全球最大化工巨頭拆分重組塵埃落定。

　　美國(guó)東部時(shí)間6月3日，伴隨著紐交所銅鑼響起，科迪華農(nóng)業(yè)科技(以下簡(jiǎn)稱“科迪華”，NYSE:CTVA)宣布成功完成從陶氏杜邦公司的拆分，獨(dú)立上市。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解到，繼承了杜邦先鋒、陶氏益農(nóng)等資產(chǎn)的科迪華將成為一家專(zhuān)注于農(nóng)業(yè)科技的全球公司。至此，杜邦與陶氏歷時(shí)42個(gè)月，涉及資本超過(guò)1300億美元的合并拆分工作終于落下帷幕。

　　事實(shí)上，2015年前后，國(guó)際農(nóng)化市場(chǎng)開(kāi)啟了一次大規(guī)模并購(gòu)浪潮。拜耳收購(gòu)孟山都、中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)、杜邦與陶氏合并。其中，杜邦與陶氏的合并無(wú)論是歷時(shí)時(shí)間還是涉及金額都成為并購(gòu)之最。如今，這幾起并購(gòu)的余波仍在發(fā)酵，拜耳深陷草甘膦致癌風(fēng)波，中國(guó)化工承擔(dān)著高杠桿收購(gòu)帶來(lái)的大量負(fù)債，而杜邦與陶氏則在合并后分拆為三家公司。

　　打破全球化工格局

　　面對(duì)內(nèi)外雙重壓力的杜邦和陶氏，共同策動(dòng)了一次全球化工市場(chǎng)最大的合并案。

　　2015年，對(duì)于國(guó)際農(nóng)化巨頭而言注定會(huì)是難忘的一年。這一年，巴斯夫全年銷(xiāo)售額下降5%；陶氏化學(xué)凈銷(xiāo)售額為487.78億美元，同比下降16%，其中，農(nóng)業(yè)科學(xué)銷(xiāo)售額為63.81億美元；杜邦公司銷(xiāo)售額下降11.5%，其中，杜邦農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)的總銷(xiāo)售額為97.98億美元，同比下降13.3%。

　　事實(shí)上，2015年，全球農(nóng)化市場(chǎng)一片蕭條。記者了解到，2015年，幾乎所有地區(qū)的農(nóng)藥市場(chǎng)銷(xiāo)售額都出現(xiàn)下滑。其中，歐洲作物用農(nóng)藥市場(chǎng)跌幅最大，同比下降15.8%，拉美地區(qū)作物用農(nóng)藥市場(chǎng)同比下降10.3%，亞洲市場(chǎng)作物用農(nóng)藥銷(xiāo)售額同比下降3.7%。

　　正是在這樣的背景下，陶氏化學(xué)CEO利偉誠(chéng)撥通了杜邦臨時(shí)CEO溥瑞廷的電話。不久，2015年12月，杜邦公司與陶氏化學(xué)共同發(fā)布了平等合并尋求后續(xù)分拆的計(jì)劃。對(duì)于這一舉動(dòng)，利偉誠(chéng)表示：“在過(guò)去十年中，我們的整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了構(gòu)造變化，不斷發(fā)展的世界呈現(xiàn)出復(fù)雜的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。這項(xiàng)交易將改變我們行業(yè)的游戲規(guī)則。”

　　這一激進(jìn)的舉動(dòng)讓陶氏杜邦公司超越當(dāng)時(shí)的巴斯夫成為全球最大的化工企業(yè)。事實(shí)上，在外界看來(lái)，杜邦與陶氏的聯(lián)姻，更像是激進(jìn)投資者之間促進(jìn)的結(jié)果。

　　2015年10月，杜邦公司原CEO柯愛(ài)倫在杜邦公司迎來(lái)五年來(lái)最差業(yè)績(jī)表現(xiàn)時(shí)黯然離職。此前，2015年1月，作為杜邦公司主要股東的對(duì)沖基金特里安(Trian)曾公開(kāi)表達(dá)對(duì)杜邦的不滿，該基金合伙人佩爾茨(Peltz)要求杜邦實(shí)施更大范圍的變革。

　　雖然杜邦公司當(dāng)時(shí)確實(shí)在著手剝離注入鈦白粉等資產(chǎn)，但是在基金投資者看來(lái)，這樣的調(diào)整力度太小了。

　　最終，溥瑞廷坐上了杜邦公司臨時(shí)CEO的位置。觀察溥瑞廷的履歷不難發(fā)現(xiàn)，這正是基金投資者眼中合適的接任者。2002年至2012年期間，溥瑞廷擔(dān)任泰科國(guó)際的CEO，將這家瀕臨破產(chǎn)的工業(yè)公司轉(zhuǎn)變成為市場(chǎng)中的有力競(jìng)爭(zhēng)者。溥瑞廷在任期間，將泰科國(guó)際拆分為Covidien、Tyco Connectivity和ADT Corporation三家專(zhuān)注于不同領(lǐng)域的公司，并將泰科國(guó)際流體控制業(yè)務(wù)與Pentair進(jìn)行并購(gòu)。

　　與此同時(shí)，陶氏化學(xué)則在另一個(gè)基金投資者的催促下調(diào)整戰(zhàn)略。記者了解到，對(duì)沖基金第三點(diǎn)(Third Point)建議將陶氏一分為二，把特種化學(xué)品和石油煉化板塊置入不同的公司運(yùn)營(yíng)。

　　面對(duì)2015年全球環(huán)境影響、油價(jià)波動(dòng)的不利影響，致使全球農(nóng)化市場(chǎng)一片蕭條。此時(shí)，面對(duì)內(nèi)外雙重壓力，利偉誠(chéng)和溥瑞廷聯(lián)手策動(dòng)了全球化工市場(chǎng)最大的合并案。

　　精巧的合作路線

　　杜邦與陶氏的合并分拆計(jì)劃相較拜耳和中國(guó)化工的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式設(shè)計(jì)相對(duì)精巧。

　　2015年，全球農(nóng)化市場(chǎng)一片蕭條之際，策動(dòng)并購(gòu)的不止杜邦與陶氏。2016年2月，中國(guó)化工在與孟山都的競(jìng)爭(zhēng)中擊敗后者，以近430億美元的價(jià)格公開(kāi)要約收購(gòu)先正達(dá)。

　　在要約收購(gòu)失敗后，孟山都迅速調(diào)轉(zhuǎn)方向，轉(zhuǎn)向農(nóng)化市場(chǎng)份額與先正達(dá)較為接近的拜耳公司。然而，最終談判的結(jié)果再次出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，9月14日，拜耳以660億美元的價(jià)格將孟山都收入囊中。

　　然而，在收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑹o(wú)論是中國(guó)化工還是拜耳，都出現(xiàn)了消化不良的情況。由于中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)采用的是現(xiàn)金收購(gòu)股權(quán)的方式，而2014年，中國(guó)化工的資產(chǎn)總額約為391億美元，尚不足以支付先正達(dá)的要約價(jià)格。因此，中國(guó)化工選擇了貸款的方式獲得收購(gòu)資金。而高杠桿帶來(lái)的支出讓收購(gòu)價(jià)格從430億美元直接飆升至超過(guò)500億美元，將中國(guó)化工的資產(chǎn)負(fù)債推升至超過(guò)80%。

　　拜耳在完成對(duì)孟山都收購(gòu)的同時(shí)，陷入到了草甘膦產(chǎn)品的致癌糾紛。截至2019年4月11日，約13400名原告在美國(guó)就作物保護(hù)產(chǎn)品草甘膦提起訴訟。而拜耳公司的股價(jià)則在收購(gòu)孟山都后至今已經(jīng)下跌40%。

　　反觀陶氏化學(xué)與杜邦公司的合并則采用了更為精巧的方式。記者了解到，由于兩家公司的市值接近，并且主營(yíng)業(yè)務(wù)的重合度較高，互補(bǔ)性較強(qiáng)。因此采用了兩家公司以占大約50%的股份進(jìn)行合并隨后再分拆為三家公司分別獨(dú)立上市的方案。

　　原陶氏農(nóng)業(yè)部門(mén)將和杜邦農(nóng)業(yè)部門(mén)組成新的農(nóng)業(yè)公司，公司將以“科迪華”命名；陶氏除農(nóng)業(yè)和電子材料外的部門(mén)與杜邦功能材料部門(mén)組成新的(陶氏)材料科學(xué)公司；陶氏的電子材料將與杜邦除農(nóng)業(yè)和功能材料外的部門(mén)整合形成新的(杜邦)特種產(chǎn)品部門(mén)。這樣的操作方式像極了溥瑞廷對(duì)泰科國(guó)際的調(diào)整。

　　最終，陶氏化學(xué)于2019年4月1日(美國(guó)東部時(shí)間)完成從陶氏杜邦的拆分。2019年6月，科迪華農(nóng)業(yè)科技完成從陶氏杜邦的拆分。至此，杜邦與陶氏的合并拆分計(jì)劃基本完成。

　　對(duì)于合并后又重新拆分事宜，記者聯(lián)系陶氏杜邦方面采訪，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

　　科迪華道阻且長(zhǎng)

　　如今的科迪華已經(jīng)正式登陸紐交所。但是，擺在科迪華前面的道路卻并不平坦。

　　作為杜邦與陶氏合并以后成立的新品牌，科迪華備受關(guān)注。記者了解到，科迪華囊括了原杜邦先鋒、杜邦植物保護(hù)和陶氏益農(nóng)等資產(chǎn)。2017年，陶氏杜邦功能材料業(yè)務(wù)板塊的收入接近440億美元，特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊的收入接近210億美元。據(jù)科迪華提供的資料顯示，2018年，科迪華凈銷(xiāo)售額達(dá)到140億美元。

　　從營(yíng)收和體量上來(lái)看，科迪華都是“三兄弟”中最渺小的一個(gè)，同時(shí)，農(nóng)業(yè)部門(mén)又是最讓陶氏杜邦頭疼的部門(mén)。

　　將時(shí)間調(diào)回2015年，杜邦與陶氏的合并與全球農(nóng)化市場(chǎng)的蕭條不無(wú)關(guān)系，而整合了兩家公司農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)的科迪華未來(lái)將如何發(fā)展，對(duì)此，科迪華執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)官格雷戈？旮ダ锏侶℅reg Friedman)表示：“作為一家獨(dú)立上市的全新農(nóng)業(yè)企業(yè)，我們將聚焦創(chuàng)新審慎投資，實(shí)現(xiàn)收入有機(jī)增長(zhǎng)跑贏市場(chǎng)平均水準(zhǔn)，并提高投資回報(bào)率。對(duì)公司營(yíng)收的增長(zhǎng)我們充滿信心，我們?cè)?021年前實(shí)現(xiàn)12億美元成本協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)，正有序按時(shí)實(shí)施進(jìn)程中。同時(shí)我們也將堅(jiān)定地致力于通過(guò)股息和回購(gòu)相結(jié)合的方式，為股東回饋可觀的資金。”

　　在格雷戈？旮ダ锏侶幕壩鎦屑?xì)J咦⒁獾劍頻匣蘋(píng)？021年前實(shí)現(xiàn)12億美元成本協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)，至于其究竟如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，記者聯(lián)系到科迪華工作人員，并未得到明確答復(fù)。

　　記者了解到，原陶氏化學(xué)的體系中，每年近17億美元的研發(fā)費(fèi)用中，有近7億美元被用于農(nóng)業(yè)板塊。而在杜邦與陶氏合并后，直接削減了杜邦中央研發(fā)中心的研發(fā)經(jīng)費(fèi)。

　　目前，在科迪華的營(yíng)收中，60%營(yíng)收來(lái)自種子業(yè)務(wù)，40%營(yíng)收來(lái)自植保業(yè)務(wù)。目前科迪華在中國(guó)擁有1000多名員工，并在北京、上海和臺(tái)北設(shè)立了3個(gè)辦公室，擁有2家合資企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋28個(gè)省區(qū)市，服務(wù)了1000萬(wàn)農(nóng)戶。

　　對(duì)于中國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)的發(fā)展，科迪華大中華區(qū)總裁黃田強(qiáng)曾表示，科迪華看好中國(guó)未來(lái)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展前景，希望未來(lái)能在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。然而，在中國(guó)地區(qū)，科迪華的中文官方網(wǎng)站還處于籌建中。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)）