道通科技重要業(yè)務(wù)促銷讓利，毛利率低至-172.49%，但營收仍縮水
來源：金色光 作者： 發(fā)布時間：2019-11-27 15:22:27
在本次申請科創(chuàng)板IPO之前，道通科技曾經(jīng)于2015年7月31日向證監(jiān)會申報在深交所中小板首發(fā)上市，或許由于公司已剝離的無人機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)巨虧，導(dǎo)致上市實體合并凈利潤虧損，不再符合中小板上市要求，道通科技的首次申請IPO之路戛然而止。據(jù)招股書上會稿披露，2016年和2017年，公司無人機(jī)業(yè)務(wù)的凈利潤虧損分別高達(dá)2.24億元和1.54億元，并導(dǎo)致公司2016年合并凈利潤為-7418.32萬元，該業(yè)務(wù)已于2017年剝離。為了區(qū)分已經(jīng)從上市實體剝離的無人機(jī)業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)存的汽車智能診斷、檢測及汽車電子零部件業(yè)務(wù)，招股書中提供了不含無人機(jī)業(yè)務(wù)的備考合并報表。
按備考合并報表口徑看道通科技的經(jīng)營業(yè)績，從2016年到2018年的報告期可比前三年內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別為5.25億元、7.01億元和9.00億元，2017年和2018年分別同比增長33.52%和28.39%，累計增幅為71.43%；凈利潤分別為1.41億元、2.07億元和3.36億元，2017年和2018年分別同比增長46.81%和62.32%，經(jīng)營業(yè)績的成長性保持良好。
但是，道通科技經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好的背后，仍然存在著諸如：胎壓監(jiān)測（簡寫為：TPMS）業(yè)務(wù)毛利率異常低，相應(yīng)營收卻縮水；各類存貨與營收規(guī)模明顯不匹配；應(yīng)收賬款和逾期應(yīng)收賬款都異常增長等問題。
TPMS業(yè)務(wù)內(nèi)銷毛利率異常
TPMS業(yè)務(wù)是道通科技主營業(yè)務(wù)之一，其收入占主營業(yè)務(wù)收入之比在可比前三年內(nèi)持續(xù)顯著上漲，但是在2018年和2019年內(nèi)，該業(yè)務(wù)的內(nèi)銷毛利率卻因促銷而變得異常低，不太合理。
先看道通科技TPMS業(yè)務(wù)的毛利率情況，據(jù)招股書披露，從2017年到2019年上半年的兩年一期內(nèi)，公司TPMS業(yè)務(wù)的毛利率分別為54.43%、46.04%和50.74%，該業(yè)務(wù)毛利率有所下滑。其中，TPMS外銷業(yè)務(wù)的毛利率分別為53.98%、49.63%和52.51%，TPMS內(nèi)銷業(yè)務(wù)的毛利率分別為57.88%、-0.30%和-172.49%，外銷業(yè)務(wù)毛利率相對穩(wěn)定，而內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率則累計下滑了230.37個百分點(diǎn)，變?yōu)樨?fù)值，令人大跌眼鏡。
上述最后一年一期內(nèi)，TPMS業(yè)務(wù)內(nèi)銷收入毛利率的顯著下滑，按招股書的說法，是源于2018年開始，道通科技在國內(nèi)市場對胎壓傳感器的銷售采取促銷措施，根據(jù)市場特點(diǎn)和客戶的采購規(guī)模，相應(yīng)贈送TPMS系統(tǒng)診斷匹配工具或胎壓傳感器，因而使得2018年TPMS業(yè)務(wù)的內(nèi)銷毛利率水平有所下降。可是，按財務(wù)常識，上述促銷中的贈品成本通常計入銷售費(fèi)用，而不是直接計入主營業(yè)務(wù)成本，從而導(dǎo)致TPMS業(yè)務(wù)內(nèi)銷毛利率明顯下滑。此外，即使將贈品的成本計入主營業(yè)務(wù)成本，那么道通科技的TPMS產(chǎn)品以低于“生產(chǎn)+贈送”合計成本的價格銷售，該業(yè)務(wù)內(nèi)銷毛利率低于-100%，該降價讓利的幅度是否太夸張了一些？
可是，如此強(qiáng)大的促銷力度之下，提升TPMS業(yè)務(wù)內(nèi)銷收入的效果卻比較有限。
據(jù)招股書披露，上述兩年一期內(nèi)，道通科技TPMS業(yè)務(wù)的營收分別為7856.15萬元、1.43億元和8362.57萬元。其中，外銷收入分別為6958.64萬元、1.33億元和8296.83萬元，占當(dāng)期該類業(yè)務(wù)營收之比分別為88.58%、92.82%和99.21%，外銷收入占比持續(xù)顯著增長；而內(nèi)銷收入分別為897.52萬元、1029.89萬元和65.74萬元，占當(dāng)期該類業(yè)務(wù)營收之比分別為11.42%、7.18%和0.79%，內(nèi)銷收入占比持續(xù)顯著下滑，上述兩年一期內(nèi)，公司內(nèi)銷收入占比跌幅達(dá)到了10.63個百分點(diǎn)。
即使從TPMS業(yè)務(wù)內(nèi)銷收入的絕對金額來看，雖然2018年度同比增長了14.75%，但是2019年上半年的內(nèi)銷收入僅為2018年全年內(nèi)銷收入的6.38%。據(jù)道通科技2015年申請中小板上市的招股書披露，公司所在行業(yè)不具有明顯的季節(jié)性因素，因此2019年上半年TPMS業(yè)務(wù)內(nèi)銷收入的大幅縮水，并非由季節(jié)性因素引起，可能是2019年度該業(yè)務(wù)內(nèi)銷疲軟的真實反映：在該業(yè)務(wù)內(nèi)銷毛利率低至-172.49%的情況下，相應(yīng)的內(nèi)銷收入?yún)s依然大幅下滑。
那么道通科技的內(nèi)銷收入不振是否只與2018年和2019年國內(nèi)整車市場景氣下滑有關(guān)呢？
雖然國內(nèi)整車市場在2018年和2019年都遭遇了產(chǎn)銷不景氣的情況，對上游汽車電子零部件供應(yīng)商的銷售產(chǎn)生影響也是不爭的事實，但值得關(guān)注的是，汽車整車市場的不景氣并非只發(fā)生在中國單一市場，而是全球市場普遍發(fā)生的情況。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院在《2019年全球汽車行業(yè)市場分析》一文中提供的數(shù)據(jù)，2018年度，全球汽車市場銷量約為9650.00萬輛，同比下滑-0.31%，已經(jīng)出現(xiàn)全球性的同比負(fù)增長。另據(jù)德國汽車工業(yè)聯(lián)合會提供的數(shù)據(jù)，2019年上半年，除巴西以外的全球所有主要汽車市場的銷量都出現(xiàn)了下滑。如上所述，道通科技的TPMS業(yè)務(wù)外銷收入在2018年和2019年上半年仍保持了良好增長勢頭，外銷毛利率相對穩(wěn)定，但內(nèi)銷毛利率在低至-172.49%的情況下，內(nèi)銷收入仍然出現(xiàn)“大跳水”，反差非常大。
道通科技是一家采取“以銷定產(chǎn)”生產(chǎn)模式的企業(yè)，按理說，報告期各期末，公司存貨余額及存貨項目下的在產(chǎn)品和產(chǎn)成品等二級項目余額應(yīng)與營收增長相匹配，可是道通科技的存貨卻并非如此。
據(jù)招股書披露，可比前三年各期末，道通科技備考口徑存貨余額分別為8479.99萬元、1.42億元和2.79億元，2017年末和2018年末，分別同比增長67.57%和95.99%，與上述當(dāng)期營收的同比增幅33.52%和28.39%相比，分別高出34.05和67.60個百分點(diǎn)，差異非常明顯。
進(jìn)一步分析存貨項目下各個二級子項目，先看在產(chǎn)品，據(jù)招股書披露，可比前三年各期末，道通科技備考口徑在產(chǎn)品余額分別為1064.86萬元、2682.32萬元和2962.88萬元，2017年末和2018年末，分別同比增長151.89%和10.46%，與上述同期營收同比增幅相比，2017年末，高了118.37個百分點(diǎn)，而2018年末，反而低了17.93個百分點(diǎn)，兩者明顯不匹配。
值得一提的是，據(jù)招股書披露，2018年受中美貿(mào)易摩擦影響，為應(yīng)對可能出現(xiàn)的出口美國產(chǎn)品被加征關(guān)稅的風(fēng)險，公司針對美國市場提前進(jìn)行了較大規(guī)模的備貨。按理說，2018年對主要外銷市場提前備貨，期末在產(chǎn)品余額的同比增長應(yīng)顯著高于同期營收增幅，可是道通科技2018年末的在產(chǎn)品余額同比增幅反而明顯低于營收同比增長，恐怕難以自圓其說。
再來看產(chǎn)成品，據(jù)招股書披露，可比前三年各期末，道通科技備考口徑的產(chǎn)成品余額分別為4829.54萬元、7460.57萬元和1.93億元，2017年末和2018年末，分別同比增長54.48%和158.09%，與上述營收同比增幅33.52%和28.39%相比，分別高出20.96和129.70個百分點(diǎn)，差異也非常明顯。
如果說2018年末產(chǎn)成品余額的同比大漲源自上述避免被加征關(guān)稅風(fēng)險而提前備貨的安排，那么2017年末為何產(chǎn)成品余額的增長也遠(yuǎn)高于當(dāng)期營收規(guī)模的擴(kuò)張呢？從道通科技2017年主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率情況中，或許可見一斑。
據(jù)招股書披露，2017年度，道通科技的汽車智能診斷電腦產(chǎn)量為9.64萬套，銷量為7.85萬套，可算得產(chǎn)銷率為81.43%；簡易診斷讀碼卡產(chǎn)量為50.49萬件，銷量為46.37萬件，可算得產(chǎn)銷率為91.83%；TPMS系統(tǒng)診斷匹配工具產(chǎn)量為5.36萬套，銷量為3.61萬套，可算得產(chǎn)銷率僅為67.38%；而胎壓傳感器產(chǎn)量為67.49萬套，銷量僅有45.62萬套，可算得產(chǎn)銷率僅為67.59%。2017年度，公司四大類主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率，除簡易診斷讀碼卡稍高之外，其他三類明顯較低，其中兩類TPMS產(chǎn)品的產(chǎn)銷率甚至都不到70%。由此導(dǎo)致期末產(chǎn)成品增長明顯高于營收同比增幅?？墒牵a(chǎn)銷率如此低，是否真的符合招股書中提到的“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式？
應(yīng)收賬款和逾期應(yīng)收賬款增幅異常
據(jù)招股書披露，可比前三年各期末，道通科技的應(yīng)收賬款凈額分別為1.03億元、1.52億元和2.23億元，持續(xù)顯著增長，累計增幅為116.50%，比上述同期營收累計增幅71.43%，高出45.07個百分點(diǎn)。各期末應(yīng)收賬款占當(dāng)期營收之比分別為17.62%、21.10%和24.75%，持續(xù)顯著增長。
按招股書的說法，道通科技對于部分資信較好的客戶，適用了更高的信用政策，特別是對主要國內(nèi)客戶及電商客戶、由中國出口信用保險公司提供保險的部分海外客戶、公司新開拓的上市公司及集團(tuán)企業(yè)客戶，都逐步適用了更高的信用政策，隨著信用政策的放寬，應(yīng)收賬款占當(dāng)期營收之比也相應(yīng)水漲船高。
但是，應(yīng)收賬款持續(xù)大漲的同時，道通科技的應(yīng)收賬款質(zhì)量或已出現(xiàn)明顯的下滑。
據(jù)招股書披露，可比前三年各期末，道通科技的逾期應(yīng)收賬款金額分別為3216.59萬元、8295.22萬元和9872.21萬元，占當(dāng)期末應(yīng)收賬款余額之比分別為29.26%、51.19%和41.14%，占比顯著增長。截至2019年7月31日，公司應(yīng)收賬款的期后回款金額分別為1.09億元、1.56億元和2.09億元，期后回款率分別為98.95%、96.33%和87.27%，持續(xù)顯著下滑。而各期末逾期未收回的應(yīng)收賬款金額分別為115.30萬元、595.23萬元和1478.29萬元，呈持續(xù)顯著上漲趨勢。
