作為環(huán)保領(lǐng)域的多面手，上海梅思泰克環(huán)境股份有限公司（下稱(chēng)“梅思泰克“）為污水處理、垃圾處理、煙草等行業(yè)客戶提供技術(shù)研發(fā)、工藝設(shè)計(jì)、設(shè)備制造等服務(wù)。

　　從2010年透露想A股上市，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)8年周折，梅思泰克始終未能如愿。2017年再次沖刺IPO，受到市場(chǎng)和多家媒體公開(kāi)質(zhì)疑，在2018年3月終止審查。

　　2019年，梅思泰克再次開(kāi)始上市征程，由東吳證券(9.850, -0.09, -0.91%)保薦擬登陸創(chuàng)業(yè)板，公開(kāi)發(fā)行2192.17萬(wàn)股，募資約3.32億元，其中1.5億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余將投向大氣污染治理環(huán)保設(shè)備建設(shè)和研發(fā)中心建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目。

　　不過(guò)招股書(shū)一出，梅思泰克糟糕的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題再度受到市場(chǎng)關(guān)注，能否順利通關(guān)還要謹(jǐn)慎等待。

　　壞賬風(fēng)險(xiǎn)懸頂

　　梅思泰克稱(chēng)，2016年至2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.52億元、3.33億元和4.32億元，同期凈利潤(rùn)分別為2762.67萬(wàn)元、3787.58萬(wàn)元和6254.32萬(wàn)元。

　　看似營(yíng)收和利潤(rùn)的雙劍齊飛，背后卻是梅思泰克需要長(zhǎng)期面對(duì)的糾結(jié)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)亂象。

　　2017年，梅思泰克招股數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.14億元、2.10億元、2.52億元和7968.03萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)分別為2020.57萬(wàn)元、854.69萬(wàn)元、2762.67萬(wàn)元和-584.80萬(wàn)元，被認(rèn)為是企業(yè)造血功能的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)流出，分別為-2935.78萬(wàn)元、-2063.84萬(wàn)元、-3168.03萬(wàn)元和-2431.12萬(wàn)元。


　　大幅波動(dòng)的凈利潤(rùn)踩到3000萬(wàn)上市紅線，糟糕的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，高懸的應(yīng)收賬款和存貨，大額的商譽(yù)減持風(fēng)險(xiǎn)，梅思泰克似乎認(rèn)識(shí)到自身風(fēng)險(xiǎn)掣肘，主動(dòng)申請(qǐng)終止審查。

　　時(shí)隔一年，梅思泰克再度更新遞交招股書(shū)，而多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)依舊。

　　2016年至2018年報(bào)告期，梅思泰克的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-3168.03萬(wàn)元、5593.79萬(wàn)元和7342.59萬(wàn)元，順利轉(zhuǎn)正，公司認(rèn)為由于加強(qiáng)應(yīng)收賬款催收力度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不斷改善。

　　數(shù)據(jù)改善背后的真實(shí)情況如何，《華夏時(shí)報(bào)》記者研究發(fā)現(xiàn)，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額改善或許僅是公司為美化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的步驟。

　　與此前梅思泰克的高額存貨數(shù)據(jù)不同，在報(bào)告期各期末，公司存貨賬面凈值分別為10140.15萬(wàn)元、7923.19萬(wàn)元和 4175.69萬(wàn)元，另一方面應(yīng)收賬款金額卻在大幅增加，賬面價(jià)值分別為1.99億元、2.55億元和3.08億元，已占到公司資產(chǎn)總額的40%。

　　按照常規(guī)的邏輯，正常公司的營(yíng)收和盈利環(huán)境改善，經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則會(huì)同步大幅增加應(yīng)收賬款和存貨額度，但是梅思泰克的應(yīng)收賬款卻和存貨額向左，如果不是存貨大幅下降，梅思泰克的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流可能仍是大幅流出。

　　此外，梅思泰克的高額應(yīng)收賬款面臨著與同行業(yè)公司不同的高風(fēng)險(xiǎn)，2018年期末的數(shù)據(jù)顯示，公司的應(yīng)收賬款并不是低風(fēng)險(xiǎn)的1年期賬齡，公司1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款約為2億元，1至2年的為8555.60萬(wàn)元，2至3年的3693.11萬(wàn)元，3至4年的為1463.94萬(wàn)元，4至5 年的為396萬(wàn)元，公司甚至還有5年以上的應(yīng)收賬款341.03萬(wàn)元沒(méi)有收回。

　　也就是說(shuō)僅是目前，梅思泰克就面臨1.4億元的超高應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期末，公司不得不計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別高達(dá)2005.43萬(wàn)元、2775.96 萬(wàn)元和3752.58萬(wàn)元。

　　加上其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備，截至2018 年末應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備額度已高達(dá) 3915.50萬(wàn)元，實(shí)際發(fā)生的資產(chǎn)減值損失已達(dá)932.47萬(wàn)元，而2018年公司的歸母扣非凈利潤(rùn)才分別為2705.58萬(wàn)元、3697.02萬(wàn)元和5629.12萬(wàn)元，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備額度已超過(guò)公司2017年歸母扣非凈利潤(rùn)。

　　是否會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的大額壞賬，或者是否存在用應(yīng)收賬款調(diào)節(jié)利潤(rùn)的嫌疑，梅思泰克證券法務(wù)部李盛琳回應(yīng)《華夏時(shí)報(bào)》記者，以目前公司處于上市申請(qǐng)緘默期，僅以信息披露規(guī)定及招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容為標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有做出詳細(xì)說(shuō)明。

　　對(duì)于之前的商譽(yù)減值問(wèn)題，梅思泰克的處理同樣不能理解。截至2018年末，公司收購(gòu)華正環(huán)保產(chǎn)生的商譽(yù)賬面價(jià)值為4969.25萬(wàn)元，占公司資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)比例分別為6.90%、10.94%。

　　值得注意的是，2015年6月，梅思泰克以9200萬(wàn)元全資收購(gòu)華正環(huán)保及其全資子公司華清環(huán)保，涉足工業(yè)環(huán)保除塵設(shè)備與污水處理設(shè)備等環(huán)保設(shè)備，其中5771萬(wàn)元確認(rèn)為商譽(yù)。完成收購(gòu)當(dāng)年，華正環(huán)保及華清環(huán)保經(jīng)營(yíng)就未達(dá)預(yù)期，2015年末，梅思泰克對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，當(dāng)期計(jì)提減值損失802萬(wàn)元。

　　而2016年至2018年報(bào)告期內(nèi)，公司每年均對(duì)商譽(yù)是否發(fā)生減值進(jìn)行測(cè)試，梅思泰克再無(wú)計(jì)提商譽(yù)減值損失。不過(guò)，梅思泰克提示不排除未來(lái)華正環(huán)保、華清環(huán)保因經(jīng)營(yíng)不善、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等原因?qū)е掳套u(yù)的相關(guān)資產(chǎn)組（或資產(chǎn)組組合）賬面價(jià)值出現(xiàn)高于可收回金額，產(chǎn)生商譽(yù)減值，從而降低公司的盈利水平的風(fēng)險(xiǎn)，為下一步借口商譽(yù)減值埋下伏筆。

　　“窮苦”的研發(fā)團(tuán)隊(duì)

　　對(duì)于業(yè)績(jī)報(bào)告期向好，招股書(shū)中，梅思泰克詳實(shí)解釋的原因是國(guó)家環(huán)保政策帶來(lái)的紅利。同時(shí)，也在風(fēng)險(xiǎn)因素中把國(guó)家具體環(huán)保政策出臺(tái)及執(zhí)行的不確定性列為頭號(hào)風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)如果未來(lái)國(guó)家降低在環(huán)保產(chǎn)業(yè)上的投資力度，或者維持現(xiàn)有的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不作進(jìn)一步提升，可能對(duì)公司未來(lái)市場(chǎng)空間及盈利能力帶來(lái)不利影響。

　　但是在短期內(nèi)，梅思泰克依然看好經(jīng)營(yíng)環(huán)境，并稱(chēng)公司經(jīng)營(yíng)和募投項(xiàng)目收入預(yù)期具有論證性的市場(chǎng)前景。

　　計(jì)劃投資1.92億元的大氣污染治理環(huán)保設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目， 梅思泰克認(rèn)為，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)180套VOCs廢氣治理設(shè)備、50套煙氣治理設(shè)備的能力，公司現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能將得到進(jìn)一步拓展，每年可新增銷(xiāo)售收入3.7億元，新增凈利潤(rùn)4810.38萬(wàn)元。

　　投資額3590.60萬(wàn)元的研發(fā)中心，公司將建立起對(duì) VOCs 治理、煙氣減排、污水處理等整體解決方案研究的綜合性研發(fā)中心，為企業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)力的技術(shù)支持，有利于提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　上述募投項(xiàng)目的預(yù)期是基于目前公司在人員、技術(shù)、市場(chǎng)等方面的儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)得出，但是研究梅思泰克的科研實(shí)力不難發(fā)現(xiàn)其中的夸張成分。

　　梅思泰克表示，公司是集環(huán)境保護(hù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、銷(xiāo)售及服務(wù)為一體的高科技公司。

　　公司所處環(huán)境治理設(shè)備行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力取決于大氣治理設(shè)備、污水處理設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)及持續(xù)創(chuàng)新能力。公司研發(fā)投入情況、技術(shù)人才的儲(chǔ)備以及人員的穩(wěn)定性將直接影響公司的研發(fā)能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，進(jìn)而影響公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

　　公司自主研發(fā)的一系列環(huán)境污染治理核心技術(shù)，為公司在市場(chǎng)上保持核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定了良好基礎(chǔ)，是公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)快速發(fā)展的保證。未來(lái)公司需要及時(shí)把握行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)進(jìn)行新技術(shù)、新產(chǎn)品的研究與開(kāi)發(fā)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司專(zhuān)注于環(huán)境污染治理設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)及生產(chǎn)，銷(xiāo)售規(guī)模逐步擴(kuò)大，并且通過(guò)加大研發(fā)投入，技術(shù)水平不斷提升，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到強(qiáng)化。

　　截至2018年末，梅思泰克稱(chēng)共有研發(fā)技術(shù)人員91人，其中核心技術(shù)人員共6人，分別為莊田、蔡文清、蔡文翀、于斌、黃健翔、唐保國(guó)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司核心技術(shù)人員保持穩(wěn)定，研發(fā)技術(shù)人員占比較高，分別占公司員工人數(shù)的32.97%、30.85%、 27.83%。公司的研發(fā)投入不斷增加，研發(fā)費(fèi)用分別為1491.61萬(wàn)元、1890.06萬(wàn)元、2301.09萬(wàn)元。



　　90余名研發(fā)技術(shù)人員，研發(fā)費(fèi)用僅為2000萬(wàn)元左右，即使是最高的2018年來(lái)算，研發(fā)人員人均研發(fā)費(fèi)用25萬(wàn)元，僅略高于公司所在地上海今年一季度居民人均工資性11296元的收入，研發(fā)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力如何體現(xiàn)？

　　而作為核心技術(shù)人員6人之首的梅思泰克董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理莊田，1981年生，2003畢業(yè)于上海復(fù)旦大學(xué)本科日語(yǔ)系，后就讀英國(guó)約克大學(xué)公共管理專(zhuān)業(yè)碩士研究生，沒(méi)有任何工科、理科等專(zhuān)業(yè)技術(shù)背景，此前更無(wú)環(huán)保相關(guān)公司的從業(yè)履歷。

　　就讀日語(yǔ)的董事長(zhǎng)帶著“窮苦”的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，能研發(fā)出多高端的核心技術(shù)讓人懷疑，而此次募資建設(shè)研發(fā)中心投資額高達(dá)3590.60萬(wàn)元，是梅思泰克此前研發(fā)投入的近兩倍，公司能帶給市場(chǎng)多少期待還有待揭示。