密集釋放流動(dòng)性！央行7天投放1.2萬億“火力”全開，究竟是何意圖？市場(chǎng)聞到了降息的味道。

　　7月23日，央行開展TMLF及MLF操作合計(jì)4977億元，與當(dāng)日中期借貸便利(MLF)到期量5020億元基本相當(dāng)。

　　顯然，當(dāng)下MLF的等額續(xù)作已經(jīng)成為央行的標(biāo)準(zhǔn)操作。不過，本周后面3個(gè)交易日還有3000億元7天期逆回購(gòu)到期，央行公開市場(chǎng)投放壓力仍然沒有減少。

　　值得注意的是，除此之外，自7月15日以來的6個(gè)工作日，央行累積投放資金7100億元，凈投放5215億元，加上此次，可見央行“火力”全開。

　　隨著央行如此密集地釋放流動(dòng)性，資金價(jià)格觸頂回落跡象明顯。23日，DR001和DR007都出現(xiàn)10個(gè)BP左右的下滑；Shibor隔夜資金價(jià)格也在昨日回落15.72個(gè)BP基礎(chǔ)上，進(jìn)一步回落10.78個(gè)BP。

　　伴隨資金回落，市場(chǎng)預(yù)期央行降準(zhǔn)操作越發(fā)強(qiáng)烈。在7月15日國(guó)務(wù)院召開的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)上，主要領(lǐng)導(dǎo)強(qiáng)調(diào)“政策工具箱里的工具還很多”，“要堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策和就業(yè)優(yōu)先政策，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，運(yùn)用好逆周期調(diào)節(jié)工具。”“疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，降低中小微企業(yè)融資成本。”

　　但是，過去兩年多以來，央行一直采取降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)的舉措，同時(shí)也采取了定向中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等手段來降低金融機(jī)構(gòu)間的市場(chǎng)利率水平，然而隨著時(shí)間的推進(jìn)，央行操作的效果已經(jīng)出現(xiàn)邊際遞減，市場(chǎng)對(duì)于降息的呼聲正在提升。

　　此外，央行行長(zhǎng)易綱接受媒體采訪時(shí)，也談到了利率并軌改革的主要思路。“存貸款利率要分開走。”易綱表示，存款基準(zhǔn)利率仍將保留相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，以免出現(xiàn)存款大戰(zhàn)；貸款利率定價(jià)機(jī)制要進(jìn)一步改革，貸款基準(zhǔn)利率淡出，由市場(chǎng)化報(bào)價(jià)利率來取代貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)參考中期借貸便利(MLF)等一系列市場(chǎng)化利率。

　　央行開展TMLF及MLF操作合計(jì)4977億元，到期MLF全部續(xù)上

　　2019年7月23日，人民銀行開展定向中期借貸便利(TMLF)操作2977億元，操作利率3.15%；并開展中期借貸便利(MLF)操作2000億元，操作利率3.3%，兩項(xiàng)操作合計(jì)4977億元，與當(dāng)日中期借貸便利(MLF)到期量5020億元基本相當(dāng)。

　　此前，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，因?yàn)門MLF操作是根據(jù)銀行對(duì)小微和民營(yíng)企業(yè)貸款的增量和需求情況綜合確定的，搜集相關(guān)數(shù)據(jù)需要一定的時(shí)間，所以基本上都是在季后首月第四周進(jìn)行操作。7月是季度首月，而本周正好是7月第四周，TMLF窗口時(shí)間符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　開展上述操作后，銀行體系流動(dòng)性合理充裕，今日不開展逆回購(gòu)操作。另外今日有1600億元逆回購(gòu)到期。故按全口徑統(tǒng)計(jì)央行凈回籠資金1643億。

　　本周還有3000億元逆回購(gòu)到期

　　當(dāng)下，MLF的等額續(xù)作已經(jīng)成為央行的標(biāo)準(zhǔn)操作。

　　7月15日，央行在等額續(xù)做當(dāng)日到期的1885億元MLF操作的基礎(chǔ)上，對(duì)中小銀行實(shí)施增量操作，當(dāng)日還累計(jì)開展2000億元MLF操作。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，從7月15日以來的6個(gè)工作日，央行累積投放資金7100億元，凈投放5215億元。但是，隨著7月23日凈回籠資金1643億元，后面3個(gè)交易日還總計(jì)有3000億元的7天期逆回購(gòu)到期，央行的公開市場(chǎng)投放壓力仍然沒有減少。

　　民生證券固定收益分析師樊信江認(rèn)為，進(jìn)入7月份，央行先前投放的逆回購(gòu)逐漸到期回籠，市場(chǎng)整體逆回購(gòu)存量水平由月初6.7萬億上方大幅回落至5萬億下方，其中國(guó)有大行逆回購(gòu)存量由高點(diǎn)2.1萬億上方回落至當(dāng)前10.7萬億左右的低點(diǎn)，股份行逆回購(gòu)存量由高點(diǎn)1.2萬億左右回落至0.4萬億左右，國(guó)有大行、股份行銀行間逆回購(gòu)存量收縮是造成市場(chǎng)整體流動(dòng)性收緊的主要原因。

　　資金價(jià)格回落跡象顯現(xiàn)

　　隨著央行如此密集地釋放流動(dòng)性，資金價(jià)格也出現(xiàn)回落跡象。

　　在銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率市場(chǎng)上，資金價(jià)格短期觸頂跡象明顯，23日DR001和DR007都出現(xiàn)10個(gè)BP左右的下滑。

　　實(shí)際上，在經(jīng)過6月份跌破1%的極度便宜的資金價(jià)格之后，DR001在7月份掉頭向上，在7月12日突破了2%，19日漲至2.82%，創(chuàng)下4月24日以來的最高值。盤中，DR001更是頻頻出現(xiàn)3%以上的資金價(jià)格。這也是央行頻頻在本周持續(xù)公開市場(chǎng)操作的重要背景。

　　7月23日午間，根據(jù)上海銀行間同業(yè)拆放利率(簡(jiǎn)稱Shibor)數(shù)據(jù)來看，隔夜資金價(jià)格在昨日回落15.72個(gè)BP基礎(chǔ)上，進(jìn)一步回落10.78個(gè)BP.7天shibor報(bào)2.6340%，下跌5.80個(gè)基點(diǎn)。

　　市場(chǎng)預(yù)期央行將進(jìn)一步寬松

　　相對(duì)于DR001這種短期資金存量變化影響較大的指標(biāo)而言，國(guó)債期貨市場(chǎng)對(duì)于央行操作的預(yù)期性更為明顯。

　　7月23日，十年期國(guó)債期貨主力1909合約在開盤后不久，一度沖高到了98.83，創(chuàng)下近3年來新高。顯然，投資者在押注央行將繼續(xù)開展較大規(guī)模的流動(dòng)性投放操作。

　　顯然，隨著美美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行貨幣政策寬松預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，加上月底美聯(lián)儲(chǔ)有較大可能實(shí)施預(yù)防式降息，中國(guó)貨幣政策操作空間得以進(jìn)一步拓寬，貨幣政策易松難緊，已經(jīng)成為市場(chǎng)普遍共識(shí)。

　　從國(guó)開債招標(biāo)情況來看，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)開債興趣持續(xù)高漲。

　　7月23日，國(guó)開行增發(fā)1、5、10年期金融債中標(biāo)利率分別為2.4288%、3.2909%、3.4852%，投標(biāo)倍數(shù)4.63、4.34、3.44，邊際倍數(shù)分別為4.5、7.66、3.25。顯然，在“債牛”階段，投資者對(duì)國(guó)開債興趣更高。

　　降息50個(gè)BP，遠(yuǎn)勝于降準(zhǔn)和MLF

　　在7月15日國(guó)務(wù)院召開的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)上，主要領(lǐng)導(dǎo)強(qiáng)調(diào)“政策工具箱里的工具還很多”，“要堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策和就業(yè)優(yōu)先政策，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，運(yùn)用好逆周期調(diào)節(jié)工具。”“疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，降低中小微企業(yè)融資成本。”

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究所所長(zhǎng)李迅雷發(fā)文稱，下半年市場(chǎng)利率的走勢(shì)至少不會(huì)上行，或者仍會(huì)通過降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)的方式，讓市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，故未來市場(chǎng)利率平穩(wěn)向下的可能性還是較大。通過對(duì)各國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率的比較，我國(guó)的法定存款準(zhǔn)備金率仍處于偏高區(qū)間。因此，未來降準(zhǔn)仍有一定空間。

　　事實(shí)上，過去兩年多以來，我國(guó)一直采取降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)的舉措，同時(shí)也采取了定向中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等手段來降低金融機(jī)構(gòu)間的市場(chǎng)利率水平，但從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體情況來看，降準(zhǔn)和MLF、TMLF等操作效果來看，正在快速邊際遞減，企業(yè)部分的實(shí)際利潤(rùn)情況仍然在不斷下滑，實(shí)際承受的利率水平仍然較高。特別是6月份個(gè)別銀行事件以來，利率分層情況越發(fā)凸顯。

　　以上周情況來看，城商行、農(nóng)商行的同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模大幅收縮。7月15日-7月20日的一周內(nèi)，國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模為299億元，較上周略微減少33.2億元。股份行發(fā)行同業(yè)存單1647.9億元，環(huán)增635.7億元。而城商行、農(nóng)商行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模大幅減少628.53億元、171.8億元至870.5億元、93.2億元。

　　至于說，目前中國(guó)一年期存款基準(zhǔn)利率水平只有1.5%，而美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率還在2.35%~2.5%之間。這個(gè)現(xiàn)實(shí)并不能影響降息操作，降息50個(gè)BP，遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于降準(zhǔn)和一堆MLF，對(duì)于短期提振市場(chǎng)信心和降低政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)角度，也頗有裨益。

　　針對(duì)國(guó)內(nèi)投資者預(yù)期對(duì)央行聯(lián)動(dòng)降息預(yù)期的升溫，央行孫國(guó)峰司長(zhǎng)指出中國(guó)的貨幣政策“要堅(jiān)持以我為主的原則，重點(diǎn)要根據(jù)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”。

　　【政策解讀】

　　MLF與TMLF并舉VS不足額對(duì)沖 央行流動(dòng)性操作緊扣合理充裕主基調(diào)

　　7月資金價(jià)格坐“過山車”開始回落 未來重點(diǎn)不在降息仍在疏通資金淤積

　　中信證券：美聯(lián)儲(chǔ)下半年預(yù)期降息1-2次 國(guó)內(nèi)大概率降息

（文章來源：券商中國(guó)）