北京木瓜移動科技股份有限公司(以下簡稱“木瓜移動”)北京木瓜移動科技股份有限公司是一家專注大數(shù)據(jù)的廣告公司,公司2015年10月赴美上市未果后回歸中國市場。2016年4月,木瓜移動掛牌新三板,公司掛牌新三板不過半年就終止掛牌。2019年3月,木瓜移動擬申請科創(chuàng)板上市。目前木瓜移動科創(chuàng)版進(jìn)程已到問詢環(huán)節(jié)。
作為一家2016年就通過認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè),木瓜移動目前只擁有一項(xiàng)美國專利,國內(nèi)尚未獲得任何專利,近三年研發(fā)投入總計不足1億元,沖擊科創(chuàng)板底氣何來?
此外,木瓜移動還存在大供應(yīng)商采購集中、毛利率持續(xù)下滑等風(fēng)險,而這些都將為其IPO前景增添一份不確定性。
“技術(shù)保密”專利少,研發(fā)費(fèi)用透玄機(jī)
根據(jù)招股書,木瓜移動是一家依靠自主研發(fā)技術(shù)進(jìn)行大數(shù)據(jù)處理分析的公司,主要利用全球大數(shù)據(jù)資源和大數(shù)據(jù)處理分析技術(shù)為國內(nèi)企業(yè)提供海外營銷服務(wù),具體包括搜索展示類服務(wù)和效果類服務(wù)。
在“科技感”十足的公司介紹中,木瓜移動多次強(qiáng)調(diào)其始終堅(jiān)持選擇自主研發(fā)所有業(yè)務(wù)系統(tǒng)的核心技術(shù)。
然而,根據(jù)招股書,木瓜移動經(jīng)過6年積累,目前僅擁有1項(xiàng)美國專利,雖然2018年其向國內(nèi)提交了10項(xiàng)發(fā)明專利的申請,但尚未獲批。從其持有的專利數(shù)量上來看,木瓜移動似乎一點(diǎn)也不像個科技公司。
值得注意的是,在木瓜移動于2018年向國內(nèi)提交的10項(xiàng)專利申請當(dāng)中,有5項(xiàng)在2014年就已經(jīng)投入生產(chǎn),甚至有1項(xiàng)在2012年就投入了生產(chǎn)。
木瓜移動為何要拿著已經(jīng)使用多年的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等到2018年才在國內(nèi)申請專利呢?
對此,木瓜移動相關(guān)負(fù)責(zé)人在回復(fù)財經(jīng)網(wǎng)采訪函時表示,出于對公司核心技術(shù)的保護(hù),公司只是選擇性的選擇了一部分技術(shù)進(jìn)行了專利申報。考慮到專利申報意味著所有信息公開,這種專利機(jī)制因申請周期長、保護(hù)力度不夠、專利會過期等原因?qū)τ诨ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)其實(shí)并不很友善。所以傳統(tǒng)上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更傾向于采用內(nèi)部保密的方式保護(hù)公司技術(shù)。
既然涉及到內(nèi)部保密,那么僅從專利這一角度則不能充分的了解木瓜科技的技術(shù)含量。那么,木瓜科技的研發(fā)投入情況又如何呢?
科創(chuàng)板注重企業(yè)的研發(fā)實(shí)力和投入,而木瓜移動在研發(fā)投入方面卻相對“吝嗇”。
2016年-2018年,木瓜科技的研發(fā)費(fèi)用分別為2790.32萬元、2730.61萬元、3052.43萬元,研發(fā)費(fèi)用率則分別為4.94%、1.2%、0.71%,逐年下滑。
采購幾乎100%來自臉書、谷歌
木瓜移動主要從事海外營銷服務(wù),其商業(yè)模式是對接海外媒體流量資源,為國內(nèi)有出海營銷需求的企業(yè)提供服務(wù)。因此,海外媒體流量資源是其業(yè)務(wù)拓展的重要基礎(chǔ)。
根據(jù)招股書,木瓜移動的海外媒體流量資源主要來自于Facebook和Google,兩者采購額合計占比高達(dá)98%。
2016年-2018年,木瓜移動向Facebook的采購金額分別為9356.51萬元、18.77億元、38.07億元,占采購總額比重分別達(dá)到了20.79%、87.81%、91.99%;向Google的采購金額則分別為2031.54萬元、1.37億元和2.46億元,占比分別為4.51%、6.41%和5.94%。
木瓜移動幾乎100%采購來自Facebook和Google,尤其是對Facebook的依賴越來越嚴(yán)重。
然而,木瓜移動只是Facebook在中國官方認(rèn)可的代理商之一。
根據(jù)Facebook Business官網(wǎng)信息,F(xiàn)acebook官方認(rèn)可的中國代理商還包括獵豹移動、飛書互動、藍(lán)色光標(biāo)、英寶通、易賽諾、熊貓新媒、薈萃網(wǎng)絡(luò)、聚智優(yōu)創(chuàng)等公司。這其中,藍(lán)色光標(biāo)還是創(chuàng)業(yè)板上市公司。
在木瓜移動的招股書中,藍(lán)色光標(biāo)也作為業(yè)務(wù)相近的可比公司被比較。根據(jù)藍(lán)色光標(biāo)2018年半年報,其出海業(yè)務(wù)收入總額達(dá)到52.7億元,比上年同期增長217%,成為藍(lán)色光標(biāo)目前最重要的收入來源。
相比之下,木瓜移動2018年43.28億元的全年總收入還不及藍(lán)色光標(biāo)半年的收入。
而除了藍(lán)色光標(biāo)外,國內(nèi)以海外營銷為主營業(yè)務(wù)的公司還包括在美股上市的獵豹移動,以及已經(jīng)從新三板摘牌的易點(diǎn)天下和擬摘牌的匯量股份等。
當(dāng)財經(jīng)網(wǎng)向木瓜移動了解其如何在激烈的市場競爭中保障市場份額、承擔(dān)因供應(yīng)商變動所帶來的風(fēng)險時,木瓜移動相關(guān)負(fù)責(zé)人并沒有給予正面回答,只是重申了招股書中關(guān)于Facebook市場地位不可撼動、公司與供應(yīng)商保持良好合作關(guān)系。
毛利率斷崖跌落,數(shù)據(jù)差異因財務(wù)統(tǒng)計口徑不同
據(jù)木瓜移動介紹,自2016年以來,搜索展示類業(yè)務(wù)成為整個互聯(lián)網(wǎng)營銷行業(yè)中發(fā)展最迅速的業(yè)務(wù)模式和主流趨勢,更多客戶傾向于選擇該類營銷形式,木瓜移動目前也在大力發(fā)展搜索展示類業(yè)務(wù)。
根據(jù)招股書,2016年-2018年,木瓜移動的搜索展示類業(yè)務(wù)營收分別為1.6億元、20.84億元、42億元,占總營收比重從2016年的28.27%迅速增至2018年的97.05%。
來源:木瓜移動招股書
不過,搜索展示類業(yè)務(wù)的毛利率要顯著低于效果類業(yè)務(wù),伴隨木瓜移動收入結(jié)構(gòu)向搜索展示類業(yè)務(wù)大幅傾斜,公司綜合毛利率由2016年的20.33%下降到2018年的4.38%。
來源:木瓜移動招股書
與此同時,報告期內(nèi),搜索展示類業(yè)務(wù)的毛利率分別為4.26%、4.65%、3.79%,呈下滑趨勢。若照此趨勢下去,木瓜移動的綜合毛利率或?qū)⑦M(jìn)一步被攤薄,這讓人不得不對其未來的利潤增長表示擔(dān)憂。
值得一提的是,木瓜移動的搜索展示類業(yè)務(wù)還涉及采購金額與營業(yè)成本勾稽關(guān)系不合理的問題。
根據(jù)招股書,木瓜移動主要采購內(nèi)容為互聯(lián)網(wǎng)媒體流量資源,其中占比最大的是搜索展示類流量資源,通常采用CPM(毎千次展示的成本)、CPC(每次有效點(diǎn)擊的成本)方式進(jìn)行定價。
2016年-2018年,木瓜移動搜索展示類服務(wù)的采購金額分別為1.14億元、20.14億元、40.53億元。而在此期間,搜索展示類服務(wù)的營業(yè)成本則分別為1.53億元、19.87億元、40.41億元。
來源:木瓜移動招股書
經(jīng)計算,2017年-2018年,木瓜移動在搜索展示類業(yè)務(wù)上的采購金額要比營業(yè)成本分別多出2686.17萬元、1197.96萬元。
理論上,搜索展示類業(yè)務(wù)的采購金額都將通過產(chǎn)銷過程而結(jié)轉(zhuǎn)到其業(yè)務(wù)成本之中,這意味著該業(yè)務(wù)的營業(yè)成本理應(yīng)大于采購金額才是??墒悄竟弦苿訁s連續(xù)兩年出現(xiàn)數(shù)千萬元采購金額虛增情況,令人不解。
對此,木瓜移動相關(guān)負(fù)責(zé)人對財經(jīng)網(wǎng)表示,搜索展示類業(yè)務(wù)的采購金額大于其成本系公司內(nèi)部財務(wù)統(tǒng)計口徑的區(qū)別。
木瓜移動根據(jù)合約采用CPM模式向Facebook進(jìn)行流量采購,但與有些廣告主結(jié)算的時候是按照實(shí)現(xiàn)的購買效果進(jìn)行結(jié)算,比如帶有有效期的優(yōu)惠券、已加入購物車還沒有購買的商品等,這些屬于效果類,所以采購金額大于營業(yè)成本的搜索展示類成本是正常的。
值得一提的是,上述負(fù)責(zé)人的解釋說明并未在公司招股書中進(jìn)行標(biāo)注或說明。