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美元實(shí)際利率下行引導(dǎo)黃金反彈
來源:期貨日?qǐng)?bào)  作者:喬民  發(fā)布時(shí)間:2020-12-29 11:52:50

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  12月以來,國(guó)內(nèi)外貴金屬都出現(xiàn)階段性反彈,其中COMEX黃金活躍合約2月合約從低點(diǎn)反彈了6.5%;上海黃金期貨2月合約從11月底創(chuàng)下的低點(diǎn)368.28元/克反彈至397.16元/克,反彈幅度達(dá)到7.8%。

  為何黃金價(jià)格會(huì)出現(xiàn)反彈,筆者認(rèn)為主要有幾個(gè)原因:一是歐美疫情加重,雖然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭放緩甚至可能中斷,但是增強(qiáng)了歐美財(cái)政和貨幣刺激政策加碼的預(yù)期;二是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴(kuò)張,疊加美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨就第二輪“縮小版”財(cái)政政策達(dá)成協(xié)議,美元再次貶值,美元實(shí)際利率下行;三是英國(guó)出現(xiàn)新冠變異新毒株刺激了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒,黃金投資需求下滑勢(shì)頭有所止步。

  展望后市,筆者認(rèn)為美元實(shí)際利率繼續(xù)大幅下行的空間不大,黃金的投資需求可能溫和回落,黃金價(jià)格反彈動(dòng)力會(huì)逐漸減弱。

  疫情刺激市場(chǎng)再寬松預(yù)期升溫

  在11—12月歐美新冠疫情加重的背景下,美國(guó)私人消費(fèi)明顯受到影響。數(shù)據(jù)顯示,11月美國(guó)零售銷售環(huán)比下降1.1%,核心零售業(yè)環(huán)比下降0.5%。其中受疫情影響較大的餐飲、汽油站、服裝等銷售同比增速在-17%左右。相反,建筑裝修、電商、食品飲料、醫(yī)療用品等則受益于居民隔離在家及應(yīng)對(duì)疫情需求而加速增長(zhǎng)。

  從美聯(lián)儲(chǔ)12月的議息會(huì)議來看,美聯(lián)儲(chǔ)更新了QE 前瞻指引,表示當(dāng)前每月1200 億美元的QE 將持續(xù),直至“通脹目標(biāo)和充分就業(yè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”,且表示在評(píng)估適當(dāng)?shù)呢泿耪吡?chǎng)時(shí),委員會(huì)將繼續(xù)關(guān)注后續(xù)信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響,如果出現(xiàn)可能阻礙委員會(huì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),委員會(huì)將準(zhǔn)備適當(dāng)調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)。這意味著,一旦疫情加重導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱,美聯(lián)儲(chǔ)可能再次寬松。

  美元明顯走弱,金價(jià)反彈獲得助力

  一方面,美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨就第二輪“縮小版”財(cái)政刺激計(jì)劃基本達(dá)成一致,這意味著美國(guó)財(cái)政赤字將繼續(xù)擴(kuò)大,美元貶值趨勢(shì)將延續(xù)。當(dāng)前利率處于歷史低位,聯(lián)邦政府債務(wù)占經(jīng)濟(jì)的比重比二戰(zhàn)以后的任何時(shí)候都要高。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),1970年至2019年,美國(guó)財(cái)政赤字率和美元指數(shù)走勢(shì)負(fù)相關(guān),即財(cái)政赤字率大,美元會(huì)大幅貶值。

  另一方面,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于美國(guó),這可能意味著美元受美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)優(yōu)勢(shì)減弱的影響而貶值。數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI初值錄得55.5,高于預(yù)期的53,高于前值的53.8;而美國(guó)12月Markit制造業(yè)PMI初值錄得56.5,盡管高于預(yù)期的55.8,但低于前值56.7。

  美元作為世界的貨幣,國(guó)際大宗商品和貿(mào)易結(jié)算都是以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算。在美元貶值的驅(qū)動(dòng)下,國(guó)際金價(jià)再度反彈,而國(guó)內(nèi)金價(jià)跟隨國(guó)際金價(jià)變動(dòng)而變動(dòng)。當(dāng)然,美元和黃金在歷史上也存在過同漲同跌的情況,但主要發(fā)生在美元出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)或者滯漲期,美元和黃金同漲;在美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者全球通貨緊縮時(shí),美元和黃金會(huì)同跌。當(dāng)前美元和黃金并不符合同漲同跌的邏輯。

  黃金投資需求下滑勢(shì)頭趨緩

  由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)受12月疫情加重的影響,美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放流動(dòng)性,11月美國(guó)貨幣供應(yīng)M1和M2同比增速創(chuàng)出最高紀(jì)錄。從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表來看,12月下旬,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度明顯加快。截至12月24日當(dāng)周,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張至7.41萬億美元,前一周為7.29萬億美元,增速較10—11月有所加快。

圖為COMEX黃金收盤價(jià)與美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

  從實(shí)際利率來看,由于美聯(lián)儲(chǔ)釋放流動(dòng)性節(jié)奏有所加快,美元名義利率下行較快,而通脹保持穩(wěn)定,因此美元實(shí)際利率也降至前期低點(diǎn)附近。數(shù)據(jù)顯示,截至12月24日,衡量美元實(shí)際利率的10年期通脹指數(shù)國(guó)債(TIPS)收益率下降至-1.03%,在8月底一度降至-1.08%。而統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),美元實(shí)際利率和COMEX黃金價(jià)格呈現(xiàn)高度正相關(guān)性。

圖為美元實(shí)際利率和COMEX黃金價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

  在美元實(shí)際利率下行的驅(qū)動(dòng)下,黃金投資需求下降勢(shì)頭趨緩。全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量連續(xù)3個(gè)交易日穩(wěn)定在1167.53噸,此前在8月份一度攀升至1267.96噸的高點(diǎn)。

  總結(jié),當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)受益于流動(dòng)性寬松,而國(guó)內(nèi)外金價(jià)也不例外。疫情越嚴(yán)重,市場(chǎng)越發(fā)預(yù)期主要經(jīng)濟(jì)體央行會(huì)加碼寬松或加碼財(cái)政刺激,從而壓低美元利率,降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本,刺激黃金價(jià)格反彈。然而,筆者認(rèn)為,只要美聯(lián)儲(chǔ)不實(shí)施負(fù)利率,那么黃金實(shí)際利率下行空間是有底的,除非通脹超預(yù)期上行。更何況一旦通脹回升超預(yù)期(美國(guó)CPI同比增幅持續(xù)超過2%),美聯(lián)儲(chǔ)緊將不得不出臺(tái)緊縮措施,美元名義利率回升會(huì)對(duì)沖通脹攀升勢(shì)頭,因此當(dāng)前黃金上漲高度是有限的。

 

(文章來源:期貨日?qǐng)?bào))

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