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扣非凈利潤(rùn)大跌,惠城環(huán)保剛上市,主營(yíng)業(yè)務(wù)就陷入疲軟
來(lái)源:金色光  作者:  發(fā)布時(shí)間:2019-08-18 17:56:38
據(jù)惠城環(huán)保2019年半年報(bào)披露,當(dāng)期公司營(yíng)業(yè)收入為1.71億元,同比增長(zhǎng)11.88%;歸屬凈利潤(rùn)為3008.40萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)6.39%;但扣非歸屬凈利潤(rùn)為2095.97萬(wàn)元,同比大幅下跌23.35%。營(yíng)業(yè)收入的上漲與扣非凈利潤(rùn)的大幅下跌形成了鮮明的反差,明顯不匹配。
 
此外,當(dāng)期惠城環(huán)保的外銷毛利率同比大漲,或反映公司與參股企業(yè)Forland prtrochemical Technology LLC(以下簡(jiǎn)稱:富邦化工)之間的關(guān)聯(lián)交易,或有定價(jià)不公允之嫌。

 

營(yíng)收與扣非凈利潤(rùn)不匹配

 
如上所述,2019年上半年,惠城環(huán)保的扣非凈利潤(rùn)與營(yíng)收的變動(dòng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的不匹配。正常情況下,可能影響到營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)變動(dòng)關(guān)系的主要是綜合毛利率和期間費(fèi)用兩大因素。
 
先來(lái)看綜合毛利率。據(jù)2019年半年報(bào)披露,當(dāng)期惠城環(huán)保營(yíng)業(yè)收入為1.71億元,營(yíng)業(yè)成本為1.06億元,綜合毛利率為38.35%。2018年上半年公司營(yíng)收為1.53億元,營(yíng)業(yè)成本為9236.46萬(wàn)元,相應(yīng)的綜合毛利率為39.71%。與2018年上半年相比,2019年上半年公司的綜合毛利率下滑了1.36個(gè)百分點(diǎn),比較明顯。
 
惠城環(huán)保綜合毛利率的下滑是否源自于少數(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑呢?
 
據(jù)2019年半年報(bào)披露,當(dāng)期惠城環(huán)保營(yíng)收占比10%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)有三項(xiàng),分別為危險(xiǎn)廢物處理處置服務(wù)、FCC催化劑和分子篩。2019年上半年,三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為67.12%、34.91%和49.67%,分別同比下滑0.66、1.58和2.51個(gè)百分點(diǎn),就毛利率下滑一事來(lái)看,是全面開(kāi)花,一個(gè)沒(méi)落,公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力普遍下滑。
 
此外,2019年上半年,惠城環(huán)保綜合毛利率下滑是否延續(xù)了前幾年公司綜合毛利率變動(dòng)的趨勢(shì)呢?
 
據(jù)惠城環(huán)保招股書披露,從2016年到2018年的三年報(bào)告期內(nèi),公司的綜合毛利率分別為38.49%、40.64%和40.14%,累計(jì)上漲了1.65個(gè)百分點(diǎn)。沒(méi)想到2019年5月一上市,就幾乎把之前三年內(nèi)累計(jì)上漲的毛利率全都吐回去了,甚至2019年上半年的綜合毛利率,比2016年度的綜合毛利率還低了0.14個(gè)百分點(diǎn),變化比較明顯。
 
值得一提的是,據(jù)招股書披露,2016年和2017年,同行業(yè)可比上市公司綜合毛利率平均值分別為32.58%和28.26%,再參考招股書確認(rèn)的同行業(yè)可比上市公司2018年年報(bào),2018年可比上市公司綜合毛利率平均值為24.81%。上述三年報(bào)告期內(nèi),惠城環(huán)保的綜合毛利率分別比同行業(yè)可比上市公司毛利率平均值高5.91、12.38和15.33個(gè)百分點(diǎn),不僅綜合毛利率明顯偏高,而且變動(dòng)趨勢(shì)也與同行相悖。那么2019年上半年,公司綜合毛利率的明顯下滑,是否有向同行業(yè)回歸的趨勢(shì)呢?
 
再來(lái)看期間費(fèi)用。2019年上半年,惠城環(huán)保的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為885.65萬(wàn)元、1852.33萬(wàn)元、808.96萬(wàn)元,分別同比增長(zhǎng)18.78%、56.42%和73.00%,三類期間費(fèi)用的同比增幅普遍高于當(dāng)期營(yíng)收。當(dāng)期公司的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為5.17%、10.81%和4.72%,分別同比增長(zhǎng)了0.30、3.08和1.67個(gè)百分點(diǎn)。
 
加上財(cái)務(wù)費(fèi)用之后,2019年上半年,惠城環(huán)保的期間費(fèi)用合計(jì)為3915.25萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)42.22%;期間費(fèi)用率為22.84%,同比增長(zhǎng)4.87個(gè)百分點(diǎn)。
 
2019年上半年,惠城環(huán)保期間費(fèi)用率顯著上漲,是否延續(xù)了以往幾年的趨勢(shì)呢?
 
據(jù)惠城環(huán)保招股書披露,三年報(bào)告期內(nèi),惠城環(huán)保的期間費(fèi)用率分別為18.22%、18.63%和18.34%,保持相對(duì)平穩(wěn),未顯著上漲。而據(jù)2019年半年報(bào)提供的信息,2018年上半年,公司的期間費(fèi)用率僅為17.97%,與2018年全年相比,更是偏低了0.37個(gè)百分點(diǎn)。為何一朝上市之后,公司的期間費(fèi)用率就大幅上漲?恐怕只有公司自己清楚了。
 
2019年上半年,公司綜合毛利率同比下滑1.36個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率上漲4.87個(gè)百分點(diǎn),按當(dāng)期營(yíng)收為1.71億元進(jìn)行簡(jiǎn)單計(jì)算,對(duì)當(dāng)期扣非歸屬凈利潤(rùn)的合計(jì)負(fù)面影響大約為954.48萬(wàn)元,比2019年半年報(bào)披露的扣非歸屬凈利潤(rùn)變動(dòng)金額638.50萬(wàn)元,還要高出315.98萬(wàn)元,是導(dǎo)致當(dāng)期扣非歸屬凈利潤(rùn)大跌的主要因素。為何公司一上市便出現(xiàn)綜合毛利率和期間費(fèi)用的顯著變動(dòng)?值得廣大投資者關(guān)注。

 

外銷毛利率大漲,或反映關(guān)聯(lián)交易定價(jià)不公允

 
2019年上半年,雖然惠城環(huán)保各主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率普遍下滑,但是從分地區(qū)的口徑來(lái)看,公司的境外銷售毛利率卻出現(xiàn)了異常的大幅上漲。
 
據(jù)2019年半年報(bào)披露,當(dāng)期惠城環(huán)保的境外銷售收入為292.90萬(wàn)元,外銷營(yíng)業(yè)成本為136.79萬(wàn)元,外銷毛利率為53.30%,同比大漲31.89個(gè)百分點(diǎn)。外銷毛利率的同比增幅與當(dāng)期境內(nèi)銷售毛利率相比遙遙領(lǐng)先。
 
值得關(guān)注的是,當(dāng)期惠城環(huán)保的外銷營(yíng)業(yè)成本同比下滑了48.23%,而外銷收入同比下滑了12.88%,外銷毛利率的大漲主要源于外銷收入跌幅遠(yuǎn)小于成本。
 
為什么外銷收入的跌幅遠(yuǎn)小于成本呢?具體分析,據(jù)惠城環(huán)保招股書披露,2018年9月之前,公司的外銷市場(chǎng)集中在美國(guó),外銷客戶主要是兩家,一家是公司入股49%的參股企業(yè)富邦化工,另一家是跨國(guó)公司Albemarle Corporation(以下簡(jiǎn)稱:雅保公司)。
 
2018年度,惠城環(huán)保向關(guān)聯(lián)方富邦化工出口275.87噸FCC催化劑(新劑),出口地為美國(guó):休斯頓,外銷收入為314.24萬(wàn)元(含運(yùn)費(fèi)),關(guān)聯(lián)平均銷售單價(jià)為1.14萬(wàn)元/噸。同期,惠城環(huán)保向非關(guān)聯(lián)第三方雅保公司出口1650.00噸FCC催化劑(新劑),出口地也是美國(guó):休斯頓,相應(yīng)外銷收入為2288.21萬(wàn)元(含運(yùn)費(fèi)),平均銷售單價(jià)為1.39萬(wàn)元/噸。兩相比較,可比非關(guān)聯(lián)平均銷售單價(jià)比關(guān)聯(lián)平均銷售單價(jià)高了21.93%,差異非常明顯。
 
可是進(jìn)入2019年以后,據(jù)2019年半年報(bào)披露,當(dāng)期惠城環(huán)保并未向富邦化工銷售商品,本期關(guān)聯(lián)銷售發(fā)生額為零。結(jié)合2018年境外銷售的不同售價(jià),或許2019年上半年境外銷售毛利率同比大漲31.89個(gè)百分點(diǎn)的主要原因可能是平均銷售單價(jià)提升了。對(duì)比一下,公司境外銷售關(guān)聯(lián)方定價(jià)或許有不公允之嫌。
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