全球流動性拐點似乎沒有如預(yù)期一樣到來。在美聯(lián)儲繼續(xù)放水以及拜登宣布大量財政刺激計劃后，看似好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟前景卻并非一片坦途。

　　4月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)僅26萬，遠低于預(yù)期100萬，大跌眼鏡的數(shù)字顯示出美國大放水暫時還不能收回。消息一經(jīng)釋出，10年期美國國債收益率跌至1.469%的兩個月低點；金價延續(xù)漲勢，有望創(chuàng)下去年11月以來的最佳表現(xiàn)；銅價突破10年前的高點，創(chuàng)下歷史新高。

　　流動性寬松的預(yù)期下，通貨膨脹壓力越來越大，抗通脹資產(chǎn)成為了資金追逐的熱門領(lǐng)域。

　　寬松流動性

　　退出成關(guān)注焦點

　　隨著疫苗的推廣和疫情逐步控制，美國等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇的前景一度相當(dāng)樂觀，通脹快速上升，就業(yè)水平持續(xù)好轉(zhuǎn)，疫情期間實施的寬松流動性退出成為了市場關(guān)注的焦點。

　　美聯(lián)儲調(diào)整流動性的兩個關(guān)鍵指標(biāo)分別是通脹水平和就業(yè)狀況。目前，美國通脹已經(jīng)升至2.6%，已經(jīng)超過2%的平均水平，但是否能保持在美聯(lián)儲所希望的2%的長期通脹水平，卻還需要觀察。美聯(lián)儲主席鮑威爾也暗示，今年任何通脹上升都是暫時的。這意味著，即使通脹短期抬頭，美聯(lián)儲也不會貿(mào)然加息。

　　從就業(yè)端來看，美國失業(yè)率已經(jīng)降至6.1%，和疫情前3.5%的失業(yè)率還有相當(dāng)距離。因此，勞動力市場的復(fù)蘇情況成為流動性拐點的一大關(guān)鍵指標(biāo)。勞動力市場沒有按“計劃”復(fù)蘇。最新數(shù)據(jù)顯示，4月非農(nóng)就業(yè)崗位僅增加26.6萬個，這個數(shù)字遠遠低于市場預(yù)期的100萬。3月份數(shù)據(jù)被修正為77萬，而不是之前報告的91.6萬。

　　總體來看，在去年新冠疫情暴發(fā)的頭兩個月里，美國失去了2230萬個工作崗位，即使到現(xiàn)在，仍有800多萬個工作崗位未能恢復(fù)。如果按照4月份的增長率，要到2023年底才能恢復(fù)這800萬個工作崗位。

　　不過，就業(yè)市場的復(fù)蘇不達標(biāo)可能并非完全是因為經(jīng)濟復(fù)蘇不力，也有勞動力市場的結(jié)構(gòu)性問題。

　　美國前財長薩默斯就指出，勞動就業(yè)不足并非經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，而是結(jié)構(gòu)性勞動短缺所引起的，疫情后年長者再也沒有重返勞動力市場，經(jīng)過長時間的休息一些人已經(jīng)轉(zhuǎn)行。同時，高額的救濟補貼讓不少沒有工作的人，不用過于擔(dān)心目前的狀況，他們也缺乏上崗的動力。

　　流動性拐點提前到來

　　可能性縮小

　　目前，美聯(lián)儲每月購買800億美元國債和400億美元抵押貸款支持證券增加資產(chǎn)負債表，即量化寬松。之前已有跡象顯示，美聯(lián)儲可能提前開始縮減購買美國國債和資產(chǎn)抵押證券的規(guī)模。

　　當(dāng)美聯(lián)儲認為經(jīng)濟不需要這種支持時，它將開始在議息會議上決定是否減少購買，通常這將發(fā)生在美聯(lián)儲加息之前，被視為一種收緊流動性的過渡措施，也是判斷流動性拐點是否到來的一個標(biāo)志性動作。

　　年初，市場大多認為，美聯(lián)儲縮減債券購買應(yīng)在2022年以后，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇加快，這一判斷不斷提前。

　　4月底，多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，從今年四季度開始，美聯(lián)儲將削減資產(chǎn)購買計劃，這一預(yù)測已經(jīng)比3月提前。5月初，甚至有樂觀的市場分析師認為，4月份可能會增加210萬個就業(yè)崗位，美聯(lián)儲可能在今年6月份就開始縮減資產(chǎn)購買，逐步退出寬松政策。

　　顯然，斷崖式的勞動力增長打破了這一樂觀預(yù)期。勞動力復(fù)蘇的情況與最樂觀的預(yù)期相差甚遠，就業(yè)人口增長甚至僅約樂觀預(yù)期的1/10，此次勞工短缺顯現(xiàn)出的經(jīng)濟復(fù)蘇的不平衡意味著，之前所期待的寬松退出不會很快到來。

　　經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，只有當(dāng)失業(yè)率在4.5%左右、通脹率在2.1% (以個人消費支出價格指數(shù)衡量)時，美聯(lián)儲才有可能逐步縮減規(guī)模。如果勞動就業(yè)不穩(wěn)定，失業(yè)率不能達到至少5%以內(nèi)，退出寬松量化政策就不會很快到來。

　　抗通脹

　　成近期明確投資方向

　　勞動力短缺提高了工資成本，進一步加碼通貨膨脹壓力。美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，4月，美國平均每小時工資上漲約21美分，反映出勞動力需求的增長。伴隨著勞動力短缺引起的平均薪資上漲，價格會逐步傳導(dǎo)到消費端，疊加存貨下降，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇帶來的房租上漲等因素，可能會進一步引發(fā)通貨膨脹。

　　實際上，由于半導(dǎo)體、木材和勞動力的短缺，市場對通貨膨脹的恐懼現(xiàn)在普遍存在。投資者預(yù)計未來幾年的平均通脹率約為2.5%，遠超美聯(lián)儲的目標(biāo)，即長期平均2%的通脹率。

　　從目前來看，多種資產(chǎn)成為抗通脹的優(yōu)先選擇項：除了傳統(tǒng)的黃金及比特幣等加密貨幣資產(chǎn)外，股票市場，尤其通過國際股票來多樣化分散投資組合也是備選項；對抗通脹的方式還包括：投資房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)，購買通貨膨脹保值債券，購買石油、煤炭、玉米等大宗商品。

　　值得注意的是，房產(chǎn)作為對沖通貨膨脹的手段，其衍生投資工具房地產(chǎn)投資信托基金也是有效的抗通脹工具。在經(jīng)濟復(fù)蘇過程中建筑成本大幅上升，新屋價格上漲也會帶動租金上漲。隨著新建筑收取更高的租金，房東也會趁機提高租金，房地產(chǎn)投資信托基金的價值也會水漲船高。

　　但近期價格過快上漲，不少抗通脹資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫特征。FactSet的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目前的市盈率約為來年利潤的22倍，這一水平只有在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫鼎盛時期才有過。

（文章來源：中國基金報）