倫鎳16日開盤跌停，倫敦金屬交易所(LME)暫停鎳市場交易。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，市場面臨的交割品短缺等問題短期仍未有明顯改觀，不排除后期市場可能繼續(xù)大幅波動。

　　除了“倫鎳事件”，此前的負(fù)油價、中航油等眾多逼倉事件中，國內(nèi)企業(yè)都深度卷入其中，在海外衍生品交易中，國內(nèi)企業(yè)緣何屢屢“被動”？“倫鎳事件”給國內(nèi)市場和投資者帶來哪些啟示？記者進行了調(diào)查。

　　市場仍面臨不確定性

　　“目前市場都在關(guān)注開市后的價格怎么走？”光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)展大鵬表示，如果恢復(fù)交易前能協(xié)議平倉部分頭寸，可能市場預(yù)期這一極端事件逐步會得到平息，但現(xiàn)在看來，多空雙方的分歧不小，不排除恢復(fù)交易后交易所還會出臺相關(guān)的風(fēng)控措施。

　　“漲停或跌停都不意外。”對于重新開市后市場的表現(xiàn)，國信期貨研究咨詢部主管顧馮達也表示，由于多空雙方似乎對協(xié)議減倉的興趣不大，多空雙方持有的巨量倉位狀況可能會繼續(xù)引發(fā)“對峙”。“短期來看，由于交割品的缺陷并沒有得到有效解決，主導(dǎo)權(quán)依然在多頭，空頭方則需要的是時間，畢竟當(dāng)前的價格偏離基本面，長期來看，價格存在回歸的強大動能。”有業(yè)內(nèi)人士指出。

　　據(jù)倫敦金屬交易所公告，此前暫停的鎳交易將于當(dāng)?shù)貢r間16日恢復(fù)，從16日起，鎳期貨的每日價格變動幅度上限設(shè)定為5%，而從15日起，其他基礎(chǔ)金屬的每日價格變動幅度上限設(shè)定為15%，此外，倫敦金屬交易所還要求交易商上報鎳的頭寸。

　　同時卷入事件的青山集團也發(fā)聲明稱，公司已與期貨銀行債權(quán)人組成的銀團達成靜默期協(xié)議，各參團期貨銀行同意不對青山的持倉進行平倉，或?qū)σ延谐謧}要求增加保證金，青山集團應(yīng)隨著異常市場條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉。

　　此前的3月7日和3月8日，倫敦金屬交易所的鎳期貨價格突然大幅暴漲，市場報價從不足每噸3萬美元升至10萬美元附近，盡管事后交易所取消部分時段交易，收盤價格也接近每噸5萬美元。“如此巨幅波動的行情，絕非基本面可以解釋，也絕非俄羅斯鎳突然無法參與交割可以解釋。”上海一家期貨營業(yè)部負(fù)責(zé)人表示。

　　值得注意的是，實際上在3月7日“妖鎳行情”被引爆前，多空雙方的攻防戰(zhàn)早已開始。2022年以來，倫敦金屬交易所的鎳倉單持有越來越集中，到1月中旬，某一巨頭持有的倫敦金屬交易所鎳倉單比例高達90%，市場即預(yù)期鎳市場可能現(xiàn)“大行情”，倫敦市場以及上海市場的鎳期貨價格持續(xù)走高，1月20日，上海市場鎳期貨受倫敦市場的帶動一度漲停，到1月21日，倫敦市場年內(nèi)來已累計上漲近17%。

　　而1月24日，市場上一則“印尼青山園區(qū)首批高冰鎳產(chǎn)品集港完畢，正式裝船發(fā)運中國”的消息讓倫敦、上海兩地市場大幅回調(diào)，當(dāng)日上海市場鎳期貨主力合約隨之跌停，但隨著俄烏局勢趨緊，以及通脹擔(dān)憂升溫，市場的“天平”再次偏向了多頭方，到3月7日前，倫敦市場3個月期鎳價已從價格回調(diào)后的每噸2.2萬余美元，升至每噸2.9萬美元上方。

　　交易所、產(chǎn)業(yè)、空方多輸

　　此前市場猜測“發(fā)難”的多頭方為嘉能可等貿(mào)易巨頭，但在業(yè)內(nèi)人士看來，利用規(guī)則大幅拉漲的很可能是海外對沖基金。“在大宗商品領(lǐng)域，包括嘉能可、維多、摩科瑞等眾多貿(mào)易巨頭影響巨大，但不少貿(mào)易巨頭不僅參與精煉金屬的貿(mào)易，也涉足礦產(chǎn)品等市場，其整體的持倉中不僅有多頭，也會有空頭，因此‘制造’市場價格的巨幅波動對其自身并不十分有利。”

　　價格突然暴漲，持有空單的企業(yè)或機構(gòu)無疑會壓力巨大，但價格的暴漲暴跌，交易所、產(chǎn)業(yè)投資者以及參與市場的各方機構(gòu)，無一不是輸方。

　　作為全球最大的有色金屬交易所，倫敦金屬交易所成立至今已140余年，由于充裕的流動性和強大的市場慣性，至今仍對全球的有色金屬生產(chǎn)和銷售產(chǎn)生重要影響。

　　“倫敦市場不同于國內(nèi)期貨市場，倫敦金屬交易所更像是遠(yuǎn)期合約市場。”重慶高級金融研究院院長章如鐵認(rèn)為，早期智利的銅運送到倫敦大概需要3個月時間，所以至今倫敦市場的3個月期合約仍是金屬市場交易的主力，包括銅、鋁等產(chǎn)業(yè)鏈更多也以3個月期價格作為定價的基準(zhǔn)。

　　然而隨著鎳價暴漲，倫敦市場的公信力和事后的處置都受越來越多的質(zhì)疑。除了一些對沖基金對取消部分交易不滿，表示將重新考慮倫敦市場的交易外，業(yè)界也深思大幅波動的價格還能否繼續(xù)作為行業(yè)定價的基準(zhǔn)。

　　“倫敦市場不設(shè)漲跌停板，也沒有大戶持倉相關(guān)限制。”期貨業(yè)內(nèi)專家表示，此次鎳價大幅上漲，正是資金利用這一漏洞在極端環(huán)境下極限施壓的結(jié)果，而在鎳價暴漲前，倫敦市場也并未對俄羅斯鎳無法參與交割的極端狀況做出相應(yīng)調(diào)整。

　　目前，倫敦金屬交易所只取消了3月8日的交易，對于此前3月7日暴漲的交易仍予以認(rèn)定。“3月7日的交易被認(rèn)定為有序，也不能表明當(dāng)日的交易可以合理反映基本面情況。”中信建投期貨研究員王彥青認(rèn)為。

　　由于此前鎳行業(yè)大多運用倫敦價格作為定價基準(zhǔn)，市場的暴漲后停滯狀態(tài)引發(fā)的連鎖反應(yīng)已開始出現(xiàn)，尤其是現(xiàn)貨貿(mào)易幾近停滯，市場的觀望氛圍濃厚，而國內(nèi)進口原料價格較高，產(chǎn)品價格較低的狀況，甚至讓部分企業(yè)開始減產(chǎn)，等待更明確的方向指引。

　　“兩面”青山：行業(yè)引領(lǐng)者？金融狙擊者？

　　隨著“倫鎳逼倉”事件持續(xù)發(fā)酵，持有空頭套期保值倉位的青山集團受到越來越多的關(guān)注，這家低調(diào)的不銹鋼巨頭被更多公眾所熟知，但在產(chǎn)業(yè)圈和金融市場，青山卻帶給這些群體不同的印象。

　　在一些業(yè)內(nèi)人士看來，以不銹鋼起家的青山集團，無疑對不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)做出巨大貢獻，特別是產(chǎn)出大量的優(yōu)質(zhì)不銹鋼產(chǎn)品，對降低不銹鋼消費的門檻，和其海外擴張擁有的巨大鎳金屬資源，對降低新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的成本都發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

　　“實際上青山之所以建大量的空頭倉位，除了自身產(chǎn)出鎳需要在高位賣出進行套期保值外，其本意也是從長遠(yuǎn)來看，通過技術(shù)等進步，鎳的價格會持續(xù)下降，也只有這樣，才能不斷降低下游新能源電池的成本，推動新能源行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。”有業(yè)內(nèi)人士指出。

　　據(jù)介紹，青山集團目前的不銹鋼生產(chǎn)基地遍布福建、廣東、浙江等國內(nèi)沿海地區(qū)，海外則在印尼、印度、美國和津巴布韋等都有布局，擁有印尼莫羅瓦利工業(yè)園區(qū)(IMIP)、印尼緯達貝工業(yè)園區(qū)(IWIP)、印度古吉拉特工業(yè)園區(qū)、津巴布韋中非冶煉生產(chǎn)基地等8大生產(chǎn)基地。

　　而在鎳鐵領(lǐng)域，青山集團下屬的青拓集團已形成年產(chǎn)180萬噸鎳合金的生產(chǎn)能力，國外的印尼青山園區(qū)等地總產(chǎn)能超過每年350萬噸。青山披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年其鎳產(chǎn)量達60萬噸，預(yù)計2022年將達到85萬噸，到2023年躍升至110萬噸。

　　在業(yè)內(nèi)專家看來，青山集團對產(chǎn)業(yè)的另一重大貢獻是打破了鎳產(chǎn)業(yè)鏈的二元結(jié)構(gòu)。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)分析，鎳的消費端中，一是在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中鎳是制造不銹鋼的必需原料，二是在新能源產(chǎn)業(yè)中鎳是制造新能源三元鋰電池的重要原料，但兩者對鎳原料的形態(tài)要求卻不同，特別是隨著印尼鎳資源的開采越來越成為全球鎳資源開發(fā)的核心，主要用于新能源領(lǐng)域的硫酸鎳相比用于不銹鋼的鎳生鐵溢價越來越大。

　　我的鋼鐵網(wǎng)測算，2021年硫酸鎳對鎳生鐵平均溢價接近每金屬噸3萬元。而青山集團研發(fā)的高冰鎳產(chǎn)線投產(chǎn)改變了新能源領(lǐng)域鎳原料的組成結(jié)構(gòu)，其經(jīng)濟性優(yōu)勢可使其超越鎳豆成為硫酸鎳重要的原料，高冰鎳就成為鎳重要的流通產(chǎn)品之一。

　　不過在期貨市場，業(yè)內(nèi)人士也介紹，青山集團憑借自身的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和信息優(yōu)勢在市場也時常運作“兇猛”。比如2019年上半年，在市場普遍看跌鎳價時，憑借印尼提前禁止礦石出口的消息“大量”做多，一度期望通過提取倫敦市場大量倉單來逼迫空方認(rèn)輸。

　　“妖鎳”啟示：國內(nèi)定價影響力VS金融資本監(jiān)管

　　值得一提的是，“倫鎳逼倉”事件中的青山集團，不是國內(nèi)第一家在海外市場被“瞄準(zhǔn)”的企業(yè)，此前包括株冶鋅巨虧、中航油套保虧損等事件，國內(nèi)企業(yè)也都是“受害者”，緣何國內(nèi)企業(yè)頻頻“折戟”海外衍生品市場？“妖鎳”事件給國內(nèi)參與者帶來哪些啟示？

　　“這一事件暴露我國部分企業(yè)在境外運用相關(guān)金融工具時，風(fēng)險管控意識還有待加強。”對此，北京安泰科首席專家徐愛東撰文認(rèn)為，中資企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位越來越重要，在海外投資的資產(chǎn)套期保值需求也會逐漸增加，企業(yè)利用期貨市場套期保值和產(chǎn)融協(xié)同時，還要充分完整準(zhǔn)確的把握期貨交易規(guī)則，保障企業(yè)資產(chǎn)的安全。

　　其次仍需有序開放企業(yè)的境外風(fēng)險管理交易。業(yè)內(nèi)專家介紹，2008年全球金融危機期間，國內(nèi)企業(yè)頻繁在金融衍生品交易中損失慘重，隨著監(jiān)管層對海外交易的監(jiān)管收緊，目前僅數(shù)十家有許可去境外從事場內(nèi)或場外金融衍生品的交易。

　　“大量沒有許可的企業(yè)，主要是通過成立離岸公司，參與到海外市場。”業(yè)內(nèi)人士透露，離岸企業(yè)的風(fēng)險并沒有降低，實際上還無法避免其風(fēng)險爆發(fā)對國內(nèi)企業(yè)的影響。

　　“當(dāng)然避免類似事件再次發(fā)生，最關(guān)鍵的還是發(fā)展國內(nèi)市場和生態(tài)。”在包括期貨專家常清等業(yè)內(nèi)分析人士看來，伴隨國內(nèi)市場“引進—吸收—創(chuàng)新”發(fā)展，衍生品已逐漸建立起中國特色的制度體系，包括在風(fēng)控、交易、結(jié)算等環(huán)節(jié)，基本已建立起借鑒國際市場、適應(yīng)國內(nèi)市場實際的規(guī)則。

　　以鎳交易為例，在業(yè)界專家看來，“倫鎳逼倉”事件之所以發(fā)生，主要是市場對鎳市場的結(jié)構(gòu)性變化，以及突發(fā)因素缺乏提前的應(yīng)對，導(dǎo)致在交割上，短期內(nèi)空頭無法拿出足夠多的符合標(biāo)準(zhǔn)的鎳交割品，使多頭抓住規(guī)則漏洞“發(fā)難”。

　　“而在國內(nèi)市場不太可能出現(xiàn)類似狀況，一方面國內(nèi)市場有完善的限倉制度和漲跌停板制度，另一方面市場的流動性也較充裕，不太可能存在逼倉的技術(shù)條件和環(huán)境。”上述期貨營業(yè)部負(fù)責(zé)人指出。

　　此外，一些專家也指出，推動企業(yè)和投資者正確運用衍生品工具，也還需加大投資者教育力度，同時也需加強對沖基金等金融資本的監(jiān)管。“從大宗商品的交易看，發(fā)生爆倉事件的頻次已經(jīng)越來越高。”章如鐵表示，在這一市場環(huán)境中，企業(yè)就需要更強大的風(fēng)險控制能力。

　　“而在歷次受損事件中，對沖基金基本是揮之不去的‘陰影’。”有業(yè)內(nèi)人士也指出，這一事件無疑也對國內(nèi)市場提出要求，隨著國內(nèi)市場逐漸開放和國際化，對對沖基金等“兇悍”的金融資本的監(jiān)管仍需重視。(完)