我們通過深入研讀神馬電力的招股書發(fā)現(xiàn)，公司報告期內(nèi)業(yè)績還算穩(wěn)定，但與關聯(lián)方的采購、銷售數(shù)據(jù)上存在一些異常，財務數(shù)據(jù)存在造假的嫌疑。此外，公司報告期內(nèi)還或存對稅收優(yōu)惠以及政府補助存在嚴重的依賴。更重要的是，公司前身神馬有限曾利用工會代持股份騙取長達四年的稅收優(yōu)惠，公司的誠信經(jīng)營要打上一個大大的問號。

據(jù)招股書披露，南通世睿電力科技有限公司（公司簡稱：南通世睿）是一家主營儲油裝置類、封堵膠類、減震降噪防沙防濕類產(chǎn)品的關聯(lián)企業(yè)。又據(jù)披露，南通世睿的實控人馬小兵為神馬電力的重要關聯(lián)自然人，然而到底是何種關聯(lián)關系，招股書中并沒有進行詳細披露。我們發(fā)現(xiàn)報告期內(nèi)，神馬電力既向關聯(lián)方南通世睿銷售商品，同時也向其采購部分原材料，僅僅如此看來，與關聯(lián)方上下游同時存在交易往來，似乎就不太合理。然而我們進一步結合采購、銷售數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，神馬電力與南通世睿之間的應付賬款以及應收賬款似乎存在不合理的財務偏差，恐有作假之嫌。

先來看銷售端。據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)神馬電力向南通世睿銷售商品，該關聯(lián)交易主要是南通世睿向神馬電力購買混煉膠等半成品所致，神馬電力按略高于成本價銷售給南通世睿，銷售價格為1.2倍的成本價。2014年至2017年的銷售金額為25.32萬元、56.36萬元、28.82萬元、0萬元。主要的問題就出在2014年與2015年上，據(jù)招股書披露，2014年至2017年期末神馬電力來自于南通世睿的應收賬款分別為67.98萬元、135.99萬元、10.90萬元。正常來說，考慮到2015年南通世?？赡軆斶€部分應收賬款，那么2015年底神馬電力來于南通世睿的應收賬款應該少于2014年的應收賬款加上2015年當年的銷售金額，一定不會超過上述之和。招股書來看，神馬電力2014年來于南通世睿的應收賬款67.98萬元，2015年對其銷售56.36萬元，假設南通世睿2015年未償還一分錢應收賬款，那么神馬電力2015年底對其的應收賬款應當為124.34萬元。然而事實上神馬電力2015年底來于南通世睿的應收賬款達到了135.99萬元，高出了11.65萬元，這部分應收賬款從而而來，恐怕需要神馬電力做個合理解釋了。

除了銷售端的應收賬款存在異常外，我們發(fā)現(xiàn)神馬電力向關聯(lián)方南通世睿的采購端也同樣存在上述問題。據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)神馬電力向南通世睿采購商品，該關聯(lián)交易主要是神馬電力為滿足部分客戶的采購需求按市場價向南通世睿采購了部分儲油裝置類產(chǎn)品后再銷售給客戶，據(jù)披露2014年至2017年采購金額分別為36.8萬元、68.4萬元、4.9萬元、0.92萬元。同樣問題出在2014年與2015年上。據(jù)披露2014年至2017年期末神馬電力對南通世睿的應付賬款分別為36.80萬元、119.63萬元、0、0。同樣與上述一樣的邏輯，2015年底神馬電力對南通世睿的應付賬款應該低于2014年應付賬款加上2015年當年的采購金額，也不會超過上述之和。而神馬電力2014年對南通世睿的應付賬款為36.80萬元，等于說2014年的采購全部掛賬，2015年增加68.4萬元采購，那么2015年底的應付賬款最高應該為105.2萬元。然而事實上招股書中披露的神馬電力2015年期末對南通世睿的應付賬款卻高達119.63萬元，高出了14.43萬元。這部分多出的應付賬款又是如何產(chǎn)生的，恐怕也需要打個問號。

我們通過深入研讀招股書發(fā)現(xiàn)，神馬電力前身神馬有限存在利用工會代持騙取社會福利企業(yè)稅收優(yōu)惠的情形，且騙取時間長達近4年，恐成為公司此次上市的嚴重障礙。

據(jù)招股書披露，自2004年神馬工會對神馬有限公司增資510 萬元，至2007年神馬工會將其所持有的全部95%的神馬有限股權分別轉給馬斌（70%股權）、陳小琴（25%股權）期間，神馬工會受托代馬斌、陳小琴夫婦出資、受讓并持有其名下神馬有限股權，該部分轉增注冊資本的出資額或股權的實際擁有人為馬斌、陳小琴夫婦。也就是說，神馬工會持股期間其實是為公司實控人馬斌、陳小琴夫婦代持。

至于代持的原因，招股書中也進行了詳細的披露。據(jù)了解根據(jù)根據(jù)《社會福利企業(yè)管理暫行辦法》中的規(guī)定：“社會福利企業(yè)是為安置殘疾人員勞動就業(yè)而興辦的具有社會福利性質的特殊企業(yè)。國家鼓勵各地區(qū)、各部門興辦社會福利企業(yè)，多種渠道解決殘疾人的就業(yè)問題。國家對社會福利企業(yè)實行保護和扶持政策，國家對社會福利企業(yè)實行稅收優(yōu)惠政策”。據(jù)招股書披露，1999年9月13日，江蘇省社會福利生產(chǎn)辦公室同意將如皋市化工化纖總廠的福利企業(yè)資格變更至神馬有限名下，神馬有限自此被認定為社會福利企業(yè)。

然而神馬有限只是受讓了如皋市化工化纖總廠的福利企業(yè)名額，是否符合相關的認定標準呢？根據(jù)如皋市人民政府于2001年6月30日頒布的《市政府關于加快我市福利企業(yè)改革與發(fā)展的意見》中的認定標準：“福利企業(yè)改制后，只要符合福利企業(yè)條件，安置使用殘疾人達到規(guī)定比例，集體持股占本企業(yè)股份的50%以上，可繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠。福利企業(yè)通過成立職工持股會，保證改制后集體持大股。……福利企業(yè)首先量股到人，然后成立職工持股會”由該《意見》可以得出，福利企業(yè)需滿足兩點條件：一是安置使用殘疾人達到規(guī)定比例，二是集體持股比例占多數(shù)。為了滿足上述條件，因此才出現(xiàn)了神馬有限實控人通過成立工會代持股份的情況。

那么代持股份的工會僅僅是一個“空殼”組織，哪來的資金入股的呢？招股書披露，2004年6月，神馬有限召開股東會并作出決議，同意增加注冊資本300萬元，其中，工會增資153萬元、實控人馬斌增資147萬元。隨后，陳小琴將兩筆分別為108萬元和45萬元的現(xiàn)金存入工會銀行賬戶，工會向陳小琴開具了收款事由為“投資”的153 萬元收據(jù)，并通過轉賬支票的方式將153萬元匯入神馬有限的銀行賬戶作為出資。隨后2006年實控人夫婦再次通過同樣的手段將所持有的44%的股權轉給了工會，至此整個代持的操作完成。通過虛開收據(jù)增資工會，工會再代其增資公司騙取政策優(yōu)惠，如此操作恐成為神馬電力此次上會的重大瑕疵吧。

此外，神馬有限在工會持股期間騙取了多少稅收優(yōu)惠以及福利政策，招股書中也是避而不提。據(jù)國家稅務總局2016年出局的《國家稅務總局關于民政福利企業(yè)稅收優(yōu)惠政策適用問題的批復》中表示，“如稅務機關發(fā)現(xiàn)該企業(yè)存在……不符合促進殘疾人就業(yè)稅收優(yōu)惠政策適用條件的，應將其發(fā)生相應違法違規(guī)行為年度內(nèi)實際享受到的減（退）稅款全額追繳入庫。違反稅收法律、行政法規(guī)應當給予行政處罰的行為，在五年內(nèi)未被發(fā)現(xiàn)的，不再給予行政處罰。”雖然有關部門表示不再追繳，但是神馬電力多年騙取國家稅收優(yōu)惠畢竟反映出公司的盈利能力不真實，實際的市場競爭力不強，公司的可持續(xù)發(fā)展存在不確定性。而且，該公司現(xiàn)在的確對來自政府部門的稅收優(yōu)惠和補貼還是存在重大依賴。

我們發(fā)現(xiàn)神馬電力報告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠以及政府補助金額很大，占當期凈利潤的比例也很高，或存對政府的各項各項優(yōu)惠政策存在嚴重依賴。若將來這些優(yōu)惠政策發(fā)生變化，或者公司不再符合這些優(yōu)惠條件，恐有業(yè)績變臉的風險。

先是稅收優(yōu)惠。據(jù)招股書披露，神馬電力報告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠主要包括所得稅優(yōu)惠和增值稅優(yōu)惠兩部分。因公司被認定為高新技術企業(yè)，因此報告期內(nèi)持續(xù)享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。據(jù)披露，報告期內(nèi)，公司享受的企業(yè)所得稅優(yōu)惠金額分別為766.15萬元、1,403.99萬元、1,458.56萬元，占當期凈利潤的比例分別為11.71%、11.72%、11.73%。

增值稅方面，根據(jù)《中華人民共和國增值稅暫行條例》和《財政部國家稅務總局關于進一步推進出口貨物實行免抵退稅辦法的通知》的相關規(guī)定，公司部分產(chǎn)品出口銷售而享有此項優(yōu)惠政策，密封件產(chǎn)品和絕緣子產(chǎn)品的退稅率分別為9%和17%。據(jù)披露，報告期內(nèi)公司享受的出口退稅金額分別為1244.43萬元、1847.91萬元、2432.29萬元，占當期凈利潤的比例分別為19.02%、15.43%、19.56%。

再看神馬電力報告期內(nèi)收到的政府補助的金額。據(jù)招股書披露，公司報告期內(nèi)收到的政府補助分為與資產(chǎn)相關的政府補助以及與日?；顒酉嚓P的政府補助。其中與資產(chǎn)相關的政府補助計入遞延收益，包括南通新工廠項目、2017綠色制造系統(tǒng)集成項目國家能源電力重點實驗室建設項目等各類項目補助。據(jù)披露，報告期內(nèi)公司收到的與資產(chǎn)相關的政府補助每年的新增金額分別為752.25萬元、636.35萬元、2291.69萬元，當當期凈利潤的比例分別為11.50%、5.31%、18.43%。

同時，神馬電力報告期內(nèi)收到的與日?；顒酉嚓P的政府補助計入其他收益，包括特高壓輸電設備改造項目、蘇通產(chǎn)業(yè)園財政補助、專利資助、就業(yè)資助及人才引進獎勵等。報告期內(nèi)公司收到的與日?；顒酉嚓P的政府補助分別為0、0、1435.49萬元，占當期凈利潤的比例分別為0、0、11.55%。

因此，神馬電力報告期內(nèi)享有的各項稅收優(yōu)惠以及政府補助合計金額高達2762.83萬元、3888.75萬元、7618.03萬元，占當期凈利潤的比例高達42.23%、32.47%、61.27%。每年的比例都很高，2017年相比前兩年比例更是大幅提升，對于稅收優(yōu)惠以及政府補助的依賴程度更加嚴重。萬一未來出現(xiàn)一些政策變動或者公司不再符合相關補助政策，公司業(yè)績恐有“大變臉”的風險。