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東航物流背靠“大樹”好“乘涼” 關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)與關(guān)聯(lián)方“打架”
來源:金證研  作者:  發(fā)布時(shí)間:2019-08-13 08:45:56

2015年9月,國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》,提出了結(jié)合電力、石油、民航等七大領(lǐng)域改革,開展放開競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù),推進(jìn)混合所有制改革試點(diǎn)示范。東方航空物流股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東航物流”)成為民航領(lǐng)域的首家混改試點(diǎn)。

作為民航領(lǐng)域的第一家混改試點(diǎn)企業(yè),東航物流的混改之路主要分“三步走”,第一步是股權(quán)轉(zhuǎn)讓,將東航物流剝離到東航集團(tuán)旗下,第二步是增資擴(kuò)股,引入社會(huì)資金,第三步則是改制上市。

近期,東航物流邁出“第三步”,向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。反觀其身后,東航物流的關(guān)聯(lián)方提供為提供諸多“便利”;其存在的供銷一體、與關(guān)聯(lián)方披露數(shù)據(jù)“打架”的問題,或?yàn)槠渖鲜兄?ldquo;添堵”。

 

關(guān)聯(lián)方或?yàn)槠?ldquo;行便利” 背靠“大樹”好“乘涼”

2018年12月19日完成股份制改革的東航物流,專注于航空物流綜合服務(wù)業(yè)務(wù),計(jì)劃打造兼?zhèn)湫畔⒒c國際化的快供應(yīng)鏈平臺(tái)及“干+倉+配”網(wǎng)絡(luò)。然而其關(guān)聯(lián)方或給其“行便利”,東航物流背靠“大樹”好“乘涼”。

根據(jù)招股書,東航物流與中國東方航空股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東航股份”)都屬于中國東方航空集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱“東航集團(tuán)”)控制的子公司,東航股份系東航物流的關(guān)聯(lián)方。

值得注意的是,東航股份對(duì)于東航物流的業(yè)務(wù)開展可謂是“盡心盡力”。

在經(jīng)營業(yè)務(wù)上,航空貨運(yùn)系東航物流具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù),而航空速運(yùn)由全貨機(jī)運(yùn)輸和客機(jī)腹艙運(yùn)輸組成。2016-2018年,航空速運(yùn)合計(jì)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為53.14%、52.8%、61.6%,呈上升趨勢(shì)。

據(jù)招股書,2018年3月1日,東航股份將客機(jī)腹艙的全部貨運(yùn)業(yè)務(wù)承包給東航物流,期限為2018年3月1日至2032年12月31日。另一方面,東航物流的貨運(yùn)飛機(jī)主要通過經(jīng)營性租賃獲得,而在經(jīng)營租賃飛機(jī)事項(xiàng)中,東航股份作為共同承租人,對(duì)承租方合同義務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。此外,東航股份還為東航物流提供了多處房屋租賃,主要用途包括辦公、倉庫等。

2017-2018年,東航物流對(duì)東航股份的應(yīng)收賬款分別為32,331.49萬元、26,932.67萬元,占應(yīng)收賬款余額比例分別為22.37%、17.79%,且在東航物流的應(yīng)收賬款前五名客戶中,同期東航股份均位于第一位。

 

與實(shí)控人及關(guān)聯(lián)方關(guān)系“密切” 供銷一體存隱憂

事實(shí)上,作為實(shí)際控制人的東航集團(tuán),與東航物流之間還存在密切的關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)招股書,報(bào)告期內(nèi),東航集團(tuán)同時(shí)存在于東航物流前五大供應(yīng)商及前五大客戶中。2016-2018年,東航集團(tuán)在東航物流前五大客戶中,分別位列第二位、第一位、第一位。同期,東航集團(tuán)在東航物流前五大供應(yīng)商中,分別位列第二位、第二位、第一位。

值得一提的是,2016-2018年,東航物流對(duì)東航集團(tuán)的銷售收入分別為24,765.84

萬元、48,192.28萬元、72,630.73萬元,占營業(yè)收入的比重分別為4.24%、6.39%、6.76%。同期,東航物流對(duì)東航集團(tuán)的采購額分別為52,181.01萬元、81,279.8萬元、314,431.55萬元,占營業(yè)成本的比重分別為9.99%、13.53%、35.12%。也就是說,東航物流在業(yè)務(wù)開展上,對(duì)東航集團(tuán)的依賴程度呈上升趨勢(shì)。

不僅如此,東航物流的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平。

2016-2018年,東航物流的資產(chǎn)負(fù)債率分別為85.88%、61.44%、47.58%。同期,可比同行上市公司順豐控股股份有限公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.42%、43.23%、48.45%;圓通速遞股份有限公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為26.53%、33.8%、40.94%;港中旅華貿(mào)國際物流股份有限公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為30.02%、30.89%、28.05%;韻達(dá)控股股份有限公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.04%、44.11%、36.17%;申通快遞股份有限公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.67%、23.08%、27.81%。上述同行的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為37.14%、35.02%、36.28%。

在負(fù)債高企的情況下,2016-2017年,東航物流的應(yīng)付賬款分別為16.79億元、7.17億元。其中,東航物流對(duì)東航股份的的應(yīng)付賬款分別為16.58億元、7.06億元,占總應(yīng)付賬款的比例分別為98.76%、98.55%。這意味著,東航股份對(duì)東航物流的支持力度,可見一斑。

 

交易數(shù)據(jù)與關(guān)聯(lián)方“打架” 信披真實(shí)性存疑

《金證研》滬深資本組發(fā)現(xiàn),同一項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易,2018年東航物流招股書與東航股份年報(bào)披露的數(shù)據(jù)一致,但2017年雙方數(shù)據(jù)卻存矛盾。

根據(jù)東航物流招股書,2017-2018年,東航物流向東方航空提供的客機(jī)腹艙運(yùn)輸手續(xù)費(fèi)(委托經(jīng)營)服務(wù),交易金額分別為12,685.2萬元、3,171.25 萬元。

而東航股份2018年報(bào)顯示,同期,東航股份接受東航物流及其子公司提供的客機(jī)腹艙委托經(jīng)營服務(wù),交易金額分別為11,700萬元、3,200萬元。

也就是說,由于四舍五入準(zhǔn)則,東航物流招股書披露的2018年關(guān)聯(lián)交易金額與東航股份2018年報(bào)披露的金額相符,而東航物流招股書披露的2017年關(guān)聯(lián)交易金額比東航股份2018年報(bào)披露的關(guān)聯(lián)交易金額多出985.2萬元,令人費(fèi)解。

此外,據(jù)東航物流招股書,2017年東航物流對(duì)東航股份的應(yīng)付賬款為7.06億元。而根據(jù)東航股份2018年報(bào),位列東航股份2017年應(yīng)收賬款第一名,系東航物流的控股子公司中國貨運(yùn)航空有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中貨航”),東航股份對(duì)中貨航的應(yīng)收賬款為4.98億元。

無獨(dú)有偶,根據(jù)東航物流招股書,在東航物流2018年的應(yīng)收賬款名單中,對(duì)東航股份的應(yīng)收款余額為2.69億元。而東航股份2018年報(bào)顯示,2018年東航股份對(duì)東航物流及其子公司的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為1.67億元。上述兩版數(shù)據(jù)存在“矛盾”。這意味著,2018年,東航物流披露的對(duì)東航股份應(yīng)收賬款,比東航股份年報(bào)披露的對(duì)東航物流的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款還多,令人匪夷所思。

作為一家計(jì)劃上市的公司,多處數(shù)據(jù)與關(guān)聯(lián)方數(shù)據(jù)“打架”,東航物流將如何給予投資者信心?

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