京滬高鐵向A股方向又駛近一步！

　　1月3日凌晨，京滬高速鐵路股份有限公司（以下簡稱“京滬高鐵”）發(fā)布《首次公開發(fā)行股票發(fā)行公告》。根據(jù)公告，預計公司募集資金總額為306.74億元。

　　京滬高鐵表示，本次發(fā)行價格4.88元/股，對應的2018年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。

　　公告稱，本次發(fā)行申購將于2020年1月6日（T日）進行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購，申購時無需繳付申購資金。其中，網(wǎng)下申購時間為9：30-15：00，網(wǎng)上申購時間為9：30-11：30，13：00-15：00。

　　募資金額超300億元

　　根據(jù)公告，本次公開發(fā)行股票62.86億股，約占發(fā)行后公司總股本的12.80%，全部為公開發(fā)行新股，不設老股轉讓。

　　本次發(fā)行后公司總股本為491.06億股。最終戰(zhàn)略配售股份約占本次發(fā)行股份數(shù)量的48.90%，最終戰(zhàn)略配售數(shù)量與初始戰(zhàn)略配售數(shù)量的差額將進行回撥。

　　京滬高鐵被稱為“最賺錢”的高鐵線路。

　　根據(jù)披露，公司2016年、2017年、2018年和2019年前三季度的營業(yè)收入分別為262.58億元、295.55億元、311.58億元和250.02億元，凈利潤分別為79.03億元、90.53億元、102.48億元和95.20億元。

　　從2019年10月22日申報上市材料到2019年11月14日過會，京滬高鐵僅用了23天，超過了近10年來“最快”的工業(yè)富聯(lián)(18.490, 0.11, 0.60%)——從申報到過會，工業(yè)富聯(lián)用了36天。

　　若本次發(fā)行成功，預計發(fā)行人募集資金總額為306.74億元?？鄢l(fā)行費用4033.32萬元，預計募集資金凈額為306.34億元。

　　發(fā)行價與市場預期一致

　　根據(jù)公告，公司和聯(lián)席主承銷商根據(jù)網(wǎng)下投資者的報價情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、市場情況、募集資金需求及承銷風險等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價格為4.88元/股。

　　此價格對應的市盈率為23.39倍（每股收益按照經(jīng)會計師事務所遵照中國會計準則審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計算）或20.39倍（每股收益按照經(jīng)會計師事務所遵照中國會計準則審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行前總股本計算）。

　　目前A股市場通行IPO定價一般不超過發(fā)行市盈率23倍，京滬高鐵這樣的定價是否合理？

　　有業(yè)內人士告訴中國證券報（ID：xhszzb）記者，雖然目前A股市場通行IPO發(fā)行定價一般不超過市盈率23倍，但2019年科創(chuàng)板實行注冊制后，已經(jīng)突破了23倍市盈率。加上京滬高鐵具有獨特的戰(zhàn)略意義和經(jīng)濟意義，機構投資者認購意向非常強烈。因此，從市場化定價來看，京滬高鐵定價高于23倍市盈率是趨于合理的定價。

　　4.88元/股的定價也與市場預期一致。

　　多家券商研究報告指出，綜合分析公司基本面、配售方案設置，以及A股二級市場新股表現(xiàn)等因素，從報價入圍角度，建議京滬高鐵的申購區(qū)間為4.80元-5.00元，對應2018年扣非孰低攤薄PE為23倍-23.96倍。

　　市盈率低于行業(yè)均值

　　值得關注的是，京滬高鐵申購前無需“遞延”。根據(jù)《關于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（證監(jiān)會公告〔2014〕4號）的要求，如擬定的發(fā)行價格（或發(fā)行價格區(qū)間上限）對應的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應在網(wǎng)上申購前三周內連續(xù)發(fā)布投資風險特別公告，每周至少發(fā)布一次。

　　京滬高鐵在公告中表示，京滬高鐵所屬行業(yè)為鐵路運輸行業(yè)中細分的高鐵運輸行業(yè)。高鐵運輸企業(yè)主要集中在中國國家鐵路集團有限公司（以下簡稱“國鐵集團”）內部，國鐵集團占據(jù)絕大部分市場份額。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，交通運輸大行業(yè)主要上市公司市盈率水平平均值為28.69倍。


　　京滬高鐵表示，本次發(fā)行價格4.88元/股對應的2018年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。


　　華泰證券(20.000, -0.35, -1.72%)研報稱，對于京滬高鐵來說，A股缺少高鐵可比公司。大秦鐵路(8.170, 0.00, 0.00%)、廣深鐵路(3.090, 0.00, 0.00%)的主營業(yè)務與高鐵客運不同，而A股與國際鐵路上市公司的估值差異較大。

　　以市值排序，排名靠前的是聯(lián)合太平洋(3.790, 0.01, 0.26%)鐵路公司UNP、加拿大國家鐵路公司CNR、美國CSX運輸公司、諾?？四戏借F路公司NSC。這些公司是典型的鐵路貨運企業(yè)，其2019年EEV/EBITDA均值為12.8倍、PE均值為19.6倍。

　　日本鐵路上市公司是典型的客運企業(yè)，如JR東日本、JR東海道、JR西日本，其2019年EEV/EBITDA均值為7.5倍、PE均值為13.6倍。

　　華泰證券表示，中國高鐵企業(yè)與國際可比公司的差異，主要在于成長性。中國的城鎮(zhèn)化進程尚未結束，與國際可比公司對比，中國高鐵公司勝在成長性更高，理論上應在PE中樞上，享有一定的成長性溢價。