2020年7月1日，銀保監(jiān)會正式發(fā)布了《保險資金參與國債期貨交易規(guī)定》及修訂后的《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》，標(biāo)志著國債期貨市場終于對保險機構(gòu)敞開了大門。從國際市場實踐來看，國債期貨是在整個金融體系中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用的重要投資品種，不僅可以對沖與利率波動相關(guān)的風(fēng)險，且在某種程度上反映著實體經(jīng)濟的投資回報率預(yù)期，從而為制定貨幣政策提供參考。保險機構(gòu)能夠參與國債期貨市場既是我國經(jīng)濟和金融市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，也離不開各類市場參與主體多年以來為國債期貨市場的不斷完善所做出的巨大努力。

　　保險資金中，無論是自主投資還是委托投資，債券都是重要的配置資產(chǎn)，參與國債期貨市場對保險機構(gòu)主要有三個方面的意義：

　　一是提供了管理利率風(fēng)險的有效工具。截至5月末，保險機構(gòu)債券投資余額為6.82萬億，在19.69萬億的保險資金運用余額中占比達34.6%，在利率上行階段面臨著較大的利率風(fēng)險敞口，并且隨著新會計準(zhǔn)則在保險機構(gòu)的全面應(yīng)用，債券資產(chǎn)計入OCI賬戶的要求相比于以往計入可供出售賬戶更加嚴(yán)格，保險機構(gòu)迫切需要借助國債期貨空頭套保來控制利率風(fēng)險。另一方面，由于保險機構(gòu)通常存在著保費流入節(jié)奏與債券市場波動不匹配的問題，在保費流入較少的時候，保險機構(gòu)可以通過國債期貨多頭去對沖利率下行的風(fēng)險，提前鎖定資產(chǎn)價格。

　　二是有效提升保險資金組合管理效率。一般來說，保險公司的負債久期要比資產(chǎn)久期更短，資產(chǎn)負債久期缺口直接制約著保險公司的償付能力，從而影響保險公司各項業(yè)務(wù)特別是壽險業(yè)務(wù)的開展。根據(jù)2019年的行業(yè)統(tǒng)計情況，我國保險業(yè)平均負債久期為13.19年，資產(chǎn)久期為5.76年，缺口高達7.43年，險資總體呈現(xiàn)“長錢短配”特征，長期資金配置需求無法得到有效滿足。隨著國債期貨機構(gòu)投資者的不斷壯大，目前5年和10年國債期貨合約的名義本金單日成交量已經(jīng)達到甚至超越了現(xiàn)券，因此在流動性更好、價格更連續(xù)、成本更低的國債期貨市場進行組合久期管理，可以在不改變現(xiàn)有持倉的情況下達到優(yōu)化資產(chǎn)負債久期缺口的目的。

　　三是豐富保險機構(gòu)投資策略。國債期貨對于資管機構(gòu)豐富投資策略品類和提升債券資產(chǎn)管理水平均有積極的作用。同時，作為良好的對沖工具，在風(fēng)險對沖、控制賬戶凈值波動方面能夠發(fā)揮良好的作用。利用國債期貨還可以實施資產(chǎn)配置、現(xiàn)券替代等多種策略，也能與利率互換等衍生品合成更為復(fù)雜的策略，在很大程度上豐富了當(dāng)前的債券投資策略。特別是對于第三方受托業(yè)務(wù)占比較高的保險資管公司來說，除了保險資金這種更偏配置類的賬戶以外，通常還管理著風(fēng)險偏好、投資約束差異較大的社保、年金、保險資管產(chǎn)品及銀行委外賬戶，國債期貨可以豐富與固定收益類資產(chǎn)相關(guān)的投資策略，從簡單的債券多頭配置向綜合利用各種工具的多元化投資轉(zhuǎn)變，增強保險機構(gòu)的市場競爭力。

　　展望未來，保險機構(gòu)參與國債期貨市場，一是有望提升市場深度及價格發(fā)現(xiàn)效率；二是負債穩(wěn)定的險資入市將進一步增強期現(xiàn)市場聯(lián)動，提升國債期貨價格的連續(xù)性；三是由于保險機構(gòu)是超長期限利率債的主要持有者，對這部分資產(chǎn)有很強的風(fēng)險管理訴求，因此有望助力超長期限國債期貨等新品種的推出。保險機構(gòu)進入國債期貨市場不僅有助于保險機構(gòu)管理利率風(fēng)險、提升組合管理能力、豐富投資策略，也有助于促進國債期貨市場投資者結(jié)構(gòu)多樣化，提升市場有效性，促進國債期貨市場的持續(xù)健康發(fā)展。(作者系華泰資產(chǎn)管理有限公司固定收益總監(jiān))

（文章來源：證券時報）