芒格說：“老理兒，靠譜。”

　　一年一度的巴菲特股東大會將在5月4日開啟，作為全球投資人最關(guān)注的投資盛宴，95歲的芒格和89歲的巴菲特將慷慨分享他們數(shù)十年的思考與智慧。

　　期待的同時，回味兩位大師過去那些年在股東大會反復(fù)提到的“老理兒”，每次都有不同的感受。

　　聰明投資者整理了過去幾年股東大會最有價值的20個問答，分享給大家。

　　問1:回顧過去，兩位覺得有哪些后悔的，如果不是那樣可以更幸福？(2016年)

　　巴菲特：查理 92，我 85。他每天都的事自己都非常喜歡，我覺得查理一輩子都這樣，別看他現(xiàn)在 92，他不管什么年紀(jì)，都做著自己喜歡的、有意義的事，他能從中得到回報，對社會也有貢獻。

　　我們運氣都特別好。我們倆合伙也很開心，我很知足，沒任何抱怨和不滿。

　　如果你說的是關(guān)于投資方面的，我當(dāng)初真不該買紡織公司。

　　芒格：回頭看，我不為錢賺少了后悔，也不為名氣不夠大后悔，我不在乎這些。有一件事，我是真后悔：我開竅太慢，聰明得太晚。這也是好事，別看我現(xiàn)在雖然 92了，無知的地方還多著呢，還可以繼續(xù)學(xué)習(xí)。

　　問2：你們的核心理念，最獨特的原則是什么？(2010年)

　　芒格：求真務(wù)實。我們特立獨行，一個是我們的做法符合我們的性格，另一個是我們的做法卓有成效。就這么簡單。什么事做對了，我們會總結(jié)經(jīng)驗，一如既往地做下去。生活中有一條最樸素的道理：做對了，重復(fù)做。

　　問3：如果你們能對 50 年前的自己說幾句話，你們會說什么？(2013年)

　　芒格：保持理智，勤奮努力。老理兒沒錯。

　　巴菲特：做自己喜歡的事。我們找到了自己喜歡做的事兒，然后全力以赴投入進去。我們經(jīng)營伯克希爾和玩兒一樣開心，開心到有負罪感。

　　問4：你們?nèi)绾晤A(yù)測一家公司的產(chǎn)品將來能否成功？(2018年)

　　巴菲特：住在加州的一位年輕人，去女朋友家做客，帶了一盒喜詩糖果作為禮物，他得到了女朋友的親吻。那一刻，這位年輕人對喜詩糖果的價格敏感度完全消失了。

　　所以說，我們最喜歡的是那種能讓人親你，而不是扇你耳光的產(chǎn)品。

　　1960年左右，菲利普·費雪寫了一本書，《怎樣選擇成長股》，這是最經(jīng)典的投資書籍之一。費雪講了“四處打探”(scuttlebut)的投資方法。

　　本格雷厄姆教給我的方法主要是看數(shù)字，費雪講的方法和格雷厄姆的方法不同。費雪的書非常經(jīng)典。只要勤跑、勤打探，就能收集許多有用的信息?，F(xiàn)在，人們管這個方法叫“渠道調(diào)研”。

　　有的產(chǎn)品，是投資者自己可以獲得直觀感受的，有的產(chǎn)品不行。獲得的感受，有時候可能是錯的。不過，這種投資方法非常有用。

　　問5：我們希望能夠把一億中國股民從投機帶到合理的投資理念上來。巴菲特先生，你能不能給我們提出一些善意的建議或者鼓勵？(2017年)

　　巴菲特：30年代的一本書指出，“投機有什么問題，有什么危險。投機總是有機會的，但是當(dāng)投機受不到控制，人們會因為投機變得異常興奮。”

　　市場就像賭場，人們都有這種特質(zhì)。當(dāng)看到別人富裕起來，自己會非常希望投機，而不是心平靜氣做價值投資。市場很熱時，很多新股表現(xiàn)地很好，很多人被吸引進來投機、賭博。這是美國的教訓(xùn)。

　　人們喜歡賭博、投機，會變得自滿，會進入到一個舒適區(qū)，一旦市場發(fā)生變化，他們無法預(yù)知或防御。但是市場長期會引導(dǎo)人們正確投資。

　　問6：您投資過中國的中石油和比亞迪，請您為中國的新一代 CEO 提供一些建議。(2012年)

　　芒格：我們沒什么建議可提供給中國。中國從一個積貧積弱的國家發(fā)展到今時今日很了不起，可以說，是我們應(yīng)該向中國學(xué)習(xí)。

　　巴菲特：在我們 60 年的投資生涯中，我們總結(jié)出一個經(jīng)驗：給別人提建議根本沒用。伯克希爾最大的四筆投資規(guī)模為 500 億美元，其中有一筆，已經(jīng)投資了 20 年。

　　我們和這四家公司的 CEO 多長時間交流一次呢？每年平均不到兩次。我們做生意不是靠我們給 CEO 提供建議。哪家公司，如果一定要靠我們倆提供建議才行，我們肯定不投資。

　　問7：如何才能知道自己的能力圈？(2014年)

　　巴菲特：關(guān)鍵是要有自知之明，在投資中如此，在投資之外也如此。我們還算比較了解自己的能力圈邊界。

　　一個人要實事求是地評估自己的優(yōu)勢和劣勢，有的人做得到，有的人做不到。許多 CEO 根本搞不清自己的能力圈在哪兒、大小是多少。

　　芒格：1 米 5 的身高，別想成為職業(yè)籃球運動員。92 歲的年紀(jì)，別想在好萊塢的愛情片中當(dāng)主演。300 多斤的體重，別想去莫斯科大劇院芭蕾舞團領(lǐng)舞。記不住牌，別想成為職業(yè)撲克玩家。

　　能力大小是相對的概念。我很久以前就想明白了，我只要做一件事就行：找傻子做對手。好在傻子足夠用。

　　問8：您為什么能比一般人思考得更快，能把問題看得那么透徹？(2016年)

　　巴菲特：在投資上，我很多東西都是和本格雷厄姆學(xué)的。在研究公司方面，我很多東西都是和查理學(xué)的。我這一輩子都在研究公司，研究為什么有的公司行、有的不行。約吉貝拉(Yogi Berra) 說過“只要留心觀察，就能學(xué)到很多。”

　　我們只打進入我們自己擊球區(qū)域的球。沒別的了，就是這樣。

　　芒格：如果你的性格是既耐心、又樂觀，那就會很好。我覺得這主要是遺傳的，但是也可以通過后天養(yǎng)成，改進自己的性格。

　　我太爺爺去世的時候，牧師發(fā)表悼詞時說：“他的財富來的如此光明磊落，用的如此恰到好處，誰都無話可說。”(None envied this mans success so fairly won and wisely used。) 這里面包含的道理很淺顯，但這正是伯克希爾所追求的。

　　要是伯克希爾鉆到了錢眼里，沒有點牧師悼念我太爺爺時說到的那種品質(zhì)，伯克希爾一定不會像現(xiàn)在這么成功。我們希望自己給別人留下的印象是：我們既干凈地賺錢，又不糟蹋錢。這是正路。

　　問9：價值投資是否適用于所有市場？(2015年)

　　巴菲特：價值投資的原則普遍使用。我買股票和一般人買農(nóng)場、買房子沒什么區(qū)別。

　　問10：芒格先生可不可以講一下，哪件事情是您覺得做得最好或者最喜歡做的？(2017年)

　　芒格：我一輩子都在學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)再學(xué)習(xí)。我想，伯克希爾公司在一些重大投資上也都在繼續(xù)學(xué)習(xí)之中。

　　現(xiàn)在做資本部署，經(jīng)驗非常重要，但不是說我們每天光吃甜甜圈就可以過日子。在做決定的時候，今天如果一個球投出來，它到底是什么方向，我們都還要再學(xué)的。如果不學(xué)的話我們今天不會坐在這兒。

　　釣魚有兩條規(guī)則，第一條是要在有魚的地方釣魚，第二條是不要忘記第一條。

　　問11：市場經(jīng)常失去理智，請問兩位是否曾因為擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險而暫停投資？(2012年)

　　巴菲特：說起來很有意思，我們收購了那么多生意，在做決策時，從來沒討論過宏觀因素一次。一個生意，只要是我們能看懂的、我們喜歡的，我們就買下來。不管什么時候，都既有好消息，也有壞消息，人們的情緒善變，市場上充斥著情緒決定的正面和負面消息。

　　芒格：我們不把資金全用完，而是留一部分具有流動性的資金，所以我們可以在恐慌最嚴(yán)重時出手投資。

　　巴菲特：我們準(zhǔn)備了大量資金，這樣才能給自己留足后手。查理手下有個叫 Daily Journal 的小公司。2008 年以前，Daily Journal 一直保留大量現(xiàn)金。2008 年危機發(fā)生了，到投資的時候了，查理出手買入股票。

　　問12：50 年前，你們剛開始做投資的時候，如何了解一個自己不熟悉的新行業(yè)？(2015年)

　　巴菲特：我們盡量琢磨一家公司 5 到 10 年之后會怎樣。我們從來沒停止閱讀和思考。我們剛做投資的時候比現(xiàn)在簡單多了。有的投資收益率良好，而且我們的確定性特別大；有的投資收益率特別高，但我們不太確定。我們傾向于選擇前者。

　　芒格：因為我們有足夠的好奇心，因為我們追求真知，所以我們有一些好運氣。堅持不懈地追求真知最難能可貴。所有走格雷厄姆紐曼道路的投資者都取得了成就。

　　問13：您如何對比投資機會？(2014年)

　　巴菲特：2008 年、2009 年，投資機會的比較，主要看哪些我們看好的公司跌得最厲害。2008 年，我出手早了，過早地投入了大量資金。回過頭來看，我們在時機選擇上還可以做得更好，可惜我們從來不知道如何準(zhǔn)確地擇時。

　　問14：如果今天讓你們管理小資金，你們的做法會有何不同？(2013年)

　　巴菲特：我們將尋找規(guī)模小、關(guān)注的人少、定價錯誤的機會。機會總是有，有時特別大。可惜，伯克希爾現(xiàn)在每年都有 120 億到 140 億美元的資金進賬，規(guī)模太大了。

　　芒格：我倒是很高興，現(xiàn)在用不著再研究小資金怎么做大的問題了。

　　巴菲特：挨個石頭翻，翻個遍。

　　芒格：去沒人關(guān)注的小地方找。

　　問15：在預(yù)測一家公司 5 到10 年以后的盈利時，您會看哪五個指標(biāo)？(2015年)

　　芒格：這個東西不能一刀切。我們始終在學(xué)習(xí)。我們無法告訴你一個萬能公式。

　　巴菲特：在預(yù)測一家公司的未來時，我們看很多方面的東西。我們評估公司的管理層是否值得信任，是否愿意將來與他們長期做合伙人。這一個條件就能把許多交易排除在外。

　　問16：伯克希爾不會根據(jù)宏觀經(jīng)濟因素做出投資決策。你們?nèi)绾伪苊馐芡饨缧畔⒌母蓴_？(2016年)

　　巴菲特：我們在買股票的時候，就是把股票當(dāng)成公司。在微觀經(jīng)濟方面，我們盡量投入研究，要把自己能搞懂的都搞懂。我喜歡深入研究公司，不管最后買不買，我就是覺得研究各種類型的公司都有意思。研究就該這樣。

　　芒格：還有什么比微觀經(jīng)濟最重要？微觀經(jīng)濟就是公司啊。公司和微觀經(jīng)濟就是一回事。我們研究微觀經(jīng)濟，接受宏觀經(jīng)濟。

　　問17：投資的時候，你比較看重公司的哪些素質(zhì)？(2017年)

　　巴菲特：當(dāng)我們看到它的時候，我們就知道了。

　　我們希望公司的競爭優(yōu)勢可以持續(xù)5、10、20年。并且，它有一個值得信任的管理者，這個管理者不但適合伯克希爾的文化，而且渴望加入伯克希爾的文化。

　　再就是價格的問題。由于我們現(xiàn)在花很多錢買公司，是基于公司在一段時間后創(chuàng)造的價值預(yù)測，通常，預(yù)測的確定性越高，感覺就越好。

　　問18:為什么伯克希爾麾下能源集團保留所有的現(xiàn)金？(2014年)

　　巴菲特：能源公司有更多收購機會，我們將永遠在手頭留出200億美元現(xiàn)金，不能指望別人和銀行，“現(xiàn)金是氧氣，99%的時間你不會注意它，直到它沒有了”。

　　問19:如果富國銀行算是一艘長年漏水的船，這艘船要漏水漏到什么程度，伯克希爾才能考慮換船？(2018年)

　　巴菲特：富國銀行用錯了激勵機制，嘗到了惡果，并且一步錯、步步錯。關(guān)鍵是，我們盡可能設(shè)定合理的激勵機制，避免這樣的事發(fā)生。

　　正是因為有人犯了錯，我們才得到了我們最成功的幾筆投資的機會。

　　犯錯是正常的，只能盡量把錯誤的影響降到最低。查理說過，“一分預(yù)防勝過十分治療”，應(yīng)該說，勝過一百分治療。我們應(yīng)該把錯誤消滅在萌芽中。查理總是督促我及時行動，當(dāng)問題一出現(xiàn)，就動手解決。

　　有的時候，一切都順風(fēng)順?biāo)?，非要主動去解決剛露頭的問題，不太容易。

　　問20:請您談?wù)?a target="_blank" web="1">電子元件分銷行業(yè)的競爭形勢，TTI公司的優(yōu)勢是什么？TTI所在的行業(yè)是個好行業(yè)嗎？還是TTI公司的生意模式和管理層與眾不同？您認為，作為伯克希爾旗下的一家經(jīng)營非保險業(yè)務(wù)的子公司，TTI仍能保持快速增長嗎？(2018年)

　　巴菲特：TTI的經(jīng)理人是PaulAndrews，他做出的成績非常了不起。他是個優(yōu)秀的人、優(yōu)秀的企業(yè)管理者。

　　TTI的業(yè)務(wù)是分銷非常小的電子零部件，它的營業(yè)額高達幾十億美元，可它經(jīng)銷的是小小的零部件，一個只有幾分錢，就好像是一個賣糖豆的公司。它經(jīng)銷的零部件，用于各種復(fù)雜精密的機器。它的總部位于達拉斯-沃斯堡地區(qū)，分支機構(gòu)遍布全球。

　　與大多數(shù)競爭對手相比，我們維持更大規(guī)模的存貨。當(dāng)貨源緊張的時候，我們一定能保證供貨，保證提供一流服務(wù)。

　　芒格：TTI公司的生意很好，因為這個生意太難做了，競爭對手都不想做，都知難而退了。我小時候住在奧馬哈，我知道一個人很有錢，又很清閑。他做的生意是收購死馬、煉制馬油。他根本沒競爭對手。他經(jīng)常上午11點到奧馬哈俱樂部喝酒。他的生意很好，還沒人跟他搶。

　　我有個理論，一點兒都經(jīng)受不了爛管理層的生意，算不上好生意。