申萬宏源予以華熙生物增持評級:透明質酸原料龍頭拓展終端實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局
來源:領航財經(jīng)資訊網(wǎng) 作者:喬民 發(fā)布時間:2019-12-22 08:12:21
投資要點:好行業(yè),醫(yī)美行業(yè)高增長,透明質酸賽道優(yōu)質。根據(jù)沙利文的統(tǒng)計,中國有望于2021年成為全球最大的醫(yī)美服務市場。而透明質酸因其良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性等特性,在醫(yī)療、化妝品等多元化場景均有應用,市場空間廣闊。根據(jù)南方所的數(shù)據(jù),我國透明質酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模從2014年的42.6億增長至2018年的79.7億,年均復合增長17%,其中透明質酸填充劑占比最大,2018年占比46.2%。
好公司:醫(yī)美行業(yè)獨角獸,從原料向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司是全球領先的透明質酸龍頭,以原料起家,2018年原料產(chǎn)量近180噸,約占全球產(chǎn)量的36%。依托原料優(yōu)勢,積極拓展終端市場:1)醫(yī)療終端:2012年公司“潤百顏”成為首家獲批上市的透明質酸填充劑國產(chǎn)企業(yè),此后公司相繼推出治療骨關節(jié)炎的注射液、含利多卡因的注射用凝膠等,同時公司與全球肉毒素龍頭Medytox合作,延伸醫(yī)美產(chǎn)品線。隨著公司醫(yī)療終端產(chǎn)品線的不斷擴充,市場知名度和競爭力逐步提高;2)功能性護膚品:公司充分依托技術優(yōu)勢,推出次拋原液、“故宮系列”口紅等爆款產(chǎn)品,打造功能性護膚品領域的高性價比“國貨之光”。
核心競爭力:技術研發(fā)+渠道布局構筑核心壁壘。公司在透明質酸原料領域具備顯著的成本和質量優(yōu)勢,同時有望依托技術研發(fā)和渠道布局兩大核心優(yōu)勢,較快實現(xiàn)在終端市場的突圍:1)技術研發(fā)優(yōu)勢:公司通過發(fā)酵技術平臺,使得透明質酸發(fā)酵產(chǎn)率遠高于行業(yè)最優(yōu)水平,同時通過原創(chuàng)酶切技術,實現(xiàn)2kDa分子量寡聚透明質酸生產(chǎn)技術突破,開拓其在醫(yī)學和化妝品領域的應用;通過交聯(lián)技術平臺,打破透明質酸填充劑進口壟斷,并不斷推出可與進口產(chǎn)品抗衡的高端產(chǎn)品;2)渠道布局:與傳統(tǒng)企業(yè)不同,公司通過重點布局線上銷售渠道,大幅提升推廣效率,目前已積累較好的KOL資源和客群基礎。
公司作為全球透明質酸原料龍頭,依托技術研發(fā)和渠道布局優(yōu)勢,有望向透明質酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭邁進,首次覆蓋給予增持評級。
我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為5.82、7.68、10.07億元,分別增長37.2%、32.1%、31%。公司2020年對應的PE與公司19-21年的年均復合增速之比約為1.65;可比公司2020年對應的平均PEG約為1.71,參考可比公司PEG,考慮到公司的成長性以及科創(chuàng)板新股的溢價效應,我們給予公司2020年56倍PE(對應PEG約1.75),對應的2020年合理市值約為430億元,對應股價約為89.6元,與當前股價相比約有7.5%的上漲空間,首次覆蓋給予增持評級。
風險提示:新產(chǎn)品研發(fā)和注冊風險;行業(yè)監(jiān)管風險;競爭加劇風險。
來源:申萬宏源證券
好公司:醫(yī)美行業(yè)獨角獸,從原料向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司是全球領先的透明質酸龍頭,以原料起家,2018年原料產(chǎn)量近180噸,約占全球產(chǎn)量的36%。依托原料優(yōu)勢,積極拓展終端市場:1)醫(yī)療終端:2012年公司“潤百顏”成為首家獲批上市的透明質酸填充劑國產(chǎn)企業(yè),此后公司相繼推出治療骨關節(jié)炎的注射液、含利多卡因的注射用凝膠等,同時公司與全球肉毒素龍頭Medytox合作,延伸醫(yī)美產(chǎn)品線。隨著公司醫(yī)療終端產(chǎn)品線的不斷擴充,市場知名度和競爭力逐步提高;2)功能性護膚品:公司充分依托技術優(yōu)勢,推出次拋原液、“故宮系列”口紅等爆款產(chǎn)品,打造功能性護膚品領域的高性價比“國貨之光”。
核心競爭力:技術研發(fā)+渠道布局構筑核心壁壘。公司在透明質酸原料領域具備顯著的成本和質量優(yōu)勢,同時有望依托技術研發(fā)和渠道布局兩大核心優(yōu)勢,較快實現(xiàn)在終端市場的突圍:1)技術研發(fā)優(yōu)勢:公司通過發(fā)酵技術平臺,使得透明質酸發(fā)酵產(chǎn)率遠高于行業(yè)最優(yōu)水平,同時通過原創(chuàng)酶切技術,實現(xiàn)2kDa分子量寡聚透明質酸生產(chǎn)技術突破,開拓其在醫(yī)學和化妝品領域的應用;通過交聯(lián)技術平臺,打破透明質酸填充劑進口壟斷,并不斷推出可與進口產(chǎn)品抗衡的高端產(chǎn)品;2)渠道布局:與傳統(tǒng)企業(yè)不同,公司通過重點布局線上銷售渠道,大幅提升推廣效率,目前已積累較好的KOL資源和客群基礎。
公司作為全球透明質酸原料龍頭,依托技術研發(fā)和渠道布局優(yōu)勢,有望向透明質酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭邁進,首次覆蓋給予增持評級。
我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為5.82、7.68、10.07億元,分別增長37.2%、32.1%、31%。公司2020年對應的PE與公司19-21年的年均復合增速之比約為1.65;可比公司2020年對應的平均PEG約為1.71,參考可比公司PEG,考慮到公司的成長性以及科創(chuàng)板新股的溢價效應,我們給予公司2020年56倍PE(對應PEG約1.75),對應的2020年合理市值約為430億元,對應股價約為89.6元,與當前股價相比約有7.5%的上漲空間,首次覆蓋給予增持評級。
風險提示:新產(chǎn)品研發(fā)和注冊風險;行業(yè)監(jiān)管風險;競爭加劇風險。
來源:申萬宏源證券
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