每日財(cái)報(bào)

　　作者|劉雨辰

　　近期，立白集團(tuán)創(chuàng)始人陳氏家族旗下的廣州朝云控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)朝云集團(tuán)或朝云）正式向港交所提交招股書(shū)以尋求上市募資。募資金額暫時(shí)還未披露，但募資將被用于產(chǎn)品研發(fā)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、戰(zhàn)略收購(gòu)等常規(guī)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面。

　　據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，朝云集團(tuán)成立于2006年，控股股東為立白集團(tuán)創(chuàng)始人家族，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為家居護(hù)理、個(gè)人護(hù)理和宏物護(hù)理等產(chǎn)品銷(xiāo)售，品類(lèi)涵蓋殺蟲(chóng)劑、驅(qū)蚊劑和家用清潔產(chǎn)品，旗下有威王、超威等7個(gè)核心品牌。

　　值得注意的是，就在兩個(gè)月前，藍(lán)月亮也在港交所提交了上市申請(qǐng)。朝云集團(tuán)植根于立白集團(tuán)，而藍(lán)月亮和立白又一直是如影相隨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，藍(lán)月亮開(kāi)啟上市之路或許刺激并推動(dòng)了朝云集團(tuán)的IPO進(jìn)程。

　　朝云集團(tuán)目前主做殺蟲(chóng)驅(qū)蚊市場(chǎng)，盡管業(yè)務(wù)和大哥立白有所區(qū)別，但小弟朝云集團(tuán)仍重度依賴(lài)大哥立白的銷(xiāo)售渠道和生產(chǎn)線資源。又因全品類(lèi)、多品牌的戰(zhàn)略，導(dǎo)致產(chǎn)品“多而不強(qiáng)”，朝云集團(tuán)近年的業(yè)績(jī)幾乎“原地踏步”。

　　增長(zhǎng)乏力“天花板”已現(xiàn)，業(yè)務(wù)單一主營(yíng)走上下坡路

　　據(jù)招股書(shū)顯示，2017年-2019年，朝云集團(tuán)的營(yíng)收總額分別為人民幣13.46億、13.50億、13.83億，凈利潤(rùn)分別為人民幣1.70億、1.77億、1.84億。其后兩年?duì)I收、凈利潤(rùn)同比增速顯然都比較低，甚至都沒(méi)有跑贏宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP的增長(zhǎng)率。

　　好在2020年第一季度，公司營(yíng)收迎來(lái)同比較大增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度的營(yíng)收為人民幣7.34億，同比增長(zhǎng)了13.4%。一季度盈利的增長(zhǎng)主要是受到疫情影響，從而催生了消毒劑市場(chǎng)的需求大增，相關(guān)清潔消毒產(chǎn)品的銷(xiāo)量得到釋放。

　　但這是短期不可持續(xù)的因素，如剔除非常態(tài)因素，總體來(lái)說(shuō)，朝云集團(tuán)無(wú)論是營(yíng)收，還是凈利潤(rùn)都是增長(zhǎng)幾乎處于停滯狀態(tài)。

　　相比之下，國(guó)內(nèi)洗衣液龍頭藍(lán)月亮的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)遠(yuǎn)高于朝云集團(tuán)。2017年至2019年，藍(lán)月亮的營(yíng)收從56.32億港元升至70.50億港元，年均復(fù)合增速為11.88%；同期歸母凈利潤(rùn)從0.86億港元升至10.8億港元，年均復(fù)合增速達(dá)到254.37%。

　　事實(shí)上，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的主要原因在于朝云集團(tuán)業(yè)績(jī)的單一性，而且這單一的賽道成長(zhǎng)前景很一般。

　　公司的主營(yíng)產(chǎn)品是殺蟲(chóng)驅(qū)蚊類(lèi)家居用品，簡(jiǎn)單說(shuō)就是各類(lèi)蚊香、廚房洗護(hù)和空氣清新劑等產(chǎn)品。2017年-2019年，朝云集團(tuán)營(yíng)收的68.4%、69.4%和63.3%來(lái)自殺蟲(chóng)驅(qū)蚊產(chǎn)品。

　　一方面，驅(qū)蚊殺蟲(chóng)產(chǎn)品為朝云集團(tuán)創(chuàng)造了較大的營(yíng)收，但同時(shí)也潛藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。本身殺蟲(chóng)驅(qū)蚊產(chǎn)品利潤(rùn)較低，而且存在季節(jié)性需求的影響，容易出現(xiàn)不穩(wěn)定的增長(zhǎng)情況。

　　朝云集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，無(wú)法保證其殺蟲(chóng)驅(qū)蚊產(chǎn)品的銷(xiāo)售額日后會(huì)增加或者維持現(xiàn)有水平。而在整體日化市場(chǎng)中，這類(lèi)家居護(hù)理產(chǎn)品消費(fèi)比重并不高，雖然疫情讓大眾消費(fèi)觀念有些許轉(zhuǎn)變，但短期內(nèi)行業(yè)天花板還是很明顯。

　　據(jù)公司招股書(shū)，中國(guó)殺蟲(chóng)驅(qū)蚊零售額從2015年的人民幣62億元增長(zhǎng)到2019年的84億元，復(fù)合增速為8%，并預(yù)計(jì)將以7.3%的復(fù)合增速增長(zhǎng)到2024年的120億元。

　　對(duì)于一個(gè)不足百億規(guī)模的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)只能說(shuō)其成長(zhǎng)性很一般，而且從數(shù)據(jù)上來(lái)看，朝云集團(tuán)在過(guò)去三年的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)不及行業(yè)整體增長(zhǎng)水平，這也是公司需要檢討的地方。

　　事實(shí)上，和自己進(jìn)行縱向?qū)Ρ?，朝云集團(tuán)的殺蟲(chóng)驅(qū)蚊業(yè)務(wù)也在走下坡路，2017年-2019年，朝云集團(tuán)殺蟲(chóng)驅(qū)蚊產(chǎn)品的營(yíng)收分別為9.2億元、9.36億元、8.76億元，不升反降。

　　按照招股書(shū)的說(shuō)法，2019年該部分營(yíng)收下滑主要是因?yàn)樵擃?lèi)產(chǎn)品漲價(jià)而銷(xiāo)量下滑，從這一表述中可以發(fā)現(xiàn)，朝云集團(tuán)的殺蟲(chóng)驅(qū)蚊產(chǎn)品并不具備漲價(jià)的基礎(chǔ)，這或許是因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，或許是因?yàn)楣驹诋a(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力有限。

　　旗下產(chǎn)品“多而不強(qiáng)”，渠道生產(chǎn)依賴(lài)立白

　　1994年，陳凱旋、陳凱臣兄弟創(chuàng)立立白集團(tuán)，涉足洗衣液、洗衣粉及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷(xiāo)售。在完成資本的原始積累后，陳凱旋在2006年開(kāi)啟了日化全品類(lèi)戰(zhàn)略，基本分為家居護(hù)理、織物護(hù)理、餐具護(hù)理、個(gè)人護(hù)理、寵物護(hù)理五大板塊。

　　其中朝云集團(tuán)統(tǒng)籌家居護(hù)理業(yè)務(wù)，后陸續(xù)進(jìn)軍個(gè)人與寵物護(hù)理領(lǐng)域。作為旗下第一個(gè)沖擊上市的板塊，朝云集團(tuán)由陳凱臣之女陳丹霞，出任朝云集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官一職。

　　朝云其實(shí)最早成型的是西蘭空氣清香系列；幾年后創(chuàng)立“超威”品牌，進(jìn)軍家居消殺領(lǐng)域；此后收購(gòu)江西超靈蚊香和資江東江制藥，成為公司崛起的關(guān)鍵；2008年推出潤(rùn)之素、2010年推出貝貝健等。

　　截至目前，廣州朝云為朝云集團(tuán)旗下平臺(tái)，已擁有威王、超威、貝貝健、西蘭、潤(rùn)之素、倔強(qiáng)的尾巴、德是等七個(gè)品牌。

　　值得注意的是，全品類(lèi)、多品牌的戰(zhàn)略也導(dǎo)致了產(chǎn)品的“多而不強(qiáng)”，缺乏有較大增長(zhǎng)潛力的拳頭產(chǎn)品。

　　雖然超威驅(qū)蚊系列的市場(chǎng)影響力尚可，但近年殺蟲(chóng)驅(qū)蚊板塊的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)下滑。2017年-2019年公司整體規(guī)模止步不前，主要就是因?yàn)榈谝淮髽I(yè)務(wù)殺蟲(chóng)驅(qū)蚊板塊收入從9.20億元減少至8.76億元。

　　此外，雖然朝云集團(tuán)在招股書(shū)中表示，該公司在管理、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)等三方面均獨(dú)立于立白集團(tuán)。但《每日財(cái)報(bào)》注意到，不管是銷(xiāo)售端還是生產(chǎn)端，朝云集團(tuán)其實(shí)都很難離開(kāi)立白而獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。

　　首先，朝云集團(tuán)非常依賴(lài)立白的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，作為中國(guó)日化行業(yè)的龍頭，立白集團(tuán)經(jīng)過(guò)多年在銷(xiāo)售渠道上的深耕，早已沉淀了巨大優(yōu)勢(shì)。而朝云集團(tuán)與立白集團(tuán)協(xié)議約定通過(guò)后者直接面向48名大客戶(hù)，覆蓋約11000個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)。

　　其中包括沃爾瑪、家樂(lè)福等全國(guó)性或區(qū)域性大賣(mài)場(chǎng)、超市、百貨商店及便利店，基于這一先天的優(yōu)勢(shì)，朝云的產(chǎn)品迅速打開(kāi)下沉市場(chǎng)。從渠道協(xié)同效應(yīng)來(lái)看，立白集團(tuán)可謂發(fā)揮了舉足輕重的作用。

　　2017-2020年一季度的交易額顯示，立白為朝云集團(tuán)貢獻(xiàn)的營(yíng)收比例分別占到17.9%、23.0%、20.7%和20.5%。此外，立白集團(tuán)還是朝云最大的供應(yīng)商。

　　招股書(shū)顯示，在銷(xiāo)售需求量最大的時(shí)節(jié)，朝云會(huì)將部分產(chǎn)品生產(chǎn)外包給立白集團(tuán)及其他第三方制造商。2017年-2019年，公司向前五大客戶(hù)采購(gòu)占比約40%-50%，其中僅向立白集團(tuán)采購(gòu)占比就分別達(dá)20.8%、15.8%、29.1%。

　　有趣的是，朝云集團(tuán)自己旗下的生產(chǎn)線并未飽和運(yùn)轉(zhuǎn)。2019年，公司安?；禺a(chǎn)能利用率不到70%，番禺基地整體不到50%，部分生產(chǎn)線甚至低至20%。鑒于陳凱旋家族在立白集團(tuán)和朝云集團(tuán)持股均接近100%，在上市之前，關(guān)聯(lián)交易未嘗不可，不過(guò)上市后，這也將是值得關(guān)注的問(wèn)題。

　　因旗下產(chǎn)品的“多而不強(qiáng)”，即使渠道和生產(chǎn)都有“大哥”立白幫忙，但朝云集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依舊乏力。此外還與“大哥”立白關(guān)聯(lián)交易頻繁，朝云集團(tuán)的赴港上市之路能否一帆風(fēng)順呢？《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。