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2020年至今全球最大IPO:螞蟻集團(tuán)上市的四大未解之謎
來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  作者:包慧  發(fā)布時(shí)間:2020-07-21 10:52:52

 

  原標(biāo)題:2020年至今全球最大IPO:螞蟻集團(tuán)上市的四大未解之謎

  歷史總是充滿了的巧合。

  2003年,阿里巴巴創(chuàng)辦了淘寶,并在非典期間獲得爆發(fā)式增長。

  2020年7月20日,全球新冠肺炎疫情還在蔓延之際,阿里巴巴集團(tuán)旗下的螞蟻集團(tuán)宣布,啟動在上海證券交易所科創(chuàng)板和香港聯(lián)合交易所有限公司主板同步發(fā)行上市的計(jì)劃。

  根據(jù)阿里巴巴年報(bào),阿里巴巴持股螞蟻集團(tuán)33%的股權(quán)。目前馬云持股螞蟻集團(tuán)8.8%,依然對螞蟻集團(tuán)擁有50%以上的表決權(quán)。

  7月8日,曾有媒體報(bào)道稱螞蟻集團(tuán)今年內(nèi)將在香港完成IPO,目標(biāo)估值2000億美元(約合1.4萬億人民幣)。螞蟻集團(tuán)計(jì)劃在此次IPO中出售5%-10%的股份,這意味著募資規(guī)模將達(dá)到100億美元-200億美元(約為人民幣700億元-1400億元),這將成為今年世界上最大規(guī)模的IPO之一。

  “我們欣喜地看到,科創(chuàng)板和香港聯(lián)交所推出了一系列改革和創(chuàng)新的舉措,為新經(jīng)濟(jì)公司能更好地獲得資本市場支持包括國際資本支持創(chuàng)造了良好條件,我們很高興能有機(jī)會參與其中。”螞蟻集團(tuán)董事長井賢棟說。

  螞蟻集團(tuán)稱,上市以進(jìn)一步支持服務(wù)業(yè)數(shù)字化升級做大內(nèi)需,加強(qiáng)全球合作助力全球可持續(xù)發(fā)展,以及支持公司加大技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新。

  同時(shí),該媒體也披露了螞蟻去年的業(yè)績,2019年螞蟻集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1200億元人民幣,凈利潤為170億元。

  公開信息顯示,螞蟻在2015年、2016年、2017年、2018年的稅前利潤分別為42.54億元、29.06億元、131.90億元、虧損19億元。螞蟻為阿里巴巴子公司,后者持有其33%的股份,在2018年最后一輪融資中,螞蟻估值達(dá)1500億美元。

  憑什么估值1.4萬億?

  螞蟻集團(tuán)通過支付、數(shù)字金融和科技這三大業(yè)務(wù)板塊,走通了從客戶引流到商業(yè)變現(xiàn)的盈利模式。

  依托于支付寶這一國民支付APP,和阿里生態(tài)的豐富場景,螞蟻集團(tuán)輕松實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)引流與數(shù)據(jù)沉淀。

  數(shù)字金融和科技則是“變現(xiàn)”的關(guān)鍵兩環(huán),以前螞蟻集團(tuán)自己做,走的是重資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張之路,將幾乎所有金融牌照納入懷中,同時(shí)資本占用與風(fēng)險(xiǎn)敞口都在體系內(nèi)不斷放大。

  但在監(jiān)管趨嚴(yán)和嚴(yán)控杠桿之后,螞蟻從2017年開始走向開放平臺之路,將客戶與場景輸出給合作金融機(jī)構(gòu),同時(shí)借此實(shí)現(xiàn)不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)敞口,不占用資本的輕資產(chǎn)增長之路。

  三輪融資后,螞蟻估值已在萬億量級。

  2015年、2016年、2018年,螞蟻分別完成A輪(約18.5億美元)、B輪(約45億美元)和C輪(約140億美元)融資。根據(jù)媒體報(bào)道,螞蟻在2018年6月完成C輪融資后的估值水平約為1500億美元,折合人民幣約萬億。

  一位曾在A輪融資接到過螞蟻投資邀請的國有金融控股集團(tuán)高層對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者回憶,公司當(dāng)初覺得看不懂沒有投,后來后悔到還為此專門成立一個(gè)投互金等新經(jīng)濟(jì)板塊的基金,“當(dāng)初愛理不理,現(xiàn)在高攀不起。國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)多數(shù)還是覺得這個(gè)價(jià)格(1500億美元)偏貴。”

  螞蟻估值主要有三種估算方式:

  第一,市盈率法(P/E倍數(shù)法),巴克萊預(yù)測螞蟻2019年盈利將達(dá)到55.3億美元,乘以相對保守的28倍市盈率,估值結(jié)果為1550億美金。安信預(yù)測2019年螞蟻凈利潤54.8億美元,乘以30倍市盈率得出螞蟻估值約為1645億美元。30倍則是參照騰訊2019年的市盈率倍數(shù)。

  第二,平均用戶市值法,比如有券商將PayPal和騰訊每用戶市值分別平均值乘以70%得到螞蟻每用戶市值約307美元,乘以用戶數(shù)5.2億,得出螞蟻估值為1597億美元。

  從交叉營銷的效果看:截至2019年9月末,支付寶國內(nèi)用戶達(dá)到9億人。而在支付、理財(cái)、融資、保險(xiǎn)、信貸五大類金融服務(wù)中,使用3種及以上服務(wù)類別的用戶已經(jīng)達(dá)到80%,使用全部5種服務(wù)類別的用戶達(dá)到40%。

  第三,分板塊疊加法。比如有券商將螞蟻主要業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分,再將各板塊估值疊加。這些簡單的類比和疊加并不科學(xué),比如說螞蟻定位是新興的金融科技公司,能否簡單地與處于成熟期的騰訊類比?此外,板塊間協(xié)同效應(yīng)并不是簡單加總,可能有“乘法”化學(xué)反應(yīng)。

  靠金融還是科技業(yè)務(wù)賺錢?

  在監(jiān)管日趨嚴(yán)厲的背景之下,“金融”的故事不那么好講了。于是,與時(shí)俱進(jìn)的中國金融科技巨頭們紛紛開始了“去金融化”的歷程,當(dāng)然這個(gè)過程并非“改一個(gè)名字”這么簡單。

  今年5月份,螞蟻金服將公司名字改為“螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司”,簡稱螞蟻集團(tuán)。

  從歷史過程來看,螞蟻經(jīng)歷了自己做金融業(yè)務(wù),到輸出技術(shù)+客戶+場景賦能金融機(jī)構(gòu)做金融業(yè)務(wù)的過程。但,科技的故事比金融更好講嗎?

  7月17日,由銀保監(jiān)會制定的《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》正式施行,被業(yè)內(nèi)認(rèn)為利好螞蟻集團(tuán)等金融科技巨頭。也有研究報(bào)告測算,如果螞蟻能做到萬億級別的助貸和聯(lián)合貸款規(guī)模,就可為其帶來數(shù)百億左右的年收入規(guī)模。但這部分業(yè)務(wù)收入到底該歸入金融還是科技,還是一個(gè)模糊不清的地帶。

  目前在科技方面,螞蟻輸出體系化的科技產(chǎn)品和科技解決方案,收取產(chǎn)品服務(wù)費(fèi),所覆蓋客戶也在由金融領(lǐng)域向非金融領(lǐng)域擴(kuò)展。

  技術(shù)方面,螞蟻主要聚焦于“BASIC”基礎(chǔ)技術(shù),即Blockchain (區(qū)塊鏈)、AI(人工智能)、Security(安全)、IoT(物聯(lián)網(wǎng))和Cloud computing(云計(jì)算),重點(diǎn)關(guān)注區(qū)塊鏈和分布式技術(shù)。

  在技術(shù)這個(gè)螞蟻想要all in 的發(fā)力領(lǐng)域,不但競爭者眾,也很考驗(yàn)公司的技術(shù)實(shí)力和整體服務(wù)水平,且需要探索創(chuàng)新的商業(yè)模式。

  “我們服務(wù)了400多家銀行,但是在這么多銀行的招投標(biāo)過程中,從來沒有正面遭遇過螞蟻們。”一位金融科技公司的副總裁曾對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,從沒把螞蟻等公司看做競爭對手。

  “B2B的世界跟B2C的世界完全不同,螞蟻在其過去擅長的個(gè)人與小商戶領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn),在如今要輸出科技能力到金融機(jī)構(gòu)上幾乎是不適用的。”一位銀行系金融科技子公司人士評價(jià)稱,“從這個(gè)角度上來說,我們處于同一起跑線。”

  采購螞蟻金融云的服務(wù)其實(shí)本質(zhì)上說是花錢買流量和經(jīng)驗(yàn)。”一位小型城商行科技信息部門負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

  但從另外一個(gè)角度來看,也說明螞蟻在科技業(yè)務(wù)輸出領(lǐng)域增長空間很大。

  在其核心入口業(yè)務(wù)支付上,支付寶并沒有絕對性的壟斷優(yōu)勢。手握10億用戶的騰訊微信支付一直在步步緊逼。

  “要觀察一個(gè)企業(yè)在行業(yè)中是否處于壟斷地位,首先要看它是否具有不可替代性,其次要看它是否有定價(jià)能力。這兩點(diǎn)支付寶都沒有。”一位第三方支付公司負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析,“支付寶不能用了,客戶還可以用微信支付等其它渠道代替,其次支付寶敢提價(jià)嗎?別說提價(jià)了,只要減少推廣和補(bǔ)貼力度,很多市場就被競爭對手搶去了。”

  融資是螞蟻近年來最賺錢的業(yè)務(wù),包括花唄和借唄,由于監(jiān)管在2017年底整頓現(xiàn)金貸和互聯(lián)網(wǎng)小貸,要求將小貸公司的ABS等表外資產(chǎn)納入表內(nèi)統(tǒng)一監(jiān)管,在2017年狂發(fā)累計(jì)逾三千億小貸ABS的“高杠桿”之路已經(jīng)走不通。2017年底,螞蟻對旗下兩家小貸公司大幅增資82億元,并進(jìn)一步開放借唄和花唄業(yè)務(wù)。

  在財(cái)富管理領(lǐng)域,余額寶這個(gè)具有里程碑意義的產(chǎn)品已經(jīng)被監(jiān)管限制“T+0” 的單日贖回限額,而這正是貨幣基金的核心競爭力之一,監(jiān)管層還一并禁止了非銀機(jī)構(gòu)任何方式的墊資行為。螞蟻財(cái)富主要代銷基金,但螞蟻用戶偏長尾,成長性還待觀察。

  在2013年誕生余額寶之后,螞蟻再沒有一個(gè)類似爆款的創(chuàng)新里程碑式產(chǎn)品出現(xiàn)。

  對此,一位螞蟻高管曾對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,因?yàn)楝F(xiàn)在做開放平臺更強(qiáng)調(diào)賦能,在開放技術(shù)的同時(shí)提供很多運(yùn)營、營銷和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的經(jīng)驗(yàn)。

  在保險(xiǎn)領(lǐng)域,螞蟻除了控股國泰財(cái)險(xiǎn),參股眾安保險(xiǎn)之外,主要業(yè)務(wù)就是利用支付寶的流量優(yōu)勢賣保險(xiǎn)。在其萬億估值中幾乎可忽略不計(jì)。

  在信用業(yè)務(wù)上,2017年底,央行決定不再向包括芝麻信用在內(nèi)的八家試點(diǎn)公司發(fā)放個(gè)人征信牌照。雖然也可以在生活類方面提供數(shù)據(jù)服務(wù),但不再能涉足金融類征信服務(wù)這一具有成熟商業(yè)模式和含金量的業(yè)務(wù)。

  誰在監(jiān)管螞蟻?

  監(jiān)管或許會遲到,卻永遠(yuǎn)不會缺席。

  客觀來說,不能把任何一家公司捧上神壇,背后必然是諸多復(fù)雜因素共同造就?;仡櫸浵伆l(fā)展的歷史,幾乎沒有錯過任何一個(gè)“監(jiān)管套利”的風(fēng)口。如移動支付、沒有限制T+0規(guī)模的貨幣基金、沒有限制杠桿的現(xiàn)金貸和消費(fèi)金融等。

  螞蟻歷史核心風(fēng)口業(yè)務(wù)都已經(jīng)被監(jiān)管整頓,比如支付斷直連、貨基限制規(guī)模、現(xiàn)金貸資產(chǎn)回表被限制杠桿等,更重要的是,國家層面也開始對非金融公司控股金控集團(tuán)的交叉風(fēng)險(xiǎn)有所警覺。雖然螞蟻表態(tài)不做金融做科技,甚至還發(fā)大招改了名字,但螞蟻被納入首批金融控股公司監(jiān)管辦法試點(diǎn)名單也是不爭的事實(shí)。

  根據(jù)人民銀行《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法(征求意見稿)》,實(shí)質(zhì)控制兩個(gè)或以上金融機(jī)構(gòu)的非金融企業(yè),在滿足特定條件下應(yīng)當(dāng)設(shè)立金融控股公司(實(shí)控含銀行且金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模大于5000億,或?qū)嵖夭缓y行且金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模大于1000億)。

  目前情況看,螞蟻未來可能需要成立符合實(shí)繳資本要求的金融控股公司,并將目前銀行、保險(xiǎn)、小貸、公募基金等相關(guān)業(yè)務(wù)劃入金融控股公司內(nèi)。

  強(qiáng)監(jiān)管背景下,作為金控集團(tuán)的監(jiān)管必將增加合規(guī)成本,同時(shí)余額寶、現(xiàn)金貸等部分盈利支柱業(yè)務(wù)增長受限,這些負(fù)面影響在目前對螞蟻的估值計(jì)算模型中都沒看到。

  當(dāng)然,螞蟻旗下投資公司高成長可能性也沒在估值中體現(xiàn)。

  2018年以后,螞蟻金融領(lǐng)域的對外投資集中于支付和財(cái)富管理方面,比如,垂直型支付類企業(yè),重點(diǎn)布局公共交通等行業(yè),包括Metro大都會、通卡聯(lián)城等;財(cái)富管理全產(chǎn)業(yè)鏈,包括投資顧問(先鋒領(lǐng)航)、智能投顧(阿法金融)、社交投資(雪球)等。

  其它金融科技公司還有多遠(yuǎn)?

  除了螞蟻首家官宣之外,其它金融科技公司都異常低調(diào)。即使是京東數(shù)科的上市計(jì)劃被北京證監(jiān)局官宣了之后,京東數(shù)科也依然對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,對上市不予置評。

  此外,平安集團(tuán)旗下的陸金所、百度集團(tuán)旗下的度小滿,都對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,目前沒有任何上市的計(jì)劃。

  在上市進(jìn)程中,京東數(shù)科提早了螞蟻集團(tuán)半步。2018年,京東數(shù)科完成B輪融資,估值超1300億元。

  7月1日,證監(jiān)會北京監(jiān)管局網(wǎng)站公布《國泰君安(19.380, -0.18, -0.92%)證券股份有限公司、中信證券(30.190, -0.46, -1.50%)股份有限公司、五礦證券有限公司、華菁證券有限公司關(guān)于京東數(shù)字科技控股股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)基本情況表》。

  根據(jù)輔導(dǎo)協(xié)議,上述四家券商將以京東數(shù)科的全體董事(包括獨(dú)立董事)、監(jiān)事、高級管理人員和持有京東數(shù)科5%以上的股東和實(shí)際控制人(或其法定代表人)作為輔導(dǎo)對象,展開科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)。

  螞蟻?zhàn)プ≌呒t利期上市的時(shí)間窗口似乎已經(jīng)錯過。但好在,轉(zhuǎn)型為科技公司的高估值似乎可以彌補(bǔ)這一損失,未必不是因禍得福。

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