事件:福耀玻璃近日發(fā)布2019年一季報,2019年第一季度公司實現(xiàn)總營業(yè)收入49.33億元,同比增長3.91%,實現(xiàn)歸母凈利潤6.06億元,同比增長7.72%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.16億元,同比下降13.22%。
對此我們有以下點評:
收入繼續(xù)保持穩(wěn)健增長,海外正增長彌補國內(nèi)負增長,國際化進一步加深。經(jīng)測算,公司19年Q1國內(nèi)部分收入下滑10%左右,同期國內(nèi)乘用車銷量負增長-14%,公司收入降幅小于銷量降幅,主要得益于公司ASP在行業(yè)負增長情況下仍然提升4%以上。公司19年Q1國外部分收入增長17%左右,得益于公司美國工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡以及德國SAM并表。
盈利能力受到多方面因素拖累,下滑較明顯。19年Q1毛利率為39.08%,比18年同期下降2.84pct。主要原因有三個方面:①并購德國SAM和三峰飾件,并購初期費用支出較大,整合成本較高,效益還未釋放,這些并購項目使毛利率下降1.7pct。②浮法玻璃外售導(dǎo)致毛利下降0.7pct。由于一季度汽車玻璃需求下降,公司浮法玻璃外售比例提高,并且折扣加大,盈利能力受到損傷。③天然氣漲價、汽車玻璃產(chǎn)品折扣讓利等也對毛利率產(chǎn)生一定負面影響。
美國工廠產(chǎn)能爬坡進度符合預(yù)期,但是盈利能力下降,不及預(yù)期。2019Q1美國工廠盈利640萬美元,去年同期盈利830萬美元,產(chǎn)量同比增長,但是盈利下滑23%。主要原因為美國浮法玻璃工廠生產(chǎn)的浮法玻璃外售比例提升,并且銷售價格下降幅度增加,導(dǎo)致美國工廠整體盈利有所下降。雖然盈利能力下降,但是產(chǎn)量爬坡進度符合預(yù)期,初步測算2019Q1美國工廠汽車玻璃產(chǎn)量為80多萬套,公司仍然維持全年390萬套的產(chǎn)量目標不變。
投資建議:雖然受行業(yè)負面影響,公司增長不及預(yù)期,但是公司核心競爭力沒有受到損傷,長期投資價值不變??紤]到汽車玻璃行業(yè)格局穩(wěn)定,福耀玻璃有顯著的低成本優(yōu)勢,公司產(chǎn)品單價持續(xù)提升,國內(nèi)部分能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長,國外部分扭虧為盈,釋放業(yè)績彈性。保守預(yù)計公司2019-2021年總營收依次為216.84、238.17、256.28億元,增速依次為7.21%、9.84%、7.60%,歸母凈利潤依次為39.85、42.03、45.39億元,增速依次為-3.29%、5.46%、8.00%。當前市值635.8億元,對應(yīng)PE依次為16.0、15.1、14.0倍,維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:①原材料價格大幅上漲風(fēng)險;②海外產(chǎn)能爬坡進度不及預(yù)期;③汽車銷量增長不及預(yù)期。