原標題：星盛商管二度赴港IPO：布局過于集中，高毛利存隱憂
首次折戟后，7月20日，星盛商業(yè)管理股份有限公司（以下簡稱“星盛商管”）再次向港交所遞交了招股書。
除了數據更新及面臨的市場新情況，新舊招股書并無多大區(qū)別。星盛商管依舊由黃楚龍次子黃德林擔任掌門人。截止到2020年4月30日，公司管理合計45個購物中心及商業(yè)綜合體，遍及17座城市。
在業(yè)內人士看來，星盛商管港交所敲鐘或只是時間問題。不過，波動的負債率、業(yè)務布局高度集中等問題，或將影響其在資本市場上的表現。
波動的負債率
這是星盛商管年內第二次提交IPO招股書。
2020年1月17日，星盛商管首次提交招股書。按照港交所規(guī)定，上市企業(yè)若在6個月內沒有收到交易所聆訊，原有招股書將失效，企業(yè)需要再次申請。從星盛商管二次遞表的速度來看，其上市欲望頗為強烈。
在新的招股書中，星盛商管增添了2019年四季度，以及2020年前4月的營運及財務數據。數據顯示，2020年前4月，星盛商管實現營業(yè)收入1.36億元，同比增長10.5%；凈利潤4467.2億元，同比增長0.39%。在過去的2017年、2018年、2019年，星盛商管的營收分別為2.78億、3.29億、3.87億；相應的凈利潤分別為4794萬、7779.5萬、9560萬。
盈利逐年遞增的另一面是負債率的波動，招股書披露，星河商管資產負債率先由2017年的59.6%降至2018年的52.2%，隨后又在2019年底猛增至87.9%。
藍鯨房產注意到，這主要是因為股東要求的“股息支付”。當年度，星盛商管向股東支付了2個億的股息。截止到2019年底，星河商管總資產2.95億元，較2018年底的4.57億元下滑了35.45%。由于資產縮水，星盛商管負債比率升至87.9%，流動比例從2.2下滑至1.2，償債壓力陡增。
2020年前4月，隨著流動負債的減少，星盛商管負債率也降低至73.2%，但依舊處在歷史高位。
知名地產分析師嚴躍進向藍鯨房產指出，星盛商管的負債率放在行業(yè)中來看略有偏高，可能會引起投資者的顧慮。后續(xù)企業(yè)需積極夯實業(yè)務，扭轉高負債率的局面。
外拓或致毛利率下滑
作為以商業(yè)運營為主要內容的服務商，星盛商管的毛利率一直維持在較高的水平。
截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度，以及截至2020年4月30日止四個月，星盛商管的整體毛利率為49.9%、51.7%、51.8%、60.2%。呈不斷上升的趨勢。
對此，星盛商管在招股書中解釋稱，星盛商管整體毛利率主要受到商業(yè)運營服務的運營模式組合影響。整體而言，品牌及管理輸出服務的毛利率為三個運營模式當中最高，原因為僅承擔與項目相關的員工成本。截至2020年4月底，品牌及管理輸出服務毛利率高達77.2%。
而星河控股及其聯(lián)系人開發(fā)或擁有的部分物業(yè)由委托管理服務模式及整租服務模式管理，毛利率相對較低。此外，毛利率亦受商用物業(yè)的位置所影響。招股書中稱，星盛商置大部分收入及毛利乃產生自大灣區(qū)（尤其是深圳）。
數據顯示，截至2020年4月30日，星盛商管已將地域覆蓋范圍擴展至中國17個城市，管理合共45個購物中心及商業(yè)綜合體，合約面積116.1萬平米；其中有25個項目位于大灣區(qū)（16個位于深圳），大灣區(qū)的合約面積占總合約面積的41.1%。同期，來自大灣區(qū)的收入則占到星盛商管的72.5%。
顯然，作為起家之地，大灣區(qū)及深圳在星盛商管中依舊有著特殊的地位。然而，在中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜看來，當區(qū)域市場逆轉或行業(yè)政策發(fā)生變化時，布局過于集中可能會對企業(yè)業(yè)績帶來較大沖擊。不過，如果星盛商管逐步向較低線城市開啟擴張，公司高毛利率的情況或難以維持，星盛商管在招股書中亦坦承了這一點。
此外，公司對股東方依賴過多，也是外界對星盛商管的又一顧慮。據招股書披露，公司大部分收入均產生自向星河控股及其聯(lián)系人開發(fā)或擁有的商用物業(yè)提供的服務，于2017年、2018年及2019年及2020年4月30日止，該項分別占收入總額的90.2%、88.4%、89.5%及85.4%。截至2020年4月30日，星盛商管管理共30個由星河控股及其聯(lián)系人人開發(fā)或擁有的商用物業(yè)，合約面積約125.6萬平方米，占總合約面積的44.5%。
二度沖擊IPO，折射出星盛商管對資本市場的渴望。然而，較高的負債率以及業(yè)務過于集中等問題，始終是企業(yè)發(fā)展難以回避的“攔路虎”。接下來，星盛商管將會如何解決？藍鯨房產會持續(xù)觀察。