華熙生物作為全球透明質(zhì)酸龍頭，公司成立于2000年，2019年11月6日于科創(chuàng)板上市。公司是全球領(lǐng)先的、以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)，透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)化規(guī)模位居國際前列。
憑借微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術(shù)平臺(tái)，建立從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品及功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，服務(wù)于全球醫(yī)藥、化妝品、食品制造企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)及終端用戶。
原料產(chǎn)品以透明質(zhì)酸為核心，廣泛用于醫(yī)藥、化妝品、食品領(lǐng)域。公司依托生物發(fā)酵技術(shù)平臺(tái)，擁有以透明質(zhì)酸為核心的一系列生物活性物產(chǎn)品，透明質(zhì)酸產(chǎn)品包括醫(yī)藥級(jí)、外用級(jí)和食品級(jí)三大品類，規(guī)格近200個(gè)。其他生物活性物產(chǎn)品包括γ氨基丁酸、聚谷氨酸、依克多因、小核菌膠水凝膠、納豆提取液、糙米發(fā)酵濾液等。
核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)，營收、業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健。公司營業(yè)收入從2016年度到2019H1依次為7.33億元、8.18億元、12.63億元和8.09億元，2017年度到2019H1同比增速分別為11.58%、54.41%、44.33%，保持著較高的增長速度。
2018年收入較上一年度增幅較大，主要?dú)w因于公司組織架構(gòu)調(diào)整、引進(jìn)高端人才的發(fā)展戰(zhàn)略以及新技術(shù)新產(chǎn)品推廣的帶動(dòng)作用。凈利潤從2016年度到2019H1依次為2.69億元、2.22億元、4.24億元、2.65億元，2017年到2019H1同比增速分別為-17.50%、90.70%、39.98%。

核心競爭力:憑借微生物發(fā)酵、交聯(lián)兩大科技平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)四大技術(shù)突破。公司已申請(qǐng)專利109項(xiàng)，獲得多項(xiàng)國家級(jí)、省部級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)，并逐步將產(chǎn)品類型由透明質(zhì)酸原料延伸至多種生物活性物質(zhì)、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品，覆蓋透明質(zhì)酸原料至相關(guān)終端產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
研發(fā)力度不斷加大，夯實(shí)技術(shù)壁壘公司。2016年度至2019Q1的研發(fā)費(fèi)用分別為2396.30萬元、2571.85萬元、5286.59萬元和1561.23萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.27%、3.14%、4.19%和4.39%，呈不斷上升趨勢(shì)，主要系公司研發(fā)人員數(shù)量增加及工資水平提升。
公司研發(fā)費(fèi)用以人工費(fèi)為主，2016年度至2019Q1人工費(fèi)分別占研發(fā)費(fèi)用的56.69%、56.26%、59.01%和61.05%;2018年度研發(fā)費(fèi)用率較上年度提升1.05pct，主要系公司研發(fā)人員數(shù)量增加及研發(fā)人員工資上升所致。得益于前期技術(shù)積累、聚焦研發(fā)領(lǐng)域及高效優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)及研發(fā)機(jī)制，公司研發(fā)效率較高，故公司研發(fā)費(fèi)用率雖略低于行業(yè)平均水平，其研發(fā)投入足以支持公司的產(chǎn)品儲(chǔ)備、業(yè)務(wù)發(fā)展和持續(xù)盈利能力。
首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司未來營收增長穩(wěn)健，分業(yè)務(wù)看:1原料產(chǎn)品:公司在透明質(zhì)酸原料領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，品質(zhì)優(yōu)勢(shì)凸顯，未來增速水平有望維持在15%左右;2醫(yī)療終端產(chǎn)品:消費(fèi)者對(duì)醫(yī)美接受度提升，透明質(zhì)酸在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用愈加廣泛，未來增速水平有望維持在40%左右;3功能性護(hù)膚品:國內(nèi)消費(fèi)者健康護(hù)膚意識(shí)逐步增強(qiáng)的背景下，公司逐步涉入各類功能性護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，功能性護(hù)膚品有望在低基數(shù)水平下維持50%的增速水平。
預(yù)計(jì)19-21年凈利潤分別為6.0/8.7/12.6億元，對(duì)應(yīng)PE為79.46/54.81/37.86。考慮到科創(chuàng)板估值溢價(jià)和新股溢價(jià)，給予公司2020年63XPE，對(duì)應(yīng)市值548億元，目標(biāo)價(jià)114.03元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)/產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)，下游不當(dāng)宣傳風(fēng)險(xiǎn)，境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營資質(zhì)續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)。