原標(biāo)題：“降息”信號(hào)？央行重磅報(bào)告：疏通機(jī)制引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行
摘要【“降息”信號(hào)？央行重磅報(bào)告：疏通機(jī)制引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行】報(bào)告稱，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的階段性變化，把握好政策力度、重點(diǎn)和節(jié)奏。加強(qiáng)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置，運(yùn)用總量和結(jié)構(gòu)性政策，保持流動(dòng)性合理充裕，有序推進(jìn)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行。（證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）
季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告如期發(fā)布，這一次，疫情沖擊下的全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是報(bào)告關(guān)注的重點(diǎn)。
5月10日，央行發(fā)布《2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，由于今年以來新冠肺炎席卷全球，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融造成巨大影響，報(bào)告明確“今年全球經(jīng)濟(jì)衰退已成定局”，各國陸續(xù)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，但后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展隱患依然存在。本次報(bào)告聚焦疫情沖擊下的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展及潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患，以及中國貨幣政策應(yīng)對(duì)的成效和下一步的貨幣政策目標(biāo)。
報(bào)告稱，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的階段性變化，把握好政策力度、重點(diǎn)和節(jié)奏。加強(qiáng)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置，運(yùn)用總量和結(jié)構(gòu)性政策，保持流動(dòng)性合理充裕，有序推進(jìn)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行。
先看報(bào)告的重要表述：
1、第一批3000億元專項(xiàng)再貸款政策已進(jìn)入收官階段，截至5月5日，9家全國性銀行和10省市地方法人銀行向7037家重點(diǎn)企業(yè)累計(jì)發(fā)放優(yōu)惠貸款2693億元，優(yōu)惠貸款的加權(quán)平均利率為2.50%，50%的財(cái)政貼息后，企業(yè)實(shí)際融資利率約為1.25%。
第二批5000億元再貸款再貼現(xiàn)政策發(fā)放進(jìn)度近80%，截至5月5日，地方法人銀行累計(jì)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款(含貼現(xiàn))3996億元。
2、設(shè)立“再貸款運(yùn)用”考核指標(biāo)，引導(dǎo)地方法人銀行更好地運(yùn)用新增5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度，發(fā)放中小微企業(yè)優(yōu)惠利率貸款。將股份制銀行定向降準(zhǔn)資金使用情況納入宏觀審慎評(píng)估考核，要求股份制銀行進(jìn)一步增加對(duì)普惠金融領(lǐng)域的貸款投放。
3、隨著貸款市場(chǎng)利率整體下行，銀行發(fā)放貸款收益降低，銀行會(huì)適當(dāng)降低其負(fù)債端成本，高息攬儲(chǔ)的動(dòng)力也會(huì)隨之下降，從而引導(dǎo)存款利率下行。
4、將金融機(jī)構(gòu)存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度納入MPA和合格審慎評(píng)估考核，預(yù)計(jì)在8月底前可基本完成轉(zhuǎn)換。
5、全球經(jīng)濟(jì)遭遇供需雙側(cè)沖擊，短期已滑入衰退軌道，主要經(jīng)濟(jì)體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財(cái)政政策的效果和溢出效應(yīng)需密切關(guān)注。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有，必須充分估計(jì)困難、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，切實(shí)增強(qiáng)緊迫感。
全球疫情負(fù)面影響可能超預(yù)期
報(bào)告表示，新冠肺炎疫情快速蔓延，全球經(jīng)濟(jì)遭遇供需雙側(cè)沖擊，短期已滑入衰退軌道。盡管各國均已出臺(tái)了一系列積極措施抗擊疫情，但政策力度和實(shí)施效果存在差異，在目前仍缺乏強(qiáng)有力的國際協(xié)調(diào)背景下，疫情或在全球出現(xiàn)反復(fù)，可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行的多次“暫停”和“重啟”。
報(bào)告重點(diǎn)提及應(yīng)關(guān)注疫情沖擊下全球經(jīng)濟(jì)存在的以下潛在沖擊：
1、全球疫情持續(xù)時(shí)間及負(fù)面影響可能超預(yù)期。歐美發(fā)達(dá)國家疫情仍然嚴(yán)重，重啟經(jīng)濟(jì)的努力效果需要觀察。
2、主要經(jīng)濟(jì)體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財(cái)政政策的效果和溢出效應(yīng)需密切關(guān)注。貨幣和財(cái)政政策僅能對(duì)沖疫情帶來的負(fù)面影響，未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)及金融形勢(shì)根本上仍取決于疫情防控進(jìn)展，非常規(guī)政策的負(fù)作用也會(huì)逐步顯現(xiàn)。
3、我國國際收支和跨境資金流動(dòng)也存在不確定性。一方面，主要經(jīng)濟(jì)體央行大幅放松貨幣政策加之我國疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)領(lǐng)先，人民幣資產(chǎn)較高的收益和相對(duì)的安全性可能吸引跨境資金流入。另一方面，外需持續(xù)走弱、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降也可能引起出口減少和跨境資金流出。
報(bào)告強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有，必須充分估計(jì)困難、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，切實(shí)增強(qiáng)緊迫感。
我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)更為通暢
疫情發(fā)生以來，主要經(jīng)濟(jì)體的央行紛紛出臺(tái)寬松的貨幣政策“救市”，但各國央行的貨幣政策傳導(dǎo)效率相差較大。報(bào)告稱，我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)更為順暢。
報(bào)告稱，得益于貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提高，各項(xiàng)貨幣政策措施向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)通暢，有效支持了疫情防控和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，緩解了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際困難。
從引導(dǎo)貸款投放看，一季度人民銀行通過降準(zhǔn)、再貸款等工具釋放長期流動(dòng)性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，每1元的流動(dòng)性投放可支持3.5元的貸款增長，是1:3.5的倍數(shù)放大效應(yīng)。
報(bào)告解釋稱，存款貨幣是廣義貨幣的主要組成部分，是由貸款擴(kuò)張創(chuàng)造的，貸款多增同時(shí)表現(xiàn)為企業(yè)和居民存款多增，從而有效緩解了企業(yè)和居民的現(xiàn)金流壓力，有助于緩解企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)面臨的債務(wù)償還、資金周轉(zhuǎn)和擴(kuò)大融資等迫切問題。
從降低貸款利率看，3月份企業(yè)貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，較2018年高點(diǎn)下降0.78個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯超過同期1年期中期借貸便利(MLF)利率和LPR的降幅。
相比之下，美、歐等央行的貨幣政策傳導(dǎo)效率則不如中國的高。報(bào)告稱，從引導(dǎo)貸款投放看，美聯(lián)儲(chǔ)一季度1美元的流動(dòng)性投放對(duì)應(yīng)0.3美元的貸款增長。歐央行一季度1歐元的流動(dòng)性投放支持0.4歐元的貸款增長，是2.5:1的縮減效應(yīng)。
從降低貸款利率看，美聯(lián)儲(chǔ)今年以來降息1.5 個(gè)百分點(diǎn)，美國四家主要銀行(花旗銀行、美國銀行、富國銀行、摩根大通)一季度貸款平均利率為4.96%，較2019年四季度下降0.17個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于政策利率降幅。歐央行政策利率已降至0,3月份和4 月份共下調(diào)定向長期再融資操作利率0.5 個(gè)百分點(diǎn)，最低可達(dá)-1%的負(fù)利率，但商業(yè)銀行小微貸款利率為2.17%，較2019 年末下降了0.11個(gè)百分點(diǎn)。
“總體上，評(píng)價(jià)政策效果關(guān)鍵看能否增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持總量和降低融資成本。相較而言，無論是從引導(dǎo)貸款投放來看，還是從降低貸款利率來看，我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)更為通暢，銀行的主體作用發(fā)揮充分，市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)良好。”報(bào)告稱。
貸款利率市場(chǎng)化改革推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化
自去年推動(dòng)LPR改革以來，貸款市場(chǎng)利率持續(xù)下行，存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換工作也在穩(wěn)妥推進(jìn)。
報(bào)告稱，2020年4月中旬，新發(fā)放貸款中，利率低于原貸款基準(zhǔn)利率0.9倍的占比為28.9%，超過LPR改革前2019年7月的三倍，貸款利率的隱性下限已完全被打破。銀行內(nèi)部定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步改善，市場(chǎng)化形成的LPR逐漸取代貸款基準(zhǔn)利率成為商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)(FTP)的主要參考基準(zhǔn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，絕大多數(shù)全國性銀行已將LPR內(nèi)嵌入FTP曲線，貸款FTP與LPR聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，商業(yè)銀行FTP的市場(chǎng)化程度明顯提高。
報(bào)告表示，4月中旬，一般貸款中利率低于貸款基準(zhǔn)利率0.9倍的貸款占比為28.9%，是LPR改革前2019年7月的3倍，貸款利率的隱性下限已完全被打破，貸款利率定價(jià)的市場(chǎng)化程度明顯提高。
貸款利率市場(chǎng)化改革，也對(duì)存款利率市場(chǎng)化改革起到重要推動(dòng)作用。報(bào)告稱，隨著LPR改革深入推進(jìn)，貸款利率實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)利率并軌，市場(chǎng)化水平明顯提高。隨著貸款市場(chǎng)利率整體下行，銀行發(fā)放貸款收益降低，為了保持和資產(chǎn)收益相匹配，銀行會(huì)適當(dāng)降低其負(fù)債端成本，高息攬儲(chǔ)的動(dòng)力也會(huì)隨之下降，從而引導(dǎo)存款利率下行。
“從實(shí)際情況看，銀行存款利率已出現(xiàn)一定變化，部分銀行主動(dòng)下調(diào)了存款利率，市場(chǎng)化定價(jià)的貨幣市場(chǎng)基金等類存款產(chǎn)品利率也有所下行，存款利率與市場(chǎng)利率正在實(shí)現(xiàn)‘兩軌合一軌’，貸款市場(chǎng)利率改革有效地推動(dòng)了存款利率市場(chǎng)化。”報(bào)告稱。
此外，報(bào)告透露，為有序推進(jìn)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，加強(qiáng)對(duì)轉(zhuǎn)換進(jìn)度的監(jiān)測(cè)，將金融機(jī)構(gòu)存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度納入MPA和合格審慎評(píng)估考核，預(yù)計(jì)在8月底前可基本完成轉(zhuǎn)換。
分析解讀：
央行：穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度 把握好政策出臺(tái)的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)
央行最新定調(diào)！全球經(jīng)濟(jì)面臨極大不確定性 疫情影響或超預(yù)期 繼續(xù)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)
央行：持續(xù)深化LPR改革有序推進(jìn) 存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換