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恒生指數(shù)開盤跌1.7%
來源:財(cái)聯(lián)社  作者:喬民  發(fā)布時(shí)間:2022-03-14 09:31:00

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  香港恒生指數(shù)開盤跌1.7%。恒生科技指數(shù)跌4.09%續(xù)創(chuàng)新低,萬國數(shù)據(jù)跌近15%,理想汽車跌超14%,百度集團(tuán)跌超10%。

  相關(guān)報(bào)道

  中金 | 港股:內(nèi)外部綜合因素壓制市場(chǎng)

  摘要

  受避險(xiǎn)情緒升溫影響,上周海外中資股市場(chǎng)經(jīng)歷了自2020 年 3 月以來最糟糕的一周,不僅僅是由于俄烏緊張局勢(shì)不斷升級(jí)導(dǎo)致的連帶損失擔(dān)憂,屋漏偏逢連夜雨的是,對(duì)美國中概股潛在退市風(fēng)險(xiǎn)的憂慮也再度浮出水面,進(jìn)而加大的市場(chǎng)拋售壓力。與此同時(shí),2月金融與信貸數(shù)據(jù)弱于預(yù)期,加大了投資者、尤其是海外投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂。

  從結(jié)果上來看,就不難解釋上周海外資金流A股和港股市場(chǎng)規(guī)模均有所攀升,這又反過來加劇了市場(chǎng)拋售,尤其是對(duì)于流動(dòng)性和成交本來就清淡的港股而言影響則更為明顯。不過值得注意的是,相比之下海外資金的加速流出,南向資金出人意料地保持強(qiáng)勁流入勢(shì)頭,在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的環(huán)境下流入甚至加速。

  往前看,監(jiān)管與地緣政治不確定性在短期內(nèi)可能繼續(xù)壓制市場(chǎng)表現(xiàn),在塵埃落定前可能導(dǎo)致市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)。另外,海外資金凈流出可能也會(huì)影響市場(chǎng)表現(xiàn)。但是,隨著恒生指數(shù)降至2016年以來最低水平、恒生國企甚至回落至2008年水平,市場(chǎng)估值也降至多年低點(diǎn)。與此同時(shí),盡管市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào),南向資金流入勢(shì)頭保持不變。疊加更多穩(wěn)增長政策有望出臺(tái),我們認(rèn)為在當(dāng)前水平進(jìn)一步大幅悲觀可能也沒有必要。我們預(yù)計(jì)更多穩(wěn)增長政策的出臺(tái),不僅將有助于吸引更多南向資金流入,而且也會(huì)提升市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好,尤其對(duì)港股和估值折價(jià)較多板塊而言,如金融、股息收益率較高的個(gè)股以及優(yōu)質(zhì)成長股。

  市場(chǎng)走勢(shì)回顧

  受新一輪監(jiān)管壓力、地緣政治緊張局勢(shì)持續(xù)升級(jí),疊加2月宏觀數(shù)據(jù)弱于預(yù)期等多種因素共同影響,海外中資股上周出現(xiàn)2020年3月疫情爆發(fā)以來的最大單周跌幅。成長風(fēng)格領(lǐng)跌,恒生科技指數(shù)上周大幅下挫10.4%至歷史新低。與此同時(shí),MSCI中國指數(shù)下跌9%,恒生國企指數(shù)和恒生指數(shù)跌幅分別達(dá)8.1%和6.2%。板塊方面,板塊全線下跌,其中可選消費(fèi)、房地產(chǎn)和交通運(yùn)輸板塊跌幅最大,分別達(dá)到13.9%、11.1%和10.9%。

  圖表1:MSCI中國指數(shù)上周大幅下跌9%,其中可選消費(fèi)和地產(chǎn)板塊領(lǐng)跌

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  資料來源:FactSet,中金公司研究部

  市場(chǎng)前景展望

  受避險(xiǎn)情緒升溫影響,上周海外中資股市場(chǎng)經(jīng)歷了自 2020 年 3 月以來下跌幅度最大的一周,不僅僅是由于俄烏緊張局勢(shì)不斷升級(jí)導(dǎo)致的連帶損失擔(dān)憂,屋漏偏逢連夜雨的是,對(duì)美國中概股潛在退市風(fēng)險(xiǎn)的憂慮也再度浮出水面,進(jìn)而加大的市場(chǎng)拋售壓力。與此同時(shí),2月金融與信貸數(shù)據(jù)弱于預(yù)期,疊加近期香港與中國內(nèi)地疫情快速傳播也加大了投資者、尤其是海外投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂。從結(jié)果上來看,就不難解釋上周海外資金流出A股和港股市場(chǎng)規(guī)模均有所攀升,這又反過來加劇了市場(chǎng)拋售,尤其是對(duì)于流動(dòng)性和成交本來就清淡的港股而言影響則更為明顯。具體來看,我們注意到:1)上周北向資金創(chuàng)2020年3月以來最大單周凈流出,達(dá)363億元,也是歷史第三高周度流出;2)EPFR數(shù)據(jù)顯示,香港市場(chǎng)的海外主動(dòng)資金流出規(guī)模也有所增加;3)港元對(duì)美元明顯走弱,同時(shí)3月Hibor大幅上升10個(gè)基點(diǎn)左右。不過值得注意的是,相比之下海外資金的加速流出,南向資金出人意料地保持強(qiáng)勁流入勢(shì)頭,在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的環(huán)境下流入甚至加速。

  俄烏緊張局勢(shì)仍是短期市場(chǎng)主線和壓制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要變量。上周初美國和英國對(duì)俄羅斯制裁升級(jí),決定停止進(jìn)口俄羅斯石油,此舉推動(dòng)油價(jià)攀升至2008年全球金融危機(jī)以來最高水平,進(jìn)而引發(fā)通脹和政策緊縮憂慮,全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)因此遭受重創(chuàng)。此外,俄烏沖突也引發(fā)了部分海外投資者對(duì)一些中國企業(yè)可能遭受連帶損失的憂慮,一定程度上解釋了海外資金的加速流出。例如,挪威主權(quán)基金出于所謂的道德因素考慮,將一家港股中資企業(yè)從其投資組合中剔除,也引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂更多類似的舉措可能會(huì)接踵而至。

  另外,引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售的另外一個(gè)觸發(fā)劑是美國證券交易委員會(huì)(SEC)將5家中國企業(yè)列入依據(jù)《外國公司問責(zé)法》標(biāo)識(shí)的暫定名單[1]。考慮到指導(dǎo)準(zhǔn)則已經(jīng)于去年11月發(fā)布,我們認(rèn)為這一舉措本身是“規(guī)定動(dòng)作”,完全符合流程甚至預(yù)期,而且被列入名單的企業(yè)也未必一定面臨退市的結(jié)果。不過,鑒于目前市場(chǎng)情緒已較為脆弱,此舉導(dǎo)致美國中概股和香港成長板塊全線大幅下挫。我們認(rèn)為市場(chǎng)這一反應(yīng)從情緒上可以理解,但可能也有些過度了。首先,未在美國上市的港股公司也同樣大幅下跌。其次,《外國公司問責(zé)法》并不是一項(xiàng)新的法案,早在2020年12月就已經(jīng)生效,最終細(xì)則也已在2021年12月發(fā)布。第三,被列入暫定名單并不意味著一定會(huì)退市。根據(jù)SEC最新規(guī)則,如果境外發(fā)行人連續(xù)三年不滿足美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的檢查要求才會(huì)啟動(dòng)退市程序。這意味著退市風(fēng)險(xiǎn)最早可能將在披露2023年年報(bào)的時(shí)候出現(xiàn)(約在2024年4月)。另外,中國方面正與美國在監(jiān)管層面進(jìn)行合作。差的情形下,即便無法達(dá)成一致最終導(dǎo)致退市風(fēng)險(xiǎn),香港市場(chǎng)可能會(huì)成為中概股公司上市的另一選擇。在這一情形下,我們認(rèn)為香港作為中國新經(jīng)濟(jì)投資橋頭堡的地位有望得到進(jìn)一步鞏固。

  國內(nèi)方面,2月社融與信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳和疫情傳播兩個(gè)因素也削弱了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。首先,2月新增社融1.19萬億元,明顯低于2.2萬億元的市場(chǎng)一致預(yù)期;2月社融規(guī)模存量同比增長10.2%,與1月的10.5%相比增速有所放緩。貸款是社融的主要拖累因素,尤其是2月居民中長期貸款在2008年以來首次出現(xiàn)凈減少,表明地產(chǎn)需求較為低迷。因此,為實(shí)現(xiàn)5.5%GDP增長目標(biāo),未來可能仍然需要出臺(tái)更多利好政策,例如放松貨幣政策、財(cái)政擴(kuò)張、甚至樓市政策松綁。其次,受全球大宗商品價(jià)格大幅攀升的影響,2月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)降為升(2月環(huán)比上升0.5%,1月環(huán)比下降0.2%)。我們認(rèn)為,與穩(wěn)增長相比,通脹并不是目前中國面臨的核心問題。但考慮到俄羅斯與烏克蘭均為全球核心大宗商品的重要供應(yīng)方,我們認(rèn)為通脹問題值得密切關(guān)注。

  往前看,監(jiān)管與地緣政治不確定性在短期內(nèi)可能繼續(xù)壓制市場(chǎng)表現(xiàn),在塵埃落定前可能導(dǎo)致市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)。另外,海外資金凈流出可能也會(huì)影響市場(chǎng)表現(xiàn)。但是,隨著恒生指數(shù)降至2016年以來最低水平、恒生國企甚至回落至2008年水平,市場(chǎng)估值也降至多年低點(diǎn),例如MSCI中國和恒生國企12個(gè)月向前市盈率目前分別僅7.9倍和7.8倍。與此同時(shí),盡管市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào),南向資金流入勢(shì)頭保持不變。疊加更多穩(wěn)增長政策有望出臺(tái),我們認(rèn)為在當(dāng)前水平進(jìn)一步大幅悲觀可能也沒有必要。我們預(yù)計(jì)更多穩(wěn)增長政策的出臺(tái),不僅將有助于吸引更多南向資金流入,而且也會(huì)提升市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好,尤其對(duì)港股和估值折價(jià)較多板塊而言,如金融、股息收益率較高的個(gè)股以及優(yōu)質(zhì)成長股。

  圖表2:海外中資股市場(chǎng)上周創(chuàng)出2020年3月以來最大單周跌幅

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  資料來源:彭博資訊,中金公司研究部

  表3:MSICI中國(剔除A股和金融板塊)市盈率處于2011年以來最低水平

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  資料來源:Factset,中金公司研究部

  圖表4:美元對(duì)港元顯著貶值

  資料來源:彭博資訊,中金公司研究部

  表5:3月Hibor大幅上升10個(gè)基點(diǎn)左右

圖片

  資料來源:彭博資訊,中金公司研究部

  具體來看,支撐我們觀點(diǎn)的主要邏輯和上周需要關(guān)注的因素主要包括:

  1) 宏觀:地緣政治沖突對(duì)中國通脹數(shù)據(jù)的影響開始顯現(xiàn)。2月中國官方PPI同比上漲8.8%,與1月9.1%相比漲幅有所放緩。雖然PPI同比漲幅創(chuàng)出過去8個(gè)月以來最低水平,但地緣政治沖突引發(fā)的原油、天然氣和有色金屬等大宗商品價(jià)格上漲已經(jīng)開始傳導(dǎo)至PPI.與此同時(shí),2月CPI同比小幅上漲0.9%,與1月持平,環(huán)比上漲0.6%,主要受春節(jié)假期和國際能源價(jià)格波動(dòng)影響。作為參照,今年的政府工作報(bào)告中2022年CPI漲幅目標(biāo)被設(shè)在3%左右。

  圖表6:2月中國官方PPI同比上漲8.8%,CPI同比與1月相比持平

圖片

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表7:2月新增社融1.19萬億元人民幣

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  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  2)貨幣:2月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期推動(dòng)政策放松預(yù)期上升。上周五中國公布了2月信貸與社融數(shù)據(jù),明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。具體來看,2月新增社融1.19萬億元,大幅低于1月的6.17萬億元,同比少增5315億元,主要來自新增信貸與表外票據(jù)融資的下滑。受季節(jié)性因素和需求低迷影響,2月新增信貸1.23萬億元,大幅低于1月3.98萬億元的歷史新高。值得注意的是,2月居民貸款罕見地減少了3369億元,尤其是居民中長期貸款同比增速在2008年以來首次大幅轉(zhuǎn)為負(fù)值。展望未來,中金宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)隨著財(cái)政發(fā)力,信貸增速有望企穩(wěn)并逐步提高。

  3)監(jiān)管:美國證券交易委員會(huì)將5家中國企業(yè)列入《外國公司問責(zé)法》的暫定名單。上周四美國證券交易委員會(huì)公布了5家因?yàn)椤锻鈬締栘?zé)法》而進(jìn)入被識(shí)別清單的公司。隨后百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥和更多科技標(biāo)的等相關(guān)公司在美股和香港市場(chǎng)中大幅下跌。上周五晚間,中國方面正與美國在監(jiān)管層面進(jìn)行合作磋商。

  4)流動(dòng)性:盡管市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng),但南向資金凈流入加快;海外主動(dòng)型基金出現(xiàn)凈流出。地緣政治沖突與監(jiān)管關(guān)注導(dǎo)致香港股市出現(xiàn)2020年3月份以來最大拋售浪潮,上周南向資金通過港股通向香港市場(chǎng)連續(xù)5天凈流入,平均每日流入30億港元,與前一周每日19億港元相比明顯加快。海外ETF基金流入勢(shì)頭保持強(qiáng)勁,而海外主動(dòng)型基金上周流出總量達(dá)到10億美元。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù),海外中資股市場(chǎng)上周吸引了7.8億美元的海外資金凈流入。

  表8:海外主動(dòng)型基金上周凈流出香港市場(chǎng)

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  資料來源:FactSet,EPFR,萬得資訊,中金公司研究部

  投資建議

  考慮到國內(nèi)外不確定性影響市場(chǎng)情緒,我們判斷市場(chǎng)短期將出現(xiàn)盤整。但是,我們認(rèn)為有利的政策環(huán)境和較低的估值水平將為港股市場(chǎng)帶來更多機(jī)會(huì)。板塊方面,我們建議短期關(guān)注“穩(wěn)增長”受益板塊,如部分金融、地產(chǎn)板塊與相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈以及受益于上游價(jià)格回落和政策支持力度加大的中下游消費(fèi)板塊。優(yōu)質(zhì)成長標(biāo)的中期也值得關(guān)注。另外,受益于國內(nèi)債券收益率下降的高股息標(biāo)的以及因美國即將加息而受益的香港本地銀行板塊也值得關(guān)注。綜合來看,我們建議超配傳媒與互聯(lián)網(wǎng)、汽車、部分電商、消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料與餐飲、生物科技和中資銀行;低配上游煤炭、原材料和部分交通運(yùn)輸?shù)?。長期而言,我們?nèi)匀唤ㄗh關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)以及國貨消費(fèi)品牌崛起等主題性機(jī)會(huì)。

  重點(diǎn)關(guān)注事件

  1)中國經(jīng)濟(jì)增長與政策變化;2)中國經(jīng)濟(jì)增長與政策變化;2)歐洲地緣政治緊張局勢(shì);3)疫情變化;4)中美關(guān)系(來源:中金策略)

 

文章來源:財(cái)聯(lián)社
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