受外圍市場美股期貨“跌停”影響,A股三大指數(shù)3月18日收陰。與此同時(shí),市場瘋傳全球最大的對(duì)沖基金橋水基金爆倉,加劇了市場恐慌,不過,據(jù)中國基金報(bào)最新報(bào)道,橋水基金中國區(qū)總裁王沿電話回應(yīng)記者采訪時(shí)表示:假的,今天所有的傳言都是假的。
周三午后美股三大股指期貨觸及止損跌停限制。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均價(jià)格指數(shù)的合約都達(dá)到了芝加哥商品交易所設(shè)定的下跌限制水平。
瘋傳橋水爆倉為哪般?
正是在這種背景下,一條有關(guān)“橋水爆倉”的信息在中國機(jī)構(gòu)市場間瘋狂流傳。主要傳的是一段對(duì)話:“知情人士”稱虧損主要是股市多頭倉位和國債空頭倉位所致。
還有稱爆倉的原因是來自于沙特的大額贖回;或者沙特持有大量的美股空單。此外,也有分析稱,主因在于疫情發(fā)酵導(dǎo)致黃金、股票、債券、商品的邏輯出現(xiàn)驚人逆轉(zhuǎn)。
不過,據(jù)中國基金報(bào)報(bào)道,記者打電話問橋水基金中國區(qū)總裁王沿,他直言:假的,今天所有的傳言都是假的。
此外,也有分析師對(duì)于橋水爆倉的真實(shí)性提出了質(zhì)疑:
也有財(cái)經(jīng)大V扮演達(dá)里奧玩起了段子。
橋水核心策略緣何失效
雖然橋水對(duì)爆倉一事進(jìn)行了辟謠,但作為全球最大對(duì)沖基金,橋水旗下的基金近期大跌卻是真的。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道,截至上周,今年以來橋水旗艦Pure Alpha對(duì)沖基金大跌20%。而由橋水捧紅、被華爾街廣泛運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略(risk parity)基金3月以來也大幅下挫。
橋水日前還通過一份《每日觀察》,對(duì)旗下產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)進(jìn)行了解釋。
原因一:做錯(cuò)了方向
橋水的策略主要分為兩類,一類是純阿爾法策略,在追求穩(wěn)健中性的前提下追求主動(dòng)出擊的收益,另一類是全天候策略,又被稱為風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略,為了適應(yīng)在更長的市場周期中控制風(fēng)險(xiǎn)。
純阿爾法策略方面,橋水純阿爾法旗下的兩個(gè)子產(chǎn)品去年就已經(jīng)出現(xiàn)了比較大的回撤,這主要和橋水掌門人達(dá)利歐的多空判斷失誤有關(guān)。還在2019年,達(dá)利歐的觀點(diǎn)偏向保守,但卻在今年1月份明確翻多,并多次公開表示橋水的配置盤中沒有凈空頭的位置,甚至喊出了“現(xiàn)金是垃圾”的宣言。
更關(guān)鍵的是,達(dá)利歐低估了病毒的威脅,在《每日觀察》中,達(dá)利歐說道,雖然公司從1月份就開始跟蹤冠狀病毒影響,但最終未將其納入考量因素,原因是“沒有更多關(guān)于病毒的知識(shí)。”
然而,伴隨新型冠狀病毒和石油黑天鵝的雙面夾擊,橋水的判斷遭遇了了慘痛的市場教訓(xùn)。
可見,做錯(cuò)了方向,可能是橋水純阿爾法策略出大比例回撤的原因之一。
原因二:股債雙殺
除了純阿爾法策略,橋水的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略也在百年不遇的暴跌中失效。
中信證券表示,所謂風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的實(shí)質(zhì)是通過最優(yōu)化的風(fēng)險(xiǎn)分散和對(duì)沖,實(shí)現(xiàn)組合穿越周期的目標(biāo)。
該策略強(qiáng)調(diào)的是,關(guān)注各個(gè)資產(chǎn)間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度和歷史關(guān)系,并通過配置資產(chǎn)來達(dá)到平衡各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)組合的終極目的。
然而在當(dāng)下的市場環(huán)境中,全天候策略如此方法論的BUG出現(xiàn)了。伴隨疫情的擴(kuò)散和原油價(jià)格的雪崩,美股、黃金、商品甚至階段性的美債都在發(fā)生劇烈波動(dòng),按照“波動(dòng)率越大,越要賣出”的邏輯,全天候策略對(duì)美股進(jìn)行了大清洗式的拋售,緊接著原油、黃金、美債等資產(chǎn)也無一幸免。
原因三:高杠桿
同時(shí),為了最大化收益,各類資產(chǎn)還會(huì)加不小的杠桿。因?yàn)榻M合里面的風(fēng)險(xiǎn)是平衡的且是互相抵消的,理論上較高杠桿是安全的。
但此次股市暴跌,卻同時(shí)伴隨傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的暴跌,如此一來就造成采用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金的杠桿完全暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下。
也就是說,以往風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跌了,有避險(xiǎn)資產(chǎn)“補(bǔ)位”,但在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)“通殺”的情況下,平價(jià)基金就必須被迫平倉,降低杠桿水平。
風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金杠桿水平大幅下跌
原因四:策略頭寸擁擠
另外值得注意的是,由于此前的成功,風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略引發(fā)爭相模仿,因此頭寸過于擁擠,據(jù)2018年的一份研究報(bào)告估計(jì),僅在美國風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金管理的總金額就高達(dá)1.5萬億美元。
擁擠的結(jié)果就是踩踏出逃。野村的研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)過三周的拋售,上萬億美元規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金手里的股票都差不多被拋光了。
野村同時(shí)表示,但這并不代表未來股市將是一路向上的,因?yàn)檫€有眾多被動(dòng)ETF投資者和長線投資者存在調(diào)倉的壓力。
不適合與雷曼相比
橋水傳聞發(fā)生后,還有人將這件事在美股市場可能引發(fā)的連鎖反應(yīng),與當(dāng)年雷曼危機(jī)相提并論。
不過,21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道認(rèn)為,即便橋水的部分產(chǎn)品出現(xiàn)流動(dòng)性問題,其帶來的連鎖反應(yīng)也相對(duì)可控。
這是因?yàn)椋瑯蛩皇且患逸p資產(chǎn)運(yùn)營的對(duì)沖基金管理人,橋水通常不需要在投管業(yè)務(wù)中投入自有資金,其面對(duì)的更多是市場風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),一旦虧損加劇,面對(duì)的問題最多是客戶流失;而12年前倒閉的雷曼兄弟則是一家投資銀行,其深度參與并自持了大量的MBS,最終因資不抵債成為推到華爾街一眾金融機(jī)構(gòu)的多米諾骨牌。
相比之下,橋水的產(chǎn)品是客戶資產(chǎn),杠桿比例具有一定的風(fēng)控限制,而雷曼兄弟則是自有資金,高杠桿疊加有毒資產(chǎn)最終將金融市場的外部性積聚放大,畢竟金融機(jī)構(gòu)是會(huì)破產(chǎn)清算的,但產(chǎn)品最多只能清盤。將橋水的產(chǎn)品危機(jī)與雷曼兄弟的轟然倒塌放在一起比較,是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>
機(jī)構(gòu):讓抄底機(jī)會(huì)再飛會(huì)
不過,21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道強(qiáng)調(diào),美股市場以及美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)并沒有消除。記住索羅斯的話,“與其把股價(jià)波動(dòng)比作來回?fù)u擺的鐘擺,不如形容為飛出去的鐵錘”。
方面,近年來量化投資、被動(dòng)投資、養(yǎng)老金的反復(fù)堆砌,成為了美股不斷上漲的動(dòng)力來源,這個(gè)趨勢一旦調(diào)頭,大量的被動(dòng)贖回和買盤的發(fā)生,有可能引發(fā)負(fù)反饋環(huán)的加強(qiáng),另一方面,美政府提出的萬億刺激舉措以及商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制,在緩解短期流動(dòng)性的同時(shí),也更多指向了針對(duì)基本面的維穩(wěn),這說明美國的經(jīng)濟(jì)問題正在引發(fā)官方的擔(dān)憂。
同樣需要注意的是,在這種不確定性因素增加的背景下,也要警惕“A股能夠走出獨(dú)立行情”這種信念的蔓延,在全球性危機(jī)的假設(shè)下,處于不斷國際化進(jìn)程中的A股市場并非一座孤島,對(duì)海外市場的一切變化,投資者應(yīng)當(dāng)保持足夠的警惕。
當(dāng)然對(duì)于中期A股前景,專業(yè)機(jī)構(gòu)仍然看好。中金公司最新觀點(diǎn)表示,在本輪資金波動(dòng)可能小于2008年的基準(zhǔn)情形下,估算本輪北向凈流出的累計(jì)規(guī)??赡軙?huì)達(dá)到800億-1000億元(人民幣,下同)左右。
截至3月17日,北向資金從高點(diǎn)累計(jì)已凈流出超800億元,預(yù)計(jì)正在逐步接近尾聲。中國市場估值偏低、疫情控制相對(duì)領(lǐng)先、政策空間相對(duì)充足,中期前景不宜過度悲觀。
僅供投資者參考,不構(gòu)成投資建議
(文章來源:東方財(cái)富研究中心)
(責(zé)任編輯:DF120)
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