專網(wǎng)通信老牌國企，資本市場新秀。公司具有八十多年歷史底蘊(yùn)。主要業(yè)務(wù)涵蓋軍用專網(wǎng)通信和民用專網(wǎng)通信兩個(gè)領(lǐng)域，進(jìn)入門檻高，競爭格局穩(wěn)定。收入構(gòu)成基本穩(wěn)定，約7~8成為軍品、2~3成為民品。產(chǎn)品綜合毛利率基本穩(wěn)定。

下游需求面臨拐點(diǎn)，2019Q1開啟成長基調(diào)。2019Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元，同比增長25.27%。2019年國防支出預(yù)算1.19萬億元，同比增長約7.5%。國防軍工行業(yè)2018年報(bào)和2019Q1收入增長拐點(diǎn)向上，特別是航空裝備二級(jí)行業(yè)2019Q1收入增長較好。2019Q1國家鐵路固定資產(chǎn)完成投資額同比增長12.4%，在基建補(bǔ)短板的大背景下，國內(nèi)鐵路開工明顯回暖。

IPO解決產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)量開始提升。公司產(chǎn)能利用率超過100%。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將提高公司產(chǎn)能87.88%，有效提升公司產(chǎn)量。2018年產(chǎn)量同比增長80%，銷量僅同比增長7.2%，形成產(chǎn)品庫存量同比增長49.5%，預(yù)計(jì)2019年收入提速增長。預(yù)收、預(yù)付、庫存大幅增加說明公司訂單大幅增長。

研發(fā)支出行業(yè)領(lǐng)先。公司過去五年研發(fā)支出逐年升高且100%費(fèi)用化。2016年以來公司的研發(fā)支出/營業(yè)收入保持在24%左右。公司的研發(fā)投入/營業(yè)收入水平遠(yuǎn)高于國防軍工和通信行業(yè)。在SW近五年排位前4，在SW通信行業(yè)中大多年份處于第1名。預(yù)研項(xiàng)目三百余個(gè)，緊跟客戶需求，保證長效合作。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2019~2021年?duì)I業(yè)收入CAGR 28.0%；歸母凈利潤C(jī)AGR 25.0%；EPS 分別為0.36、0.45、0.57元。對(duì)應(yīng)6月25日收盤價(jià)的PE分別為59.86、47.96、38.15倍?？紤]到公司高研發(fā)投入，認(rèn)為公司2019年合理估值為PE 79倍，給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28.80元/股，股價(jià)上漲空間33%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：東北證券）