克明面業(yè)（002661.SZ）日前發(fā)布了一份回購預案，擬使用自有資金或自籌資金以集中競價方式回購不低于1億人民幣，且不超過2億人民幣。回購的股份將主要用于股權激勵、員工持股計劃、轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。

值得一提的是，公司設定的回購價格為不超過人民幣13元/股，低于公告前一日的收盤價13.46元/股，這在披露回購預案的企業(yè)中是比較少見的。

簡單羅列同樣于近幾日披露回購預案的部分企業(yè)回購信息如下：

九州通（600998.SH）于7月11日公告擬回購不低于3億元，不超過6億元，回購價格為不超過15元/股。九州通7月10日的收盤價為12.24元/股。

迪森股份（300335.SZ）于7月9日公告擬回購不低于5,000萬且不超過1億，回購價格不超過9.76元/股，明顯高于公司前一日收盤價6.25元/股。

對比來看，克明面業(yè)的回購誠意是否稍顯不足？

 克明面業(yè)回購史：曾因回購收到監(jiān)管函    

克明面業(yè)的上一次回購預案于2018年4月公布。根據(jù)當時的公告，公司擬使用自有資金以集中競價交易、大宗交易或其他監(jiān)管允許的方式回購公司股份進行注銷，回購總金額不超過人民幣2億元，回購價格不超過12.00元/股。

隨后的2018年11月，公司將此次回購的實施期限由股東大會審議通過回購股份方案之日起不超過六個月調(diào)整為不超過十二個月，將回購價格由不超過12元/股上調(diào)為不超過12.5元/股。

到了2019年5月，克明面業(yè)發(fā)布了回購實施結(jié)果。截至2019年5月14日，公司累計回購1,561,623股，占公司總股本的0.4705%，成交均價12.17元/股，支付總金額19,011,260.22元。

由此可見，公司最終的回購金額不到回購上限的10%。

針對回購中存在的問題，深交所向公司發(fā)出了問詢函，其中重點問到了回購金額較低的緣由。

克明面業(yè)回復稱主要原因是：制定回購方案時，議定的回購單價與當時二級市場價格較為接近，導致最終符合回購條件的交易日不夠多，無法進行足量回購。

最終，中小板管理部在7月初向公司發(fā)了一份監(jiān)管函：公司未按《關于發(fā)布＜深圳證券交易所上市公司回購股份實施細則＞的通知》要求明確回購金額下限，且實際回購金額與回購金額上限存在重大差異。因此，克明面業(yè)違反了交易所相關規(guī)定要求。公司董事會應充分重視，吸取教訓，杜絕上述問題再次發(fā)生。

 上市以來：盈利增速慢于營收增長 

克明面業(yè)的主營為掛面的生產(chǎn)與銷售，于2012年登陸資本市場。根據(jù)2018年年報中援引的中國商業(yè)聯(lián)合會中華全國商業(yè)信息中心定期公布的《全國連鎖店暢銷商品月度檢測表》，“陳克明”品牌超市綜合權數(shù)市場占有率穩(wěn)居第一。

上市以來，公司的營收從2012年10.02億上升至2018年28.56億，同期的扣非后歸母凈利潤從0.74億上升至1.34億，復合增速分別為19.07%以及10.40%。

其中一個很明顯的特征是，盈利增速大幅小于營收的增長。仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，銷售費用、財務費用的上升是拖累公司利潤增長的重要原因。

以2018年為例，克明面業(yè)的銷售費用率為10.86%，相比2012年的7.17%上升明顯。從絕對額來看，銷售費用從2012年0.72億上升至2018年3.10億，復合增速為27.55%，高于期間營收復合增速的19.07%。

另一方面，公司的財務費用率也在2018年有了較大幅度上升，當年上升至約為1.49%。根據(jù)公司在年報中的解釋，主要原因為銀行貸款增加以及應付債券利息費用增長。

翻查2018年年報，克明面業(yè)賬上的短期借款為7.9億、應付債券為3.91億。資產(chǎn)負債率則上升至43.40%，創(chuàng)下自2012年上市以來的新高。

 一季報扣非凈利潤現(xiàn)負增長 

最新的2019年一季報數(shù)據(jù)顯示，克明面業(yè)的營收仍然保持了較快的增長，當季實現(xiàn)營收7.85億，同比增長17.52%。然而，公司一季度的扣非凈利潤為5,136萬，同比減少了7.47%。對比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上一次一季度扣非凈利潤同比下滑還得追溯到2015年。

結(jié)合公司已披露的信息來看，營業(yè)成本、財務費用的大幅度上升是其中的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，一季度發(fā)生的營業(yè)成本為6.20億，同比增長24.41%?？嗣髅鏄I(yè)稱“公司改變營銷策略，推行新產(chǎn)品的同時也加大促銷力度，導致營業(yè)成本增長幅度大于營業(yè)收入的增長幅度”。

至于財務費用方面，則從上年同期的455.98萬上升至1,569.85萬，原因同樣是銀行借款、應付債券利息費用的增加。

 高質(zhì)押風險值得關注 

除了業(yè)績下滑的風險，控股股東較高的質(zhì)押比率也值得投資者關注。

根據(jù)公司7月13日披露的控股股東（克明食品集團）質(zhì)押公告，克明食品集團此次質(zhì)押4,500萬股，占其所持股份比例的41.33%。而截至本次質(zhì)押完成，克明食品集團已累計質(zhì)押約1.09億股，占其所持股份的100%，占公司總股本的33.11%。

如此大額的質(zhì)押，如果未來遇到股價大幅度波動，是否存在被動平倉風險？

結(jié)合公司負債率上升、現(xiàn)金需求增大的情形，最高限價低于股價的回購舉措是否可以更多得理解為一種支撐股價的手段？（CJT）