2014年6月，廣東丸美生物技術股份有限公司（以下簡稱“丸美股份”）第一次沖擊上市至今，其曾一度被否，監(jiān)管層便提及對丸美股份經銷商的關注。已近5載之時，雖然丸美股份成功闖關，但身后問題之巨，亦不容忽視。

除了丸美品牌，丸美股份經營的第二品牌“春紀”的營收增速急劇放緩，成“萎靡”狀態(tài)，而新啟的第三個品牌“戀火”主打彩妝，會不會放“衛(wèi)星”？而另一募投項目營銷網絡建設項目，實則近七成是募集“廣告費”，項目可行性成疑。

尤為需要注意的是，2015-2017年，丸美股份最大經銷商北京美妮美雅商貿有限公司（以下簡稱“美妮美雅”），三年累計貢獻營業(yè)收入4.82億元，而據《金證研》滬深資本組深入調研，其背后的交易數據卻存在疑問。

二品牌“春紀”萎靡 三品牌“戀火”或“放衛(wèi)星”

根據2016年招股書，丸美股份計劃募集資金140,354.65萬元，當年上會被否后，在2018年重啟上市計劃，而公司計劃募資金額卻變?yōu)?8,368.8萬元，縮水58.41%。

不僅砍掉研發(fā)相關項目，丸美股份原有項目在建設期基本不變的情況下，募資規(guī)模大幅縮水，資金的需求情況是否過于“隨意”。

根據招股書，丸美股份旗下有三個品牌，分別為丸美、春紀、戀火，其中丸美品牌主打眼部護理，春紀為天然護膚，而戀火則為彩妝系列。

2015-2017年，來自丸美品牌的收入分別為10.3億元、10.38億元、11.74億元，分別同比增長10.53%、0.76%、13.14%。

2007年，丸美股份推出大眾化護膚品牌“春紀”。2015-2017年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.61億元、1.7億元、1.76億元，分別同比增長12.26%、5.69%、3.29%。經過十年的發(fā)展，丸美股份拓展新產品路上似乎并不順利，增速呈逐年下滑態(tài)勢。

而戀火品牌屬于彩妝系列，也就是此番募投項目的“重頭戲”，項目建成后預計實現(xiàn)營業(yè)收入5.6億元。

在募投項目中，將原有化妝品生產建設項目變更為彩妝產品生產建設項目，戀火品牌在2017年度實現(xiàn)收入為161.83萬元，占主營收入同比僅為0.12%，春紀品牌發(fā)展十年尚且“萎靡”，而戀火品牌所預期的盈利預測是否過于“樂觀”。

值得一提的是，募投項目之一營銷網絡建設項目，擬募資2,5789.56萬元，在品牌推廣費占比超六成的情況下，公司布局營銷網絡建設項目是否有必要？

2015-2017年，丸美股份營業(yè)收入分別為119,123.02萬元、120,812.52萬元、135,232.34萬元，線下銷售收入分別為84,961.96萬元、85,777.13萬元、93,263.69萬元，線下收入占營業(yè)收入比例分別為78.31%、71.01%、62.86%，呈逐年下降趨勢。

根據股書顯示，營銷網絡建設項目預算中品牌推廣費用16,100萬元，占該項目總投資額25,789.56萬元的比例為67.68%。

2015-2017年，丸美股份用于廣告宣傳類的費用支出分別為31,229.92萬元、33,804.80萬元和29,008.38萬元，占公司銷售費用的比例分別為74.40%、71.58%、62.12%。

也就是說，丸美股份每年市場營銷過程中均會投入巨額廣告費用，而募投項目中所謂品牌推廣實際上是廣告行為，那么營銷網絡建設項目是否有必要？

最大經銷商 交易數據存疑

在經銷模式下，美妮美雅是公司主要的經銷商，其銷售渠道為電子商務平臺。

其中，美妮美雅與北京歐玉美商貿有限公司（以下簡稱“歐玉美”）屬于同一控制下，對美妮美雅的銷售包括歐玉美在內。

2015-2017年，美妮美雅為丸美股份第一大客戶，所貢獻的營業(yè)收入分別為10,061.87萬元、16,221.84萬元、21,948.82萬元，占當年公司營業(yè)收入的比例分別為8.45%、13.43%、16.24%。

根據丸美股份介紹，美妮美雅是公司在唯品會、京東商城、聚美優(yōu)品等重要電商銷售平臺的唯一授權線上經銷商。

據了解，京東是自營模式，有自己的倉庫，多數產品是京東自主經營，部分資源是放開給企業(yè)經營。唯品會采用線上銷售模式，通過唯品會自營的網絡平臺直接銷售廠商商品。

而《金證研》滬深資本組在京東官網搜索關鍵詞丸美，按銷量排行，前兩頁120個商品均沒有來自美妮美雅或歐玉美。京東商城的丸美官方旗艦店，為丸美股份的直營店，而京東自營店也是丸美股份與京東的合作，唯品會亦是如此?？紤]到聚美優(yōu)品體量較小，故未深入調研。

查詢國家市場監(jiān)督局數據，美妮美雅和歐玉美年報顯示各只有一家網店，均為天貓店。

根據招股書給出的折扣情況，《金證研》滬深資本組通過美妮美雅在天貓的銷售情況進行統(tǒng)計，從開店到2019年5月初，美妮美雅在天貓平臺上丸美股份產品的可計銷售額約為14,863,682.9元。

也就是說，美妮美雅收入多來自于天貓，而其天貓店從開店到2019年5月初的1,486.37萬元銷售額，對應丸美股份的供貨價格僅為643.96萬元左右，與其所貢獻的收入相比，或相差甚巨。

根據天貓產品頁面搜索展現(xiàn)規(guī)則，對于熱賣商品賣家很少主動下架，而即便考慮產品下架情況，這其中交易數據的水分又有幾何，也許只有丸美股份能解釋了。

事實上，上述問題只是冰山一角，《金證研》滬深資本組將繼續(xù)保持關注，歡迎在下方評論。