多年的實踐告訴我們，價值投資包含對常識的充分尊重、對人性的深刻理解以及對企業(yè)的深入研究三個方面。

　　對于投資者而言，要想獲取令人滿意的收益，先要積累和儲備各種投資的常識。投資者只需要動用一些最簡單的數學基礎知識，就能了解這些投資常識。第一，復利的力量是非常驚人的，假設每年投資收益率為20%，那么30年的復合回報率是273.38倍。第二，股票投資的合理回報，“股神”巴菲特在60年投資生涯中，年均復合回報率約為19.91%。中國最優(yōu)秀一批公司的股價在過去十年年均復合收益率也是在20%左右。第三，避免虧損比追求收益更為重要，跌去50%，需要漲100%才可以恢復。第四，擇時交易很難持續(xù)成功，假定買入和賣出一個證券的勝率都是70%，那么連續(xù)操作成功的勝率只有49%，長期頻繁交易的結果就是“化整為零”。

　　常識告訴我們，不要頻繁交易，注重本金安全，建立合理預期，獲取復利增長是長期投資成功的重要因素。

　　對人性的深刻理解。投資決策中的快思考與慢思考：人類都有兩種不同的思維方式：一種是慢思考，需要仔細算一算；另一種是經過進化形成的本能，很快地、不需要通過大腦中樞就可以使你做出決定，投資決策時不應該基于本能的快思考。過度自信：資本市場上，在同一時間、同一價位買入和賣出的投資者，都認為自己比對方聰明。代表性偏差：有人買一只股票賺了錢，接著很多人買了這只股票賺了錢，就會有更多人覺得買這只股票應該能賺錢，卻沒有人關心這只股票的真實價值。規(guī)避損失：人們對損失的痛惡遠遠大于從收益里取得的快樂?？謶峙c貪婪：投資者認為今天漲停的股票明天漲停的概率還是很大。

　　人性導致市場周期往復、四季更替，價值投資者正是通過對人性的理解與把握，更多地采取逆周期的投資，以獲取超額收益。

　　對企業(yè)的深入研究。價值投資在于賺企業(yè)成長的錢，東方紅資產管理致力于尋找市場上最優(yōu)秀的企業(yè)，在價格低估的時候買入，并通過長期持有分享企業(yè)成長帶來的回報。

　　有較深的“護城河”是優(yōu)秀企業(yè)最重要的特質。價值投資者必須關注公司成長是否可持續(xù)，看企業(yè)是否有控制成本的能力或者轉移成本的能力。“護城河”通常有以下四種情況：一是規(guī)模經濟，由于投入、營業(yè)場所、工藝方法、營銷網絡、某種長期協議而使得企業(yè)的經營成本便宜很多，或是由于前期投入巨大、資本密集而形成一條很寬的“護城河”。二是網絡效應，如互聯網公司的用戶已經形成了巨大的網絡，后來者很難與其競爭。三是知識產權，比如專利、商標、政府許可或者客戶忠誠度、高品牌知名度等。品牌如果能夠減少顧客的“搜尋成本”，它對消費者就很有價值。四是高昂的用戶轉移成本，企業(yè)的產品無法替代，或者客戶很難離棄，用戶轉向其他產品的成本實在高昂。

　　除了找出企業(yè)的“護城河”，投資者還一定要買得便宜。價值投資評判內在價值主要靠投資者通過自己對行業(yè)的研究、對公司的調研、與管理層的交往，以及對企業(yè)業(yè)務的把握等多個維度推演出來的模糊的精確。

　　總之，對常識的敬畏，對人性的理解和對企業(yè)的研究是一個價值投資者的三道必答題。要解答它，看似容易，其實很難。價值投資是一組簡單的復雜題，希望投資者能夠理解好它，最終獲得令人滿意的收益。

（文章來源：證券時報）