原標(biāo)題：【看新股】均瑤健康：營(yíng)收增速不及行業(yè)水平 存員工離職率較高等風(fēng)險(xiǎn) 

　　上交所7月28日晚間披露湖北均瑤大健康飲品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“均瑤健康”或“公司”）的首次公開發(fā)行股票招股意向書。公司計(jì)劃發(fā)行7000萬(wàn)股，發(fā)行完成后總股本為43000萬(wàn)股，網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)日期為8月6日。

　　受益于毛利率提升，2017年至2019年，均瑤健康歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14.25%。

　　但與此同時(shí)，公司也面臨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、部分產(chǎn)能依賴代工以及員工離職率較高等風(fēng)險(xiǎn)。

　　營(yíng)收增速不及行業(yè)水平 毛利率逐年上升

　　均瑤健康主營(yíng)業(yè)務(wù)為含乳飲料中常溫乳酸菌系列飲品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，陸續(xù)推出了“味動(dòng)力”等系列產(chǎn)品。2017年至2019年，均瑤健康分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.46億元、12.87億元和12.46億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為4.27%。其中，公司2018年?duì)I收同比增長(zhǎng)，但2019年出現(xiàn)下滑。

　　公司招股書援引的歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)常溫乳酸菌飲品的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的121.6億元上升至2019年的148.8億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.62%。由此可見，2017年至2019年，均瑤健康營(yíng)收的年均復(fù)合增長(zhǎng)率并沒(méi)有跑贏行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。

圖1：2017年至2019年均瑤健康營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)

　　相比于營(yíng)收，均瑤健康的歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)更好。2017年至2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.26億元、2.54億元和2.95億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14.25%，其中一個(gè)重要原因是期間毛利率的提升。招股書顯示，均瑤健康2017年至2019年的綜合毛利率分別為48.26%、51.36%和52.68%，呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。

　　2020年上半年，受疫情影響，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.99億元、歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比分別下降26.07%和22.85%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2020年全年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.27億元、歸母凈利潤(rùn)2.48億元，同比分別下降19.33%和17.79%。

　　從銷售區(qū)域分布來(lái)看，華東地區(qū)（包括：上海、江蘇、浙江、安徽、福建、江西、山東）和華中地區(qū)（包括河南、湖北、湖南）是公司最核心的市場(chǎng)，分別貢獻(xiàn)2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的51.25%和28.74%。

　　均瑤健康在常溫乳酸菌飲品行業(yè)面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括東君乳業(yè)（禹城）有限公司（優(yōu)樂(lè)多乳酸菌飲品）、內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（暢意100%乳酸菌）、光明乳業(yè)(19.220, 0.16, 0.84%)股份有限公司（光明植物活力乳酸菌）等企業(yè)。據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，按零售額統(tǒng)計(jì)，均瑤健康常溫乳酸菌飲品2019年在大陸的市場(chǎng)占有率約為15.1%。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一 員工離職率較高

　　均瑤健康面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、部分產(chǎn)能依賴代工、員工離職率較高等。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司2017年至2019年來(lái)自乳酸菌飲品的銷售收入占同期全部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)到99.02%、97.71%和95.37%。雖然占比逐年下降，但整體仍處于較高水平。

圖2：2017年至2019年均瑤健康乳酸菌飲品收入及占比

　　公司面臨的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)品生產(chǎn)很大一部分依賴代工，這對(duì)公司的管理、質(zhì)量控制提出了不少挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2019年代工廠整體占公司總產(chǎn)量的比重接近36%。截至招股書簽署日，公司尚與11家代工廠進(jìn)行合作。不過(guò)，隨著公司上市募資，新產(chǎn)能的投放可能會(huì)逐步緩解這一問(wèn)題。公司也表示計(jì)劃進(jìn)一步提高自有工廠的生產(chǎn)比重。

　　另外值得注意的是，均瑤健康的員工離職率（年內(nèi)離職人數(shù)/（（期初總?cè)藬?shù)+期末總?cè)藬?shù)）/2））較高，2017年至2019年分別達(dá)到60.17%、64.21%和52.53%。其中，公司銷售人員在2017年、2018年的離職率更是超過(guò)100%，分別為101.43%和107.26%。生產(chǎn)人員2017年至2019年的離職率分別為40.41%、49.67%和30.51%。

　　對(duì)此，均瑤健康表示，原料、工藝及配方是公司產(chǎn)品質(zhì)量和口碑的關(guān)鍵，對(duì)生產(chǎn)工人技術(shù)要求較低，且經(jīng)多年市場(chǎng)開拓，公司已形成了較為完善的經(jīng)銷體系，具有穩(wěn)定的銷售渠道，對(duì)基層銷售人員的依賴性較低，上述崗位被替代性強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，導(dǎo)致其流動(dòng)性相對(duì)較高。

　　募資將主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張

　　均瑤健康此次募集資金投資項(xiàng)目總投資額約12.00億元，擬使用募集資金金額約8.84億元。

　　其中，約5.04億元募集資金將用于產(chǎn)能擴(kuò)張，包括均瑤大健康飲品湖北宜昌產(chǎn)業(yè)基地新建年產(chǎn)常溫發(fā)酵乳飲料10萬(wàn)噸項(xiàng)目和均瑤大健康飲品浙江衢州產(chǎn)業(yè)基地?cái)U(kuò)建年產(chǎn)常溫發(fā)酵乳飲料10萬(wàn)噸項(xiàng)目。

　　公司另擬使用3.80億元募集資金用于品牌升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

圖3：均瑤健康上市募集資金投向

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