“杭華油墨股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱杭華股份），基本就是一個(gè)代工廠，其核心命脈都掌握在外資股東手中。”一位油墨行業(yè)人士對(duì)筆者稱。

該人士所言非虛。

招股書顯示，杭華股份的二股東為日本株式會(huì)社T&K TOKA，總經(jīng)理也是TOKA方面的人選擔(dān)任； TOKA同時(shí)是杭華股份的供應(yīng)商和大客戶，同時(shí)公司的核心技術(shù)也來(lái)自于TOKA。如今，杭華股份正在尋求IPO。8月26日，公司將接受審核，那么這家“代工廠”企業(yè)能否如愿上市呢？

可以說(shuō)，杭華股份的命脈，被日方股東所掌握。實(shí)際上，為了防止杭華股份“坐大”，在日方總經(jīng)理的主導(dǎo)下，這些年杭華股份在研發(fā)上基本處于很低的水平，公司發(fā)明專利不過(guò)16項(xiàng)。

日方股東，對(duì)杭華股份是既“扶持”又“防備”。公司核心的銷售、供應(yīng)、技術(shù)都來(lái)自于日方，杭華股份只是日方股東，為了更好開拓中國(guó)市場(chǎng)的“伎倆”，而且日方股東，還對(duì)杭華股份的銷售做了明確的“規(guī)定”，只能在中國(guó)大陸（不含港澳臺(tái)）、俄羅斯、東歐、非洲、南美等地銷售。而日方股東則占據(jù)利潤(rùn)豐厚的北美、歐盟市場(chǎng)。

“說(shuō)白了，人家賞你一口飯吃而已。”

然而，就是這樣一家仰人鼻息，任人魚肉的公司，卻試圖將自己包裝成為一家所謂的自主創(chuàng)新，技術(shù)領(lǐng)先，對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)很重要的公司，并尋求在科創(chuàng)板上市。然而，杭華股份下游主要是印刷這樣一個(gè)夕陽(yáng)行業(yè)，而近年來(lái)公司業(yè)績(jī)也基本停滯，公司發(fā)展前景黯淡。

筆者還發(fā)現(xiàn)，杭華股份所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與其他公司披露的相應(yīng)數(shù)據(jù)，存在不一致的情況。而且不止一處，在重要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，錯(cuò)誤不斷，這或許說(shuō)明公司財(cái)報(bào)存在粉飾或者造假的情況。

仰人鼻息、任人魚肉下 何以稱自主創(chuàng)新？

2019年，在助推國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的大背景下，習(xí)主席宣布設(shè)立科創(chuàng)板?？苿?chuàng)板的橫空出世，背后是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，支持和鼓勵(lì)“硬科技”企業(yè)上市，提高上市公司的質(zhì)量。

那么，欲上科創(chuàng)板的杭華股份“硬不硬”？

在招股書中，杭華股份一直在自我包裝。杭華股份稱，公司堅(jiān)持以技術(shù)研發(fā)和自主創(chuàng)新為主導(dǎo)。經(jīng)過(guò)30多年的積累，公司已培養(yǎng)出各層次的技術(shù)和管理人才，擁有 16項(xiàng)發(fā)明專利并掌握油墨領(lǐng)域的核心技術(shù)。

然而，所謂的核心技術(shù)，到底有多少是杭華股份自己的真材實(shí)料呢？招股書顯示，實(shí)際上目前杭華股份競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的UV 油墨業(yè)務(wù)技術(shù)也來(lái)自于日方股東——TOKA，雙方于2013年簽訂了價(jià)值2560 萬(wàn)元的技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

顯然，日方股東雖然將部分核心技術(shù)轉(zhuǎn)讓給杭華股份，但對(duì)公司也是有所防備的。目前，杭華股份的供應(yīng)商渠道和銷售渠道，很大程度上都掌握在TOKA手中。而二股東TOKA與杭華股份的業(yè)務(wù)存在明顯的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

招股書顯示，2017年~2019年，杭華股份向TOKA采購(gòu)金額分別為7996.09萬(wàn)元、8167.9萬(wàn)元和 1.06億元，TOKA穩(wěn)居第一大供應(yīng)商的寶座；此外，杭華股份向TOKA銷售金額分別為5986.19萬(wàn)元、4097.97萬(wàn)元、3346.27萬(wàn)元，TOKA為公司的第二大客戶。

實(shí)際上，筆者注意到，在中國(guó)市場(chǎng)，杭華股份常常對(duì)外宣傳自己的產(chǎn)品是TOKA牌子的油墨。“TOKA是國(guó)際知名品牌，而杭華股份對(duì)外打著TOKA的旗號(hào)，有利于開拓新的客戶。”一位業(yè)內(nèi)人士分析稱。

種種跡象表明，杭華股份不過(guò)是TOKA在國(guó)內(nèi)的“代工廠”，一方看中中國(guó)市場(chǎng)和杭華股份在國(guó)內(nèi)的銷售渠道，另一方則看中TOKA手中的核心技術(shù)和品牌影響力；然而，究竟誰(shuí)的話語(yǔ)權(quán)大一些呢？誰(shuí)占據(jù)主導(dǎo)呢？

實(shí)際上，雖然TOKA與杭華股份合作密切，但是也在防著這家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做大，畢竟雖然是二股東，但卻不是親兒子（全資子公司）；根據(jù)TOKA與杭華股份的約定：杭華股份只能在中國(guó)大陸（除港澳臺(tái)外）、俄羅斯、東歐、非洲、南美等地銷售。而TOKA則占據(jù)利潤(rùn)豐厚的北美、歐盟市場(chǎng)。

“這相當(dāng)于鎖死了杭華股份未來(lái)的成長(zhǎng)空間，對(duì)杭華股份的防范意圖明顯。”一位業(yè)內(nèi)人士分析稱，“代工廠”杭華股份，命脈被日方股東說(shuō)掌握，未來(lái)核心技術(shù)與話語(yǔ)權(quán)，一旦上市成功，在巨大的溢價(jià)下，日方股東套現(xiàn)走人，其發(fā)展前景黯淡。

財(cái)務(wù)“打架”或涉嫌造假

實(shí)際上，近年來(lái)，杭華股份的發(fā)展頗為緩慢。2011年時(shí)，杭華股份營(yíng)收為9.24億元，而8年過(guò)去了，2019年，公司營(yíng)收依然只有10.08億元。8年增長(zhǎng)6000多萬(wàn)元，呵呵。這樣的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性在什么地方？

所謂的科創(chuàng)板，集中于中國(guó)科技含量最高，成長(zhǎng)性最好的一批公司，而杭華股份這種老油條，上市的唯一目的，或許便是為日方股東提供一條便利的退出通道吧？順便割一下A股的“韭菜”。

（2011年以來(lái)，杭華股份的營(yíng)收基本維持不動(dòng)）

由于營(yíng)收上不去，這些年杭華股份的歸母凈利潤(rùn)也基本維持在6600多萬(wàn)元到9800萬(wàn)元之間。2018年杭華股份下滑13%至6600多萬(wàn)元，而2019年，公司的歸母凈利潤(rùn)又增長(zhǎng)34%達(dá)到9000多萬(wàn)元。

杭華股份業(yè)績(jī)止步不前，很大程度上與下游印刷行業(yè)不景氣有關(guān)。招股書顯示，杭州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)是2019年杭華股份第四大客戶。眾所周知，受互聯(lián)網(wǎng)沖擊，報(bào)紙已經(jīng)日薄西山，沒有人再?gòu)膱?bào)紙上閱讀新聞了。杭華股份的前五大客戶，竟然還有杭州日?qǐng)?bào)這類客戶？也算是奇跡了。

實(shí)際上，除了前途黯淡外，筆者研究還發(fā)現(xiàn)，杭華股份存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)頻頻“打架”，可能涉嫌財(cái)務(wù)粉飾或造假的情況。

根據(jù)杭華股份招股書，2019年，公司向深圳市漢拓?cái)?shù)碼有限公司（以下簡(jiǎn)稱漢拓?cái)?shù)碼）銷售了1319.45萬(wàn)元，然而漢拓?cái)?shù)碼母公司——漢弘集團(tuán)卻披露2019年，公司向杭華股份采購(gòu)額為1379.54萬(wàn)元，這之間存在60多萬(wàn)的差距。

此外，招股書披露，2017年和2018年杭華股份向久日新材采購(gòu)了1513.02萬(wàn)元和1743.34萬(wàn)元，而久日新材披露，2017年和2018年向杭華股份銷售了1501.46萬(wàn)元和 1731.79萬(wàn)元，這中間均存在10多萬(wàn)差距，是什么原因呢？