《投資者網(wǎng)》葛凡梅

　　近日，中國茶葉欲A股上市募資5.40億元。值得注意的是，欲募資的中國茶葉并不差錢，上市前突擊大額分紅、賬面資金充裕。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從中長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展來說，中國茶葉必須上市。

　　尚無茶葉企業(yè)身影的A股市場(chǎng)，近期迎來了兩家茶企的上市申請(qǐng)，“茶葉第一股”之爭(zhēng)或?qū)m埃落定。

　　近日，中國茶葉股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國茶葉”）向上海證券交易所遞交招股書，申請(qǐng)A股上市，擬募集5.40億元用于云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)。而普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瀾滄古茶”）也在同一日遞交了招股書，申請(qǐng)深交所上市。

　　根據(jù)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2012年以來，我國茶葉消費(fèi)總量和人均消費(fèi)總量呈持續(xù)上升趨勢(shì)，2019年國內(nèi)茶葉市場(chǎng)銷售額已達(dá)到2739.50億元。企查查數(shù)據(jù)顯示，我國目前共有茶葉相關(guān)企業(yè)132萬家，其中占比超60%的企業(yè)從事茶葉批發(fā)和零售。

　　《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，在近3000億元的茶葉市場(chǎng)中，超百萬家的茶葉企業(yè)中暫無A股上市茶企，茶企集中在新三板。截至目前，新三板有11家茶葉企業(yè)，市值規(guī)模在0.5億元至9億元之間。其中，浙江茶企茶乾坤（831108.OC）市值最高，約8.88億元；新三板茶葉第一股謝裕大（430370.OC）市值也僅有3.54億元。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，曾有華祥苑、安溪鐵觀音、八馬茶業(yè)、謝裕大、七彩云南等多家茶企欲登陸A股市場(chǎng)，爭(zhēng)當(dāng)“茶葉第一股”，卻最終折戟。比如福建安溪鐵觀音集團(tuán)股份有限公司曾于2012年申請(qǐng)A股上市，由于政策及市場(chǎng)變動(dòng)等因素，于2013年終止上市計(jì)劃。

　　背靠中糧集團(tuán)這棵“大樹”的中國茶葉，此次IPO能否搶占A股茶葉股頭把交椅？上市前突擊大額分紅，賬面資金充裕，卻為何堅(jiān)持IPO募資？《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題聯(lián)系中國茶葉，但一直未收到公司回復(fù)。

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　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩 

　　根據(jù)招股書，中糧集團(tuán)旗下中土畜直接持有中國茶葉40%的股權(quán)，通過一致行動(dòng)人中國茶葉員工持股平臺(tái)控制公司15%的股權(quán)，中糧集團(tuán)通過中土畜可合計(jì)間接控制中國茶葉55%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

　　公開信息顯示，中國茶葉成立于1949年，是茶行業(yè)唯一央企及全品類中華老字號(hào)茶企。中國茶葉定位于全品類、一體化運(yùn)營的品牌消費(fèi)品公司，主營業(yè)務(wù)為各類茶葉及相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。創(chuàng)造“中茶”核心品牌及“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木倉”等子品牌，主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等。其中，普洱茶、烏龍茶、六堡茶等是中國茶葉的營收貢獻(xiàn)主力，分別占2019年?duì)I收的35.11%、33.06%、19.59%。

　　招股書顯示，2017年至2019年，中國茶葉營業(yè)收入分別為12.29億元、14.90億元和16.28億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.74億元、1.45億元，1.66億元。從增速來看，中國茶葉2019年?duì)I收增速9.31%，較2018年的21.22%明顯放緩；歸母凈利潤(rùn)增速2018年與2019分別為-16.92%、14.32%，也出現(xiàn)較大波動(dòng)。

　　從規(guī)模來看，中國茶葉雖然優(yōu)于瀾滄古茶、謝裕大、茶乾坤等營收不足五億、凈利潤(rùn)不過億元的茶葉企業(yè)，但是與已在港股上市的同行天福（6868.HK）相比，中國茶葉的營收與凈利潤(rùn)還有一定差距。2019年，天福的營業(yè)收入18.01億元，凈利潤(rùn)2.73億元，高于中國茶葉的營收與凈利潤(rùn)規(guī)模。

　　從毛利率來看，2017年至2019年，中國茶葉的毛利率分別為38.68%、38.96%、40.58%。而同期，天福的毛利率分別為60.59%、60.27%、58.86%；瀾滄古茶的毛利率分別為65.56%、64.03%、61.94%；謝裕大的毛利率分別為42.92%、44.81%、42.87%，均高于中國茶葉的同期毛利率。

　　對(duì)此，中國茶葉在招股書中表示：“由于各家可比公司的經(jīng)營模式、經(jīng)營的茶類、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面存在差異，因此，不同公司的綜合毛利率存在一定的差異。”

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　　不差錢卻謀上市

　　近年來，我國茶葉消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)，但行業(yè)集中度低。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年國內(nèi)茶葉年消費(fèi)量達(dá)到202.56萬噸，較前一年增長(zhǎng)11.50萬噸，增幅為6.02%；國內(nèi)市場(chǎng)銷售額達(dá)到2739.50億元，銷售均價(jià)為135.25元/公斤。而以中國茶葉15.87億元的主營業(yè)務(wù)收入計(jì)算，中國茶葉在國內(nèi)的市場(chǎng)占有率僅為0.58%。

　　根據(jù)招股書顯示，2019年，中國茶葉的產(chǎn)量1.92萬噸，同比增長(zhǎng)3.78%。中國茶葉的主要產(chǎn)品銷售均價(jià)分別為烏龍茶73.72元/公斤、普洱茶218.44元/公斤、花茶34.47元/公斤、紅茶40.56元/公斤、六堡茶123.96元/公斤、白茶276.53元/公斤、安化黑茶62.45元/公斤、綠茶28.10元/公斤。其中中國茶葉的營收貢獻(xiàn)重點(diǎn)產(chǎn)品普洱茶、烏龍茶、六堡茶、安化黑茶的銷售均價(jià)出現(xiàn)下降，較2018年變動(dòng)分別為-24.63%、-6.11%、-1.58%、-21.95%。

　　中國茶葉“以銷定產(chǎn)”，并采取自主生產(chǎn)為主、委托加工為輔的生產(chǎn)模式。截至2019年底，公司自有產(chǎn)能3.27萬噸。2017年至2019年，中國茶葉的產(chǎn)能利用率分別為70.05%、74.22%、58.71%。

　　在產(chǎn)能并未滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下，中國茶葉仍將募資擴(kuò)充產(chǎn)能。根據(jù)招股書，中國茶葉擬募集5.40億元，其中2.90億元將用于云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)。項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能3750噸。

　　值得一提的是，欲IPO上市募資的中國茶葉其實(shí)并不差錢，上市前突擊分紅，賬面資金也較為充裕。根據(jù)招股書，2017年，中國茶葉向全體股東現(xiàn)金分紅0.3億元，而在2018年、2019年，分別分紅0.97億元、1.02億元，逐年增多。而在2020年5月6日，中國茶葉再次進(jìn)行利潤(rùn)分配，總分配金額1.40億元。

　　截至2019年末，公司賬面貨幣資金有4.83億元，已近乎達(dá)到募資額的90%。結(jié)合公司分紅情況，看來并不差錢，那為何仍堅(jiān)持IPO？

　　“從中長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展來說，中國茶葉必須上市。目前中國茶葉的體制仍屬于國企，從中央及國家對(duì)大型國企的定位來說，未來中國茶葉一定會(huì)走混改的道路。若是混改，未來中國茶葉的市場(chǎng)化程度將更高，也將面臨更大的市場(chǎng)挑戰(zhàn)。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《投資者網(wǎng)》表示：“例如，小罐茶的橫空出世，對(duì)中國的茶葉產(chǎn)業(yè)起到倒逼作用，促進(jìn)茶企做資本運(yùn)營。目前中國茶葉的市場(chǎng)化運(yùn)營程度并不高，需要在這個(gè)節(jié)點(diǎn)進(jìn)行資本布局。”

　　朱丹蓬認(rèn)為，規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、規(guī)模化將是整個(gè)茶葉行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)；中國茶葉要進(jìn)行規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、規(guī)模化的運(yùn)營，需要借助資本市場(chǎng)的力量。（思維財(cái)經(jīng)出品）■