燕百味雞的運營主體——上海紫燕食品股份有限公司（下稱紫燕食品）正式向證監(jiān)會遞交IPO招股書，擬在A股主板上市。

　　紫燕食品主要產(chǎn)品為夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等鹵制食品，擁有品牌“紫燕”。若紫燕食品順利在A股上市，其將成為繼周黑鴨、絕味食品(83.390, 1.30, 1.58%)、煌上煌(15.750, 0.10, 0.64%)之后，又一家鹵味上市公司。

　　去年凈利3.89億，超周黑鴨、煌上煌

　　紫燕食品成立于2000年6月9日，是國內(nèi)規(guī)?；柠u制食品生產(chǎn)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為鹵制食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等以雞、鴨、牛、豬等禽畜產(chǎn)品以及蔬菜、水產(chǎn)品、豆制品為原材料的鹵制食品，應(yīng)用場景以佐餐消費為主、休閑消費為輔，主要品牌為“紫燕”。目前，公司在全國的終端門店數(shù)量已超過4300家。

　　2018年至2020年，紫燕食品實現(xiàn)營業(yè)收入20.02億元、24.35億元、26.13億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.24億元、1.38億元、3.89億元。其中，報告期內(nèi)，其主打產(chǎn)品夫妻肺片的收入分別為6.28億元、7.65億元、8.10億元，占比約31.37%、31.42%、31%。

2018-2020年紫燕食品收入情況。數(shù)據(jù)來源：紫燕食品招股書 中新經(jīng)緯閆淑鑫制圖

　　“V觀財報”在外賣平臺上看到，在北京地區(qū)，200克紫燕夫妻肺片的價格約59元，算下來每克約3毛錢，一斤約148元。

　　“V觀財報”梳理發(fā)現(xiàn)，目前鹵味上市公司包括周黑鴨、絕味食品、煌上煌等，2020年，這三家公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入21.82億元、52.76億元、24.36億元，同比增長-31.5%、2.01%、15.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元、7.01億元、2.82億元，同比增長-62.9%、-12.46%、28.04%。

　　截至2020年年末，周黑鴨、絕味食品、煌上煌門店數(shù)量分別為1755家、12399家（不含港澳臺及海外市場）、4627家。

　　對比來看，2020年，紫燕食品的營收及歸母凈利潤超過了周黑鴨、煌上煌，其中歸母凈利潤分別是周黑鴨、煌上煌的2.6倍、1.4倍，門店數(shù)量是周黑鴨的2.5倍。

　　周黑鴨、絕味食品、煌上煌、紫燕食品2020年業(yè)績及門店數(shù)量對比。數(shù)據(jù)來源：公司年報、招股書 中新經(jīng)緯閆淑鑫制圖

　　不過，紫燕食品的毛利率水平明顯低于周黑鴨、絕味食品、煌上煌。招股書披露，2018年至2020年，紫燕食品綜合毛利率分別為25.40%、25.46%、30.45%。而2020年，周黑鴨、絕味食品、煌上煌的毛利率分別為55.47%、36.34%、37.80%。

　　2018年至2020年，周黑鴨、絕味食品、煌上煌、紫燕食品毛利率情況。數(shù)據(jù)來源：紫燕食品招股書中新經(jīng)緯閆淑鑫制表

　　至于原因，紫燕食品稱，公司主要采取經(jīng)銷模式作為主要經(jīng)營模式，給與經(jīng)銷商一定的利潤空間，由經(jīng)銷商主要負(fù)責(zé)區(qū)域市場開拓及加盟門店的日常管理。公司同行業(yè)公司煌上煌、絕味食品主要以直接加盟為主，周黑鴨主要以直營門店為主，同等條件下毛利空間相對于公司較高。

　　另一方面，紫燕食品畜類產(chǎn)品及原材料占比相比于同行業(yè)公司較高。2018年及2019年，畜類原材料價格上漲幅度較大，而公司產(chǎn)品調(diào)價具有一定的滯后性，導(dǎo)致2018年、2019年公司毛利率處于較低水平。2020年，公司調(diào)價影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，同時原材料價格未隨預(yù)期上漲并有所回落，導(dǎo)致公司毛利率有所上升。

　　招股書披露，紫燕食品主營業(yè)務(wù)毛利率主要受原材料采購價格、人工成本、產(chǎn)品售價等因素影響。該公司原材料占其主營業(yè)務(wù)成本80%以上，其中整雞、牛肉、雞爪、牛雜、豬蹄、豬耳等約占原材料采購總額的50%以上。

　　超七成收入來自華東地區(qū)，未來擴(kuò)張面臨這些風(fēng)險

　　據(jù)紫燕食品招股書，按消費場景劃分，鹵制食品主要可分為佐餐鹵制食品與休閑鹵制食品。其中，佐餐鹵制食品主要是指在家庭以及餐廳、酒店等餐桌消費場景享用的佐餐食品，代表品牌有紫燕百味雞、鹵江南、廖記棒棒雞等。

　　休閑鹵制食品主要是指在閑暇時享用的鴨脖、鴨爪等鹵制食品，即在正餐之間、社交以及體育活動等場景作為零食享用的食品，代表品牌有周黑鴨、絕味、煌上煌等。

鹵制食品分類情況。資料來源：數(shù)據(jù)來源：紫燕食品招股書中新經(jīng)緯閆淑鑫制表

　　招股書顯示，2020年，紫燕食品在國內(nèi)鹵制食品市場零售端的占有率約為1.48%-1.84%，在佐餐鹵制食品市場零售端的占有率為2.82%，在國內(nèi)佐餐鹵制食品行業(yè)前五大品牌中排名第一。

　　中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向“V觀財報”表示，相較于周黑鴨等休閑鹵制食品，以紫燕為代表的佐餐鹵制食品剛需性更強，消費群體基數(shù)更大，市場發(fā)展前景也相對更廣闊一些。

　　據(jù)弗若斯特沙利文咨詢公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年鹵制食品中，佐餐鹵制食品市場規(guī)模占比達(dá)64.26%，占據(jù)鹵制食品主要的市場份額。

　　此外，招股書顯示，2020年中國鹵制食品行業(yè)市場規(guī)模約在2500億元至3100億元之間，其中，佐餐鹵制食品行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計2025年可達(dá)到2799.32億元，2020年至2025年復(fù)合增長率為11.40%。

　　不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，目前鹵制品行業(yè)市場容量巨大、集中度較低，新玩家的加入將加劇整個行業(yè)的市場競爭。

　　對此，紫燕食品也提到，鹵制食品行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，仍存在大量市場份額由非品牌化的小型加工生廠商分?jǐn)偟那樾?，?guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少，市場較為分散。隨著消費者消費理念的變化以及對鹵制食品消費需求的提升，鹵制食品行業(yè)景氣度持續(xù)提升，正吸引規(guī)模以上企業(yè)以及其他新企業(yè)的加入。同時，部分專注于休閑鹵制食品的企業(yè)也加大研發(fā)力度，嘗試進(jìn)軍公司主要產(chǎn)品所屬的佐餐鹵制食品領(lǐng)域。

　　“如果公司不能在技術(shù)、成本、品牌等方面繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，公司的行業(yè)地位和市場份額將面臨著一定的風(fēng)險，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”紫燕食品稱。

　　此外，紫燕食品還面臨銷售區(qū)域集中、市場開拓等風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，該公司在華東地區(qū)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為74.49%、75.23%和74.81%，銷售區(qū)域較為集中。

　　紫燕食品稱，公司銷售區(qū)域集中的主要原因為華東區(qū)域經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)、人口稠密、人均消費能力較高，因而公司在華東區(qū)域投入的市場拓展資源較多。

　　“未來，公司將以既有市場優(yōu)勢為基礎(chǔ)，進(jìn)一步滲透銷售網(wǎng)絡(luò)密度相對不足的城市，完善全國化門店網(wǎng)絡(luò)，加快公司品牌在全國的深入布局。”紫燕食品在招股書中表示。

　　紫燕食品同時稱，新市場的拓展需要公司充分理解各地區(qū)消費者的飲食習(xí)慣、口味偏好方面的差異，掌握不同市場消費者的需求，并制定差異化的地區(qū)經(jīng)營策略。對于新開拓的銷售渠道，公司在短期內(nèi)的投入較大，但其投資回報周期存在一定不確定性。

　　（文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。）