※ 圖片版權(quán)保護(hù)進(jìn)入大眾視野,正版化大勢所趨但任重而道遠(yuǎn)。
根據(jù)我們測算,2018年我國圖片素材市場理論規(guī)模近200億元,但實際規(guī)模僅約20億元,正版化率約10%(vs音樂96%),處于較低水平。原因在于,一方面,相比視頻、音樂等內(nèi)容形式,圖片復(fù)制更容易、維權(quán)更困難,從而使得盜版圖片泛濫,2017年百度圖片版權(quán)衛(wèi)士抽樣檢測500張版權(quán)圖片發(fā)現(xiàn),涉及侵權(quán)企業(yè)800家,獲取侵權(quán)線索1300條,圖片侵權(quán)普遍存在;另一方面,用戶意識還未從“這張圖沒有明確要求付費,我可以免費使用”轉(zhuǎn)變到“這張圖明確不用付費,我可以免費使用”。2019年4月26日由“黑洞”圖片引發(fā)的全網(wǎng)激烈討論使“圖片版權(quán)”概念進(jìn)入大眾視野,促使市場重新審視圖片素材價值,有望對圖片素材正版化率提升帶來積極影響。
※ 視覺中國圖庫規(guī)模遙遙領(lǐng)先構(gòu)筑強壁壘,與供稿方共享收益以持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)內(nèi)容素材。
多年來視覺中國通過收購Corbis與500px,及與GettyImages獨家雙向戰(zhàn)略合作等方式,持續(xù)整合全球優(yōu)質(zhì)PGC視覺內(nèi)容資源。當(dāng)前視覺中國平臺可為用戶提供超過2億張攝影圖片、設(shè)計素材,超過1500萬條視頻素材和35萬首音樂素材,是全球最大的同類數(shù)字內(nèi)容平臺之一,且平臺提供的內(nèi)容超過2/3為高水準(zhǔn)的自有或獨家內(nèi)容。此外,視覺中國還與全球超過30余萬簽約供稿人和240余家品牌機構(gòu)建立了內(nèi)容合作,獲取優(yōu)質(zhì)素材內(nèi)容的同時幫助供稿方實現(xiàn)內(nèi)容分發(fā),并與供稿方以分成方式共享收益,2018年,視覺中國向全球內(nèi)容供稿方支付版權(quán)許可和服務(wù)費近2.5億元,約占公司視覺內(nèi)容與服務(wù)收入的32%,與供稿方友好的合作關(guān)系是視覺中國能持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)內(nèi)容素材資源的重要原因。
※ 基于大數(shù)據(jù)分析及人工智能等技術(shù)提高圖片供需方匹配效率,改善用戶用圖體驗,推動國內(nèi)圖片正版化進(jìn)程。
視覺中國截止2018年末直接簽約客戶數(shù)超過1.4萬家,通過互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行內(nèi)容授權(quán)用戶近33萬,下游客戶分散、數(shù)量龐大推高了平臺服務(wù)的難度。為更好的滿足下游需求,多年來視覺中國在為用戶提供正版圖片內(nèi)容服務(wù)的同時,不斷增加研發(fā)投入,加強平臺技術(shù)建設(shè),如利用平臺大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)自動對供稿方上傳圖片打標(biāo)簽,大大節(jié)約了人工成本、提高平臺工作效率,同時也方便用戶更加快捷的找到目標(biāo)圖片,實現(xiàn)圖片供給和需求的高效匹配,公司近三年來研發(fā)支出逐年提升,合計支出超過1.5億元。
※ 投資建議:
“黑洞”事件后公司網(wǎng)站曾關(guān)閉整改約1個月時間,預(yù)期將會對業(yè)績產(chǎn)生短期不利影響,但考慮到視覺中國經(jīng)歷多年發(fā)展,已搭建起完善的銷售體系,且行業(yè)滲透率仍處于較低水平,我們認(rèn)為短期業(yè)績擾動并不影響其長期業(yè)務(wù)拓展。我們預(yù)計2019-2021年視覺中國歸母凈利潤3.66億元、5.12億元和6.88億元,同比增速分別為13.8%、40.0%和34.4%。我們運用可比公司估值法及DCF折現(xiàn)法得到視覺中國合理估值為24.84元/股,對應(yīng)2020年P(guān)/E為34.0x,仍處于歷史估值區(qū)間較低位置,首次覆蓋給予“買入”評級。
※ 盈利預(yù)測與投資評級:
預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為10.31/13.59/16.97億元,對應(yīng)PE分別為25.82/19.59/15.69x,維持買入評級!
風(fēng)險提示:政策監(jiān)管風(fēng)險,正版化不及預(yù)期,行業(yè)競爭加劇,版權(quán)運營管理、內(nèi)容審核機制風(fēng)險,負(fù)面輿情產(chǎn)生的持續(xù)影響。
(文章來源:天風(fēng)證券)