資管行業(yè)迎來又一重磅文件,標準化債權(quán)類資產(chǎn)的認定標準終于明確。
10月12日,作為資管新規(guī)的重要配套細則,央行發(fā)布《標準化債權(quán)類資產(chǎn)認定規(guī)則(征求意見稿)》(下稱“《認定規(guī)則》”)發(fā)布,現(xiàn)向社會公開征求意見,意見反饋截止時間為2019年11月10日。
《認定規(guī)則》一經(jīng)發(fā)布,在業(yè)內(nèi)引起最大關(guān)注的,莫過于其中對“非標”資產(chǎn)的羅列,尤其是明確“銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行挠邢薰镜睦碡斨苯尤谫Y工具”、“北京金融資產(chǎn)交易所有限公司的債權(quán)融資計劃”為非標準化債權(quán)類資產(chǎn)。
此前市場還預期銀登中心的理財直接融資工具、北金所的債券融資計劃能夠正式獲得標債資產(chǎn)的身份認定,以此實現(xiàn)“非非標”轉(zhuǎn)標,現(xiàn)在這條路子也被堵住了,有業(yè)內(nèi)人士甚至點評為“幻想破滅”。
先看《認定規(guī)定》中的幾項重點規(guī)定:
1、除了公認的幾類金融產(chǎn)品種類屬于標債資產(chǎn)外,《認定規(guī)則》對于其他債權(quán)類資產(chǎn)被認定為標債資產(chǎn),提出需同時滿足信息披露充分、集中登記獨立托管等五大條件。這五大條件與資管新規(guī)給出的原則性要求一致。
2、明確標債資產(chǎn)的認定需要向央行提出申請,申請主體為債權(quán)類資產(chǎn)提供登記托管、清算結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施服務的基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)。
3、明確提出以下幾類債權(quán)資產(chǎn)為非標資產(chǎn):銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行挠邢薰镜睦碡斨苯尤谫Y工具,銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品,北京金融資產(chǎn)交易所有限公司的債權(quán)融資計劃,中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證,上海保險交易所股份有限公司的債權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃,以及其他未同時符合標債資產(chǎn)認定五大條件的為單一企業(yè)提供債權(quán)融資的各類金融產(chǎn)品,是非標準化債權(quán)類資產(chǎn)。
4、設(shè)置過渡期安排,在資管新規(guī)過渡期內(nèi),對于《認定規(guī)則》發(fā)布前存量的“未被納入本規(guī)則發(fā)布前金融監(jiān)督管理部門非標準化債權(quán)類資產(chǎn)統(tǒng)計范圍的資產(chǎn)”,可豁免非標資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求;對于發(fā)布后新增的,不予以豁免。
看點一:打破幻想,銀登中心、北金所等債權(quán)資產(chǎn)認定為非標
《認定規(guī)則》不僅對標債資產(chǎn)的認定,明確提出需同時滿足五大條件,更為重要的是,對于資管新規(guī)發(fā)布后市場分歧較大的部分債權(quán)類資產(chǎn)究竟該算“非標”還是“標”給出明確界定。
“銀登中心的理財直接融資工具和北金所的債權(quán)融資計劃,這類債權(quán)類資產(chǎn)在資管新規(guī)發(fā)布前沒有明確算作非標資產(chǎn),以往業(yè)內(nèi)都把它們看作是‘非非標’,市場上對于資管新規(guī)發(fā)布后對其認定就較為模糊,大家一直在等監(jiān)管部門的正式界定。業(yè)內(nèi)之前也期待這類資產(chǎn)能被‘正名’為標債資產(chǎn),但《認定規(guī)則》明確把它們劃為非標資產(chǎn),還是有些超出市場此前預期,打破了很多人的幻想。”北京一資管行業(yè)人士對券商中國記者稱。
對于非標的認定業(yè)內(nèi)反映不一,有的認為超出市場預期,但有的認為雖然標債資產(chǎn)的認定標準設(shè)置的更為嚴格,但高門檻的界定利于資管行業(yè)回歸本源。上海一股份行資管部人士對券商中國表示,《認定規(guī)則》對標債資產(chǎn)的認定范圍比之前更嚴格,但此前一些非標資產(chǎn)、“非非標”資產(chǎn)透明度不高,對于一些界定模糊的資產(chǎn)不少機構(gòu)甚至對外自己宣稱都是標債資產(chǎn),行業(yè)標準的統(tǒng)一性較差,這并不符合資管行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型的大方向,《認定標準》能夠以更嚴格的標準明確界定標債資產(chǎn),實際上利于資管行業(yè)回歸本源。
央行有關(guān)負責人也表示,監(jiān)管部門在起草標債資產(chǎn)的認定標準時,盡量避免由于標債資產(chǎn)認定造成市場大幅波動,是否進行標債資產(chǎn)認定充分尊重相關(guān)市場參與者及基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)意愿,并規(guī)定在過渡期內(nèi)保持對存量資產(chǎn)的監(jiān)管要求不變,推動市場平穩(wěn)過渡,有效防范處置風險的風險。
華泰證券李超團隊認為,銀登中心及北交所等機構(gòu)類債權(quán)被定義為非標,是監(jiān)管部門從嚴規(guī)范直屬機構(gòu),利于促進直接融資的健康發(fā)展。此外,資管新規(guī)的措施實施需基于對非標的嚴格定義,因此,作為資管新規(guī)的核心問題之一,非標的嚴格定義有利于切實防控金融風險。
看點二:銀行理財投資同業(yè)借款、協(xié)議存款將受影響
《認定標準》指出,本規(guī)則所稱的標準化債權(quán)類資產(chǎn)是指依法發(fā)行的債券、資產(chǎn)支持證券等固定收益證券,主要包括國債、中央銀行票據(jù)、地方政府債券、政府支持機構(gòu)債券、金融債券、非金融企業(yè)債務融資工具、公司債券、企業(yè)債券、國際機構(gòu)債券、同業(yè)存單、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、證券交易所掛牌交易的資產(chǎn)支持證券,以及固定收益類公開募集證券投資基金等。其他債權(quán)類資產(chǎn)被認定為標準化債權(quán)類資產(chǎn)的,應當同時符合以下條件,以下五大條件是在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上進一步細化:
(一)等分化,可交易。以簿記建檔或招標方式非公開發(fā)行,發(fā)行與存續(xù)期間有2個(含)以上合格投資者,以票面金額或其整數(shù)倍作為最小交易單位,具有標準化的交易合同文本。
(二)信息披露充分。投資者和發(fā)行人在發(fā)行文件中約定信息披露方式、內(nèi)容、頻率等具體安排,信息披露責任主體確保信息披露真實、準確、完整、及時。
發(fā)行文件中明確發(fā)行人有義務通過提供現(xiàn)金或金融工具等償付投資者,或以破產(chǎn)隔離的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者,并至少包含發(fā)行金額、票面金額、發(fā)行價格或利率確定方式、期限、發(fā)行方式、承銷方式等要素。
(三)集中登記,獨立托管。在人民銀行和金融監(jiān)督管理部門認可的債券市場登記托管機構(gòu)集中登記、獨立托管。
(四)公允定價,流動性機制完善。采用詢價、雙邊報價、競價撮合等交易方式,有做市機構(gòu)、承銷商等積極提供做市、估值等服務。買賣雙方優(yōu)先依據(jù)歷史成交價格或做市機構(gòu)、承銷商報價確定交易價格。若該資產(chǎn)無歷史成交價格或報價,可參考其他第三方估值。提供估值服務的其他第三方估值機構(gòu)具備完善的公司治理結(jié)構(gòu),能夠有效處理利益沖突,同時通過合理的質(zhì)量控制手段確保估值質(zhì)量,并公開估值方法、估值流程,確保估值透明。
(五)在銀行間市場、證券交易所市場等國務院同意設(shè)立的交易市場交易。為其提供登記托管、清算結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施服務的機構(gòu),已納入銀行間、交易所債券市場基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管,按照分層有序、有機互補、服務多元的原則與債券市場其他基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)調(diào)配合,相關(guān)業(yè)務遵循債券和資產(chǎn)支持證券統(tǒng)一規(guī)范安排。
多位受訪人士反映,《認定規(guī)則》除了對諸如理財直接融資工具、債權(quán)融資計劃等過去被看作是“非非標”的債權(quán)資產(chǎn)明確劃入非標外,也對一些過去市場分歧較大、未有明確界定類別的資產(chǎn)做出“身份確認”,其中,影響較大的就是同業(yè)借款和協(xié)議存款。
“同業(yè)借款和協(xié)議存款在這兩年是銀行理財投資占比比較高的類別,此前業(yè)內(nèi)沒有統(tǒng)一定性,有的認為應算作非標,有的認為應算做標,按照《認定規(guī)則》給出的標債資產(chǎn)界定的五大條件看,這類資產(chǎn)應該算作是非標,這將對銀行理財中非標占比會有影響。”上述股份行人士稱。
該股份行人士表示,銀行理財在探索凈值化轉(zhuǎn)型的過程中,初期傾向于發(fā)行一年期以內(nèi)的定期開放型理財產(chǎn)品,因為這類短期限的理財產(chǎn)品正好可以配置期限同樣多在一年期以內(nèi)的同業(yè)借款或協(xié)議存款,后者不僅收益率相對較高,而且按照攤余成本估值法看可以保持理財產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定。但《認定規(guī)則》若把同業(yè)借款和協(xié)議存款算作非標的話,未來就會影響銀行理財對這類資產(chǎn)的配置。
看點三:標準化票據(jù)迎來發(fā)展空間
債權(quán)類資產(chǎn)究竟該算做非標還是標,對資管行業(yè)的投資有著重要影響。因為按照資管新規(guī),非標投資更為嚴格,尤其是不允許期限錯配對資管產(chǎn)品投資限制較大。除不允許期限錯配外,資管新規(guī)對投資非標的占比也設(shè)定了紅線要求。相比之下,標債資產(chǎn)則不受期限錯配、投資占比限制等要求。
雖然《認定規(guī)則》對不少此前界定模糊的資產(chǎn)明確定義為非標資產(chǎn),但票交所的標準化票據(jù)應該符合標債資產(chǎn)的標準,這也為將來資管產(chǎn)品投資標準化票據(jù)提供空間。實際上,標準化票據(jù)誕生之初,就是按照資管新規(guī)對標債資產(chǎn)的原則性要求所設(shè)計的。
2019年8月,票交所發(fā)布的《關(guān)于申報創(chuàng)設(shè)2019年第1期標準化票據(jù)的公告》中對標準化票據(jù)給出了明確定義。有業(yè)內(nèi)分析認為,標準化票據(jù)的創(chuàng)設(shè),可以讓一家金融機構(gòu)在持有一定數(shù)量的同一承兌人的票據(jù)(銀票或者商票皆可,貼現(xiàn)或者未貼現(xiàn)都行)后,通過創(chuàng)設(shè)標準化票據(jù),直接對接全市場的資金,提升票據(jù)的流轉(zhuǎn)度。
值得注意的是,《認定規(guī)則》也為票交所作為標債資產(chǎn)認定的申請主體留了口子。央行有關(guān)負責人稱,資管新規(guī)中明確的標債資產(chǎn)認定五項具體條件中包括了“在銀行間市場、證券交易所市場等國務院同意設(shè)立的交易市場交易”。其中,交易市場是一個綜合性、包容性的概念,是由各類金融基礎(chǔ)設(shè)施、參與者以及金融產(chǎn)品工具等共同組成的集合。具體來說,如果某類債權(quán)類資產(chǎn)通過標債資產(chǎn)認定,那么提出申請的基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)將成為銀行間、交易所債券市場的有機組成部分,與債券市場其他基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)調(diào)配合,相關(guān)業(yè)務也需要遵循債券市場的法規(guī)制度。
看點四:嚴格界定資產(chǎn)類別將對理財收益率、產(chǎn)品久期產(chǎn)生影響
盡管《認定規(guī)則》對標債資產(chǎn)設(shè)定了超預期的嚴格認定條件,但不少分析人士認為,短期內(nèi)對資管行業(yè)的影響可控。
“自資管新規(guī)發(fā)布后,業(yè)內(nèi)對于一些認定標準存疑的資產(chǎn),在投資時已經(jīng)較為謹慎了,更何況《認定規(guī)則》還設(shè)定了過渡期內(nèi)豁免的安排,所以整體看,對于資管投資轉(zhuǎn)型的壓力可控。”上述股份行人士稱。
《認定規(guī)則》指出,未被納入本規(guī)則發(fā)布前金融監(jiān)督管理部門非標準化債權(quán)類資產(chǎn)統(tǒng)計范圍的資產(chǎn),在《指導意見》過渡期內(nèi),可豁免《指導意見》關(guān)于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求。過渡期結(jié)束后尚在存續(xù)期內(nèi)的,按照有關(guān)規(guī)定妥善處理。
銀登中心10月12日發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場報告(2019年上半年)》顯示,非保本理財規(guī)模平穩(wěn),理財凈值化在快速推進,債券等標準化資產(chǎn)是理財資金配置的主要資產(chǎn)。截至2019 年6 月末,非保本理財資金投向存款、債券及貨幣市場工具的余額占非保本理財產(chǎn)品投資余額的66.87%。其中,債券資產(chǎn)占非保本理財產(chǎn)品投資余額的55.93%。
不過,對標債資產(chǎn)的嚴格限制,將進一步加大資管產(chǎn)品資產(chǎn)端的配置壓力,銀行理財收益率、產(chǎn)品久期也會隨之受影響。
華泰證券固收團隊認為,去年以來,非標投資限制增多,銀行分支行受自身缺資產(chǎn)等多種因素影響,導致非標資產(chǎn)供給不足。本次規(guī)定嚴格界定資產(chǎn)分類,將進一步對理財資產(chǎn)端構(gòu)成壓力。資產(chǎn)端壓力下,理財利率將繼續(xù)緩步下行。由于高達100bp利差的存在,導致今年以來貨幣基金持續(xù)向貨幣類理財產(chǎn)品流轉(zhuǎn),這種趨勢仍將繼續(xù),但未來兩者利率有望逐步收斂。隨著利率水平的降低,居民對長久期產(chǎn)品的接受度在提升,銀行理財會通過多發(fā)行長久期產(chǎn)品加以應對,進而提升非標投資能力。