原標題：收入重度依賴上汽 西上海股份再闖IPO業(yè)務(wù)獨立性存疑 

　　供應(yīng)鏈、產(chǎn)品的倉儲與物流雖然不直接創(chuàng)造工業(yè)價值，但卻是現(xiàn)代工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中非常重要的環(huán)節(jié)。A股也有一批為知名企業(yè)提供供應(yīng)鏈、產(chǎn)品倉儲物流的上市公司，比如為蘋果供應(yīng)鏈提供服務(wù)的暢聯(lián)股份(9.870, 0.12, 1.23%)（行情603648）（603648.SH）。不久前，同在上海的西上海汽車服務(wù)股份有限公司更新了招股書，擬主板上市，近期即將上會。

　　脫胎于國資企業(yè)的西上海股份是由西上海集團拆分設(shè)立而成，2008年完成股份制改革，目前是一家由嘉定國資參股的混合所有制企業(yè)。2016年西上海股份首次嘗試主板IPO，不過在提交資料后不久便迅速終止了排隊。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《啟陽路4號》報道稱，西上海股份首次IPO迅速撤材料，或與其實控人之一的曹抗美涉嫌受賄貪污有關(guān)。

　　截至2019年末，西上海股份汽車物流服務(wù)超過50%的收入和汽車零部件業(yè)務(wù)收入的88.51%來自上汽集團(18.870, 0.42, 2.28%)（行情600104）（600104.SH）。西上海股份與廣汽本田的合作也是由廣汽本田的關(guān)聯(lián)方和西上海股份的合資公司經(jīng)營，到2019年底，廣汽本田為西上海股份提供了26.26%的汽車物流服務(wù)收入。收入重度依賴上汽集團及子公司關(guān)聯(lián)方廣汽本田，不得不讓市場質(zhì)疑西上海股份是否具有獨立開發(fā)業(yè)務(wù)的能力。

　　藕斷絲連的分拆

　　西上海股份前身為西上海集團旗下的上海西上海集團汽車服務(wù)有限公司。西上海集團成立于1992年，是由嘉定國資設(shè)立的混合型多元投資的集團公司，設(shè)立時其業(yè)務(wù)包括汽車物流、汽車服務(wù)、汽車銷售、房產(chǎn)置業(yè)、投資發(fā)展、都市產(chǎn)業(yè)、民生服務(wù)等七大板塊。

　　西上海股份由西上海集團的汽車物流業(yè)務(wù)分拆而成，自2007年西上海股份與西上海集團之間經(jīng)歷了多次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和受讓。到2016年西上海股份首次申報IPO，西上海股份與西上海集團之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和受讓才基本結(jié)束。為了規(guī)避同業(yè)競爭，西上海集團放棄了一些資產(chǎn)的參股股份。截至招股書申報日，西上海股份擁有5家子公司及3家分公司，公司主要形成了汽車物流與零部件制造兩大業(yè)務(wù)。

　　雖然西上海股份的業(yè)務(wù)與西上海集團進行了剝離，但二者依舊藕斷絲連。目前西上海股份的實際控制人是曹抗美、吳建良、江華、戴華淼、陳德興、卜曉明和宋建明等7名自然人構(gòu)成的一致行動人，他們合計持有西上海股份60.06%的股份。企查查信息顯示，這7人也是西上海集團的股東，合計持有西上海集團67.47%的股份。

　　西上海股份與西上海集團、嘉定國資之間，在股權(quán)和業(yè)務(wù)上均存在關(guān)聯(lián)和往來。截至2019年底，西上海股份租賃房產(chǎn)的支出中，近10%是與西上海集團之間進行交易。

　　值得注意的是，西上海股份在上海西上海集團電器城有限公司處租賃的 147034平方米土地，自2012年租賃期開始至今，一直未簽署長期合同，相關(guān)租賃協(xié)議需要一年一簽。2012年，西上海股份還投入資金1828.17萬元在此建設(shè)了整車倉儲場地，西上海股份預(yù)期相關(guān)場所的使用年限為10年。企查查信息顯示，這塊場地是普陀區(qū)長征鎮(zhèn)農(nóng)村集體資產(chǎn)，相關(guān)場地存在被集體拍賣另作他用的可能。

　　目前上海地價居高不下，在整車倉儲場地上存在優(yōu)勢，租賃成本低是西上海股份的核心競爭力。但長期無法解決主要場地的租賃合同，或?qū)⒂绊懳魃虾９煞菰儍r時的估值。

　　業(yè)務(wù)獨立性存疑

　　西上海集團成立之初，其業(yè)務(wù)的重要部分就是為上汽集團提供整車物流與汽車銷售業(yè)務(wù)；從西上海集團分拆的西上海股份，目前的經(jīng)營也重度依賴上汽集團：截至2019年，上汽集團為西上海股份貢獻了50.79%的汽車物流服務(wù)收入；西上海股份子公司生產(chǎn)的汽車內(nèi)飾等零部件，其中88.51%的銷售額由上汽集團提供。2017年-2019年，上汽集團為西上海股份提供了66.40%、70.62%和71.27%的主營收入。

　　除了主要營收高度依賴上汽集團外，西上海股份與廣汽本田之間的合作也缺乏自主權(quán)，截至2019年，廣汽本田為西上海股份提供了26.26%的汽車物流服務(wù)收入。資料顯示，西上海股份通過控股子公司北京廣安物流有限公司與廣汽本田進行合作，而廣汽商貿(mào)持有北京廣安45%的股權(quán)。招股書信息顯示，廣汽商貿(mào)是廣汽集團(10.860, 0.19, 1.78%)（行情601238）旗下的全資子公司，廣汽集團持有廣汽本田50%的股權(quán)，北京廣安其實是廣汽本田的關(guān)聯(lián)方。

　　《投資者網(wǎng)》就西上海股份與廣汽本田之間合作的議價權(quán)，向西上海股份董秘辦進行咨詢，不過對方未予置評。

　　此次IPO，西上海股份擬募集資金建設(shè)的乘用車立體智能分撥中心（立體庫）擴建項目，也是針對位于嘉定的上汽集團進行配套建設(shè)。西上海股份擬募集4.98億元，將嘉定地區(qū)現(xiàn)有的整車倉儲能力進行提升，以優(yōu)化土地利用率。不過，目前國內(nèi)汽車行業(yè)面臨調(diào)整，上汽集團2019年的整車產(chǎn)量較2018年相比就下降了11.84%。早在2018年，上汽集團的整車產(chǎn)量就已出現(xiàn)下滑。在持續(xù)調(diào)整的汽車市場中，西上海股份要如何消化新增產(chǎn)量將是個嚴峻的挑戰(zhàn)。

　　近年來，西上海股份為了降低成本將部分運輸業(yè)務(wù)外包，或?qū)⒂绊懳魃虾９煞莸母偁幜Α?017年-2019年，西上海股份實現(xiàn)營收12.87億元、12.80億元以及12.23億元，其營收呈下滑趨勢；但在此期間，西上海股份的凈利潤卻由0.99億元增長到1.01億元以及2019年的1.04億元，在三年間增長了5.10%。

　　從成本結(jié)構(gòu)看，西上海股份凈利潤率的上漲主要得益于其經(jīng)營成本的下滑。其招股書稱，公司將部分整車、零部件運輸業(yè)務(wù)進行外包，從而降低了人工成本，最終使得經(jīng)營成本有所下降。

　　不過，在招股書中，西上海股份稱，公司與上汽集團新增的倉儲、運輸業(yè)務(wù)需要競標取得；自2019年開始，廣汽本田也開始就運輸業(yè)務(wù)進行招標。若西上海股份進一步將汽車整車與零部件運輸業(yè)務(wù)進行外包，這勢必會降低西上海股份在競標時的優(yōu)勢。2019年，西上海股份的整車、零部件運輸業(yè)務(wù)的收入合計為2.35億元，在總營收中的占比為19.67%。

　　自2018年開始，汽車行業(yè)就出現(xiàn)了調(diào)整，整車企業(yè)面臨挑戰(zhàn)，相關(guān)影響也已逐漸傳導到產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。在汽車銷量下滑的大背景下，西上海股份的客戶開發(fā)能力與業(yè)務(wù)獨立性亟待提高。