4月1日，寧波金田銅業(yè)（集團）股份有限公司（以下簡稱：金田銅業(yè)）招股書進行預先披露更新。
對于IPO來說，金田銅業(yè)這家營收超400億的銅加工龍頭已經(jīng)是一個?？?，早在2008年和2012年就不斷的沖刺A股市場，無奈因業(yè)績大幅變動鎩羽而歸，11年來IPO屢戰(zhàn)屢敗。
此次是金田銅業(yè)第三次沖刺IPO，這不僅承載著金田銅業(yè)多年來登陸資本市場的夙愿，同時也是在首次IPO之前入股的雅戈爾、紅石創(chuàng)投等機構的迫切愿望。
但從以往失敗的經(jīng)驗來看，業(yè)績下滑是硬傷，從金田銅業(yè)這次的IPO來看，情況同樣不容樂觀。毛利率下滑、三分一的利潤來自期貨外匯投資及政府補助，而且安全事故頻發(fā)，致2員工死亡。
雅戈爾“被套”11年，三度IPO
金田銅業(yè)的前身可以追溯到1986年成立的寧波市妙山福利機械五金廠，擁有超過30年的銅加工和再生銅生產(chǎn)利用經(jīng)驗，是國內規(guī)模最大的銅加工企業(yè)之一，并連續(xù)多年入選中國500強企業(yè)。
擁有如此高行業(yè)地位的金田銅業(yè)毫無疑問是渴望登陸資本市場的，其早在2001年就完成了股改，一直在籌備上市事宜。
2007年，金田銅業(yè)先進行了首次IPO環(huán)保核查，在IPO申報前夜雅戈爾突擊入股，以3.6元/股的價格，共計1.332億元受讓了其3.05%的股權，趕赴上市盛宴。
算盤打得不錯，而金田銅也在2008年3月，順利遞交了上市申請，同年6月收到反饋意見，并于當月完成了反饋意見回復工作。
但天有不測風云，金融危機爆發(fā)了，實體經(jīng)濟受到嚴重影響，有色金屬加工企業(yè)利潤大幅度下降，出現(xiàn)了大面積虧損的情況。
2008年度，楚江新材、夢舟股份、博威合金等同行業(yè)上市公司的凈利潤均大幅下滑，楚江新材、夢舟股份扣非后凈利潤出現(xiàn)大額虧損。
金田銅業(yè)同樣未能在金融危機的海嘯中幸免，2008年營業(yè)收入同比下降27.31%、扣非后凈利潤為負數(shù)，不再符合IPO條件，無奈于2009年2月撤回首發(fā)申請。
時間來到了2012年，不甘心的金田銅業(yè)再次沖刺IPO，于2012年5月第二次向中國證監(jiān)會遞交發(fā)行上市申請。
但金融危機過后，大量企業(yè)快速擴張產(chǎn)能，特別是2011-2012年度，行業(yè)內競爭對手大幅擴張產(chǎn)能，但市場消費能力不足導致產(chǎn)品競爭激烈，行業(yè)內企業(yè)盈利水平出現(xiàn)大幅下降。
2012年度，同行業(yè)上市公司中楚江新材、夢舟股份、精藝股份等公司的凈利潤均出現(xiàn)了50%以上的降幅，且扣非后凈利潤均為虧損。
金田銅業(yè)2012年業(yè)績也出現(xiàn)了大幅下滑（近50%），且預計2013年仍不能得到有效改善?；谧陨斫?jīng)營業(yè)績發(fā)生的重大不利變化，金田銅業(yè)于2013年6月再次撤回首發(fā)申請。
雅戈爾的上市盛宴再一次擱淺，無奈之下，金田銅業(yè)采取了折中的方法，掛牌新三板。
但從金田銅業(yè)的新三板市值看，雅戈爾的投資一點也不劃算。按2017年11月13日停牌前的收盤價3元/股計算，雅戈爾持股部分的市值為1.11億元，相較其11年前的1.33億元的投資額甚至略有縮水。
由此看來，只有A市場才能把利益最大化，這不第三次來沖擊IPO了。而且此次超400億的營收貌似給金田銅業(yè)很大的底氣。
成本速超營收增速，毛利率下滑
2016-2018年，金田銅業(yè)營業(yè)收入分別為333.70億元、359.93億元、406.46億元，分別同比增長6.15%、7.86%、12.93%。
2018年金田銅業(yè)營收突破了400億元大關，增長率也達到了兩位數(shù)，但營業(yè)成本增速也首次超過了營業(yè)收入增速，規(guī)模優(yōu)勢完全沒有體現(xiàn)出來。
成本的增加無疑直接導致毛利率的下滑，2016-2018年，金田銅業(yè)綜合毛利率分別為3.30%、4.12%和3.56%，2018年毛利率下降0.56個百分點。
在規(guī)模大、毛利率低的情況下，哪怕只下降0.1個百分點，都會損失超4000萬的毛利。何況下降0.56個百分點，那可是幾個億的毛利損失了。
所以金田銅業(yè)在2018年營收增加近60億元的情況下，歸母凈利潤竟然比2017年還要低1400萬元左右，而且在歸母凈利潤底下還有一個指標值得我們重點關注。
三分一的利潤來自期貨外匯投資及政府補助
這個指標就是扣非凈利潤，扣凈非利潤是什么意思？就是扣除與企業(yè)經(jīng)營無關的一切收入與開支后得到的利潤。這個利潤才是真實的反映企業(yè)經(jīng)營盈利狀況的。
觀察君發(fā)現(xiàn)，2018年，金田銅業(yè)的扣非凈利潤為2.87億元，比2017年低1.1億元，這說明金田銅業(yè)的主業(yè)業(yè)績大幅下滑。
2018年，非經(jīng)常性損益凈額達到了1.35億元，占歸母凈利潤的比例達到了三分之一，遠遠超過了2017年。
而這非經(jīng)常性損益中，大部分來自政府補助和期貨外匯投資，政府補助為5651.14萬元，炒期貨和外匯賺了9241.45萬元，可以說，金田銅業(yè)三分一的利潤來自期貨外匯投資及政府補助。
此外，金田銅業(yè)安全事故頻發(fā)，2017年8月7日，子公司金田電材發(fā)生一起傷害事故，造成一人死亡。僅僅過去3個月，另一子公司金田冶煉于2017年11月30日在作業(yè)過程中發(fā)生一起機械傷害事故，造成一人死亡。
結合前兩次IPO折戟的原因，皆是因為銅價下跌導致業(yè)績大幅下滑。第一次是金融危機導致銅價大幅下跌，第二次行業(yè)競爭對手大幅擴產(chǎn)導致銅價下跌。
而金田銅業(yè)這第三次IPO是在2018年全球貿(mào)易摩擦不斷升級以及宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑的背景下發(fā)起。這個背景下銅價跌超13%，金田銅業(yè)的主業(yè)也是大幅下滑，這無疑給此次IPO造成了極大的不確定性。