首次IPO被否不到一年,雪龍集團(tuán)決心再?zèng)_A。
4月19日,雪龍集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雪龍集團(tuán)”)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新招股說(shuō)明書(shū),擬募資5.51億元,分別投向無(wú)級(jí)變速電控硅油離合器風(fēng)扇集成系統(tǒng)升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目、汽車(chē)輕量化吹塑系列產(chǎn)品升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目等。
但翻閱招股書(shū),發(fā)現(xiàn)雪龍集團(tuán)存在依賴大客戶、毛利率和凈利率明顯高于同業(yè)、應(yīng)收賬款占比高等問(wèn)題。
據(jù)官網(wǎng)顯示,雪龍集團(tuán)于1996年成立,是冷卻風(fēng)扇總成制造行業(yè)內(nèi)具備塑料改性、吹塑、注塑、模具制造、沖壓、鍛打、機(jī)加工等全流程生產(chǎn)能力的企業(yè)。
在雪龍集團(tuán)改制設(shè)立時(shí),維爾賽控股和香港綠源為主要發(fā)起人。雪龍集團(tuán)改制設(shè)立前后,香港綠源擁有的主要資產(chǎn)為雪龍集團(tuán)的股權(quán)。
雪龍集團(tuán)改制設(shè)立前,維爾塞控股所吸收合并的群頻電子(原名稱(chēng)為“寧波雪龍汽車(chē)風(fēng)扇制造有限公司”)曾從事發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻風(fēng)扇生產(chǎn)及銷(xiāo)售相關(guān)業(yè)務(wù)。
雪龍集團(tuán)改制設(shè)立后,維爾賽控股從事對(duì)外投資管理業(yè)務(wù)。
2015-2018年一季度(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”),雪龍集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.23億元、2.84億元、3.36億元和0.84億元;分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4846萬(wàn)元、6685萬(wàn)元、1.05億元和2851萬(wàn)元。同期,公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較高,分別為56.94%、60.15%、61.04%和59.03%,均在60%上下浮動(dòng)。
而同期,同行業(yè)上市公司光啟技術(shù)、貴航股份和中鼎股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為30.48%、25.10%和24.15%。
另?yè)?jù)更新后的據(jù)招股書(shū)披露,中原內(nèi)配、華培動(dòng)力、浙江仙通這三家公司的綜合毛利率均在40%上下。唯有新坐標(biāo)的綜合毛利率超過(guò)60%,拉高了平均值,使得雪龍集團(tuán)綜合毛利率水平相比同業(yè)偏離并不明顯。
畢竟“漂亮”的毛利率問(wèn)題也是其上次IPO被否原因之一。
當(dāng)時(shí),發(fā)審委就雪龍集團(tuán)“報(bào)告期毛利率和凈利率明顯高于同行業(yè)可比上市公司水平且總體呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)”的問(wèn)題進(jìn)行了詢問(wèn),要求公司說(shuō)明高毛利率、高凈利率形成的原因及合理性,是否存在實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方代為承擔(dān)成本費(fèi)用的情形。并請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據(jù),并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。
而在最新版招股書(shū)中,雪龍集團(tuán)將自身毛利率較高的情況總結(jié)為七大原因,并逐一進(jìn)行詳細(xì)解讀,這或許能為此次IPO減少些許阻力。
對(duì)大客戶依賴度高在汽車(chē)零配件企業(yè)中時(shí)有出現(xiàn)。
報(bào)告期內(nèi),雪龍集團(tuán)對(duì)前五名客戶的銷(xiāo)售收入分別為1.46億元、1.90億元、2.41億元和6091.84萬(wàn)元,在當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入中的占比分別為65.25%、66.87%、67.71%和71.75%。
其中,雪龍集團(tuán)對(duì)一汽集團(tuán)的依賴性最強(qiáng)。
據(jù)招股書(shū)顯示,雪龍集團(tuán)下游的客戶主要是一汽集團(tuán)、玉柴集團(tuán)、北汽福田、東風(fēng)集團(tuán)、江鈴集團(tuán)等企業(yè)。
一汽集團(tuán)的銷(xiāo)售收入在當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入中的占比分別為33.47%、41.94%、41.79%和37.23%,比例較高。
對(duì)此,雪龍集團(tuán)表示,雪龍集團(tuán)憑借產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平,與整車(chē)及發(fā)動(dòng)機(jī)廠商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系,同時(shí)整車(chē)及發(fā)動(dòng)機(jī)廠商較高的供應(yīng)商準(zhǔn)入壁壘,強(qiáng)化了這種合作關(guān)系,未來(lái)終止合作的可能性很小。盡管如此,客觀上仍然不能完全排除上述客戶與雪龍集團(tuán)終止合作的風(fēng)險(xiǎn)。如果其未來(lái)不能與一汽集團(tuán)保持良好的合作關(guān)系或一汽集團(tuán)自身出現(xiàn)不利變化,將會(huì)對(duì)雪龍集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大不利影響。
此外,值得注意的是,對(duì)于產(chǎn)業(yè)規(guī)模不大,過(guò)分依賴大客戶的雪龍集團(tuán)來(lái)說(shuō),原材料價(jià)格的波動(dòng),對(duì)公司利潤(rùn)蠶食頗大。
招股書(shū)顯示,雪龍集團(tuán)產(chǎn)品的主要原材料為塑料基料、鋁壓鑄及鋼材等,而公司的招股書(shū)中并未顯示公司有相應(yīng)的對(duì)沖機(jī)制來(lái)抵消原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
一旦原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本升高,其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大。
招股書(shū)顯示,雪龍集團(tuán)的短期借款較多,流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低。
報(bào)告期內(nèi),雪龍集團(tuán)的速動(dòng)比率分別為3.69、1.04、1.4和1.58,同時(shí)期行業(yè)均值分別為2.46、3.17、3.41和3.98。
公司速動(dòng)比率自2016年起一直低于同行業(yè)平均值,基本為同業(yè)平均值的40%。
同期,雪龍集團(tuán)的短期借款分別為4126萬(wàn)元、1.40億元、1.20億元和1.10億元,短期借款在負(fù)債總額中的占比較高,分別為45.29%、70.78%、65.00%和63.57%。
流動(dòng)比率分別為4.22、1.27、1.7和1.92,對(duì)比同時(shí)期的行業(yè)均值分別為3.35、3.91、3.99和4.62,雪龍集團(tuán)的流動(dòng)比率一直低于同行業(yè)的平均水平。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析表示,雪龍集團(tuán)短期償債能力指標(biāo)較低,和公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力、企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)波動(dòng)有關(guān)。
從應(yīng)收賬款來(lái)看,報(bào)告期內(nèi),雪龍集團(tuán)的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7851.44萬(wàn)元、1.02億元、1.03億元和1.09億元,占各期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為24.20%、44.18%、37.43%和37.57%。
截至2018年3月末,公司賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比約為99.54%。
如若公司客戶的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化或者經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生不利變化,勢(shì)必會(huì)增加應(yīng)收賬款壞賬可能性。而應(yīng)收賬款偏高還可能會(huì)影響公司資金周轉(zhuǎn),限制業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
從現(xiàn)金流情況看,報(bào)告期內(nèi),公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為6655.25萬(wàn)元、3259.48萬(wàn)元、9885.34萬(wàn)元和143.57萬(wàn)元,起伏較大,尤其在2018年一季度。
對(duì)此,雪龍集團(tuán)表示,2018年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量相對(duì)較低,主要因當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加2893.74萬(wàn)元所致,其中應(yīng)收票據(jù)新增1747.87萬(wàn)元。
同樣,報(bào)告期內(nèi)各階段該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加凈額也差距頗大,分別為-740.31萬(wàn)元、-869.73萬(wàn)元、1945.66萬(wàn)元和-1169.31萬(wàn)元。