深圳中天精裝股份有限公司（公司簡(jiǎn)稱：中天精裝）是一家批量精裝修服務(wù)的提供商，主要為國(guó)內(nèi)大型地產(chǎn)商提供批量精裝修服務(wù)，具體業(yè)務(wù)包括建筑裝飾工程施工、建筑裝飾工程設(shè)計(jì)等。
2017年11月，中天精裝曾沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，但未能獲得通過。目前中天精裝轉(zhuǎn)換了賽道，從創(chuàng)業(yè)板改道中小板，但我們發(fā)現(xiàn)此前創(chuàng)業(yè)板IPO被否時(shí)出現(xiàn)的諸如壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例低于同行、外包依賴、以房抵賬等問題，在本次IPO中依然存在。
招股書與第二大客戶數(shù)據(jù)差異明顯，收入確認(rèn)存疑
據(jù)招股書，2016年至2019年1-6月，中天精裝來自于前五大客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為66.35%、62.54%、61.80%、62.60%，招股書顯示，2016年中天精裝對(duì)中航善達(dá)的銷售收入為4528.02萬元，占比為4.53%；2017年，中航善達(dá)上升為中天精裝第二大客戶，銷售收入為7623.97萬元，占比為8.12%。
據(jù)公開信息，中航善達(dá)成立主要業(yè)務(wù)為地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理、酒店運(yùn)營(yíng)等。中航善達(dá)前不久于2019年12月16日將公司的證券簡(jiǎn)稱更名為“招商積余”（證券代碼：001914.SZ）。本次變更后，“中航善達(dá)”項(xiàng)下各項(xiàng)信息、權(quán)利義務(wù)平移至“招商積余”項(xiàng)下，并由“招商積余”承繼"中航善達(dá)"的各項(xiàng)權(quán)利義務(wù)。
我們查詢量中航善達(dá)披露的2016年年度報(bào)告，其對(duì)第五大供應(yīng)商中建三局第一建設(shè)工程有限責(zé)任公司的采購(gòu)額為3592.64萬元，遠(yuǎn)低于當(dāng)年中天精裝對(duì)中航善達(dá)的銷售額，兩數(shù)據(jù)相差近1000萬元，因此，中天精裝應(yīng)該在其前五大供應(yīng)商中，然而中航善達(dá)第一大到第四大供應(yīng)商分貝為贛州市財(cái)政局、中國(guó)航空技術(shù)國(guó)際控股有限公司、湖南省第六工程有限公司、貴州宏科建設(shè)工程有限責(zé)任公司，并未出現(xiàn)中天精裝的身影。
到了2017年，中天精裝與中航善達(dá)的數(shù)據(jù)差距就更大了，據(jù)招股書，2017年中天精裝是中航善達(dá)的第四大供應(yīng)商，但中航善達(dá)年報(bào)披露向中天精裝的采購(gòu)額為2679.60萬元，比中天精裝招股書中披露的對(duì)中航善達(dá)的銷售額少了將近5000萬元。
報(bào)告期內(nèi)中航善達(dá)在中天精裝的客戶排名中波動(dòng)也較大。據(jù)招股書，2016年至2019年1-6月，中航善達(dá)在中天精裝的客戶排名分別為第3名、第2名、第27名、第36名，同期銷售額分別為4528.02萬元、7623.97萬元、408.43萬元、8.71萬元。對(duì)此，在IPO反饋中，證監(jiān)會(huì)就對(duì)中天精裝要求說明是否存在收入跨期的情形，公司在收入確認(rèn)方面或存在不小的疑問。
2016年到2019年上半年，公司的綜合毛利率分別為18.71%、18.00%、16.37%和16.28%，批量精裝修業(yè)務(wù)的毛利率分別為18.69%、17.99%、16.33%和16.21%。
公司表示，2016年度毛利率下降系行業(yè)受營(yíng)改增稅收政策變動(dòng)影響；2015年至2017年，受房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降及裝飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司裝飾業(yè)務(wù)毛利率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
此外，上次IPO被否時(shí)存在客戶以房抵賬的情況目前依然存在，報(bào)告期內(nèi)存在部分業(yè)主方以商品房抵扣應(yīng)付中天精裝工程款所取得的房產(chǎn)，而中天精裝接受房地產(chǎn)商以房抵款的要。公司表示，一是因?yàn)榉康禺a(chǎn)商對(duì)自身現(xiàn)金流控制加強(qiáng)、占用供應(yīng)商資金流的需求提升；二是為有效保護(hù)公司債權(quán)和現(xiàn)金流安全，公司將一些長(zhǎng)期拖欠的款項(xiàng)或經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)異?？蛻舻膽?yīng)收款轉(zhuǎn)為房產(chǎn)。
截至報(bào)告期末，公司已入賬且尚未銷售處置的抵款房產(chǎn)合計(jì)50處，其中9處已取得房產(chǎn)證，賬面值合計(jì)1514.99萬元，其中萬科最為公司最大的客戶也存在以房抵賬的情況。
而上述以房抵賬，也從側(cè)面說明了公司應(yīng)收賬款回款的壓力較大。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面凈值分別為3.96億元、4.93億元、4.79億元和4.77億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為68.53%、65.63%、59.04%和51.23%，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額分別為6226.14萬元、7451.04萬元、7086.29萬元和6684.61萬元。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降之外，中天精裝的存貨金額在2018年達(dá)到3.05億元。而且存貨周轉(zhuǎn)率近年也在不斷下降，由2016年的6.79次/年下降至2018年的4.86次/年。
2017年11月，中天精裝未能成功過會(huì)，其與公司第一大客戶的關(guān)聯(lián)問題成為彼時(shí)發(fā)審委關(guān)注的焦點(diǎn)。中天精裝第一大客戶為萬科地產(chǎn)，當(dāng)時(shí)中天精裝股東之一上海萬豐資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬豐資產(chǎn)”）唯一股東為萬科企業(yè)股資產(chǎn)管理中心，萬科地產(chǎn)員工代表大會(huì)對(duì)該中心的宗旨及理事會(huì)人選有最終決定權(quán)，發(fā)審委對(duì)此提出質(zhì)疑。
2015年7月，中天精裝開展第三次增資，增發(fā)股份由新股東萬豐資產(chǎn)以5320萬元認(rèn)購(gòu)。增資擴(kuò)股后，中天精裝股本總額由10800萬股增加至11355萬股，其中萬豐資產(chǎn)持有555萬股，占總股本的4.8877%，持股比例排在第6位。從最新招股書來看，萬豐資產(chǎn)已在2017年12月將所持公司股份轉(zhuǎn)讓。但是在反饋中，證監(jiān)會(huì)要求中天精裝披露萬豐資產(chǎn)入股后又轉(zhuǎn)讓股份的原因及合理性，質(zhì)疑其是否通過股權(quán)規(guī)避關(guān)聯(lián)方認(rèn)定。
同時(shí)，報(bào)告期的2016年到2019年上半年，中天精裝來自第一大客戶萬科地產(chǎn)的收入分別為3.8億元、4.63億元、3.71億元和2.14億元，占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.10%、46.39%、39.54%和26.79%，對(duì)單一客戶收入仍然占比較高。萬科地產(chǎn)占公司收入比例40%左右的情況也沒有發(fā)生變化近兩年占比雖然有所下降，2016年到2018年一直保持40%左右。
此外，在2017年IPO上會(huì)時(shí)，中天精裝按賬齡計(jì)提壞賬準(zhǔn)備比例低于行業(yè)平均水平，被發(fā)審委質(zhì)疑相關(guān)壞賬計(jì)提是否充分、謹(jǐn)慎。而在最新披露的招股書中，中天精裝在招股書中列明金螳螂、奇信股份、建藝集團(tuán)、亞廈股份、金筑股份、廣田集團(tuán)共6家可比上市公司。但是中天精裝可比上市公司一年以內(nèi)到期的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提準(zhǔn)備比例平均值為14.16%，而中天精裝該比例為5%，低于可比上市公司平均值9.16個(gè)百分點(diǎn)。
同時(shí)，可比上市公司1-2年的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提準(zhǔn)備比例平均值為30%，中天精裝該比例為10%，低于可比上市公司平均值20個(gè)百分點(diǎn)。
2015年到2016年，公司勞務(wù)分包成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為44.03%和46.87%。在2017年IPO上會(huì)時(shí)，中天精裝被證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑存在利用勞務(wù)外包方式降低成本的情形。據(jù)中天精裝最新招股書數(shù)據(jù)顯示，2017-2018年，公司勞務(wù)分包成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為45.04%和44.68%，與前兩年相比，中天精裝仍對(duì)勞務(wù)分包公司依賴的情況仍然沒有改變。
