在2017年首次IPO遭證監(jiān)會否決后，“二流”光伏逆變器生產(chǎn)商——上能電氣股份有限公司（以下簡稱上能電氣）即將迎來高光時刻。12月5日，公司即將接受證監(jiān)會發(fā)審委的審核，再次闖關，它能否實現(xiàn)上市夢呢？

自夸為“行業(yè)領先的設備制造商和解決方案提供者”的上能電氣，這兩年的是日子實際上并不好過。從表面上看，公司的業(yè)績依然保持了增長態(tài)勢，但是相比于此前動輒60%以上的凈利潤增速，上能電氣業(yè)績增速已經(jīng)明顯放緩。

“目前，光伏行業(yè)依然處于動蕩期。”一位業(yè)內人士稱。不久前，前首富李河君旗下漢能曝出拖欠員工工資，公司被國開行等多家金融機構追債。而上能電氣的情況，也難言樂觀。此前，公司負債率一度高達80%，盡管2017年有所下降，但2018年負債率又開始反彈。

此外，上能電氣還有大量的眾多“暗雷”尚未引爆。招股書顯示，中國民生投資股份有限公司（以下簡稱中民投）是上能電氣的重要客戶之一。然而目前中民投已自身難保。今年以來，中民投6支債券違約，被曝負債上千億，目前正在急賣資產(chǎn)還債。

除中民投外，*ST金宇（000803.SZ）旗下江蘇北控智臨電氣科技有限公司（以下簡稱智臨電氣）也是上能電氣重要客戶。“目前，智臨電氣基本已經(jīng)死亡，訴訟纏身。”一位知情人士透露稱。上能電氣背后到底還有多少“暗”雷呢？

“二流廠商”IPO敗北再闖關 負債率高企

在當前的國內的光伏逆變器市場，競爭與搏殺可謂異常慘烈，產(chǎn)品單價連年下降。而在這個市場，上能電氣只是一個“二流”廠商。目前，華為和陽光電源牢牢占據(jù)著出貨量的前兩位，構成了市場的第一陣營。“保守估計，這兩家市場占有率在50%以上。”

在剩余光伏逆變器市場中，特變電工、科士達、上能電氣、正泰、固德威、錦浪、英威騰、三晶、易事特、盛弘電氣、科華恒盛和古瑞瓦特等10多家公司在里面搏殺，競爭慘烈，每個人都虎視眈眈，一旦有人落后，便有競爭對手上前，分食其市場份額。

由于光伏行業(yè)競爭激烈，加之競爭力不夠，上能電氣的產(chǎn)品連年降價。2016年~2018年公司光伏逆變器銷售單價從 0.21 元/W 下降至2018 年的 0.19 元/W。與此同時，公司的毛利率也由30.52%下降至28.75%。

從業(yè)績上看，上能電氣也顯示出頹勢。2016年~2018年，上能電氣營收分別是5.48億元、6.83億元和8.46億元；凈利潤分別是3629.41萬元、5964.48萬元和7054.92萬元。無論是營收還是凈利潤增速都明顯下滑。

2016年~2018年，上能電氣負債總額分別為5.77億元、5.8億元和7.82億元；資產(chǎn)負債率分別一度高達80.65%。對資金的渴求，一度讓上能電氣四處借債，公司一方面向關聯(lián)方江蘇龍達紡織科技有限公司借款1億元；而公司向龍達紡織借款的實際金額與《借款協(xié)議》約定金額存在不符。

另一方面，為了拿到金融機構的借款，上能電氣也是無所不用其極。2015年、2016年，上能電氣分別有累計7200萬元、1.26億元的銀行貸款是經(jīng)關聯(lián)方龍瑞信、上海日風的賬戶周轉而來。

種種跡象表明，上能電氣在資金鏈上可能出現(xiàn)了問題。實際上，在上能電氣首次IPO時，證監(jiān)會發(fā)審委便關注到此問題，“上能電氣通過與關聯(lián)方簽訂未實際履行的采購合同、通過關聯(lián)方賬戶周轉取得銀行貸款的背景和原因為何？通過正常途徑能否取得銀行貸款？公司是否存在現(xiàn)金流斷裂、債務逾期無法償還等風險。”證監(jiān)會發(fā)審委曾質疑稱。

暗藏大量“隱雷” 大量客戶身陷困境

這兩年，國內光伏行業(yè)身處困境，早已眾所周知。不久前，國內知名光伏企業(yè)——漢能被曝已欠下萬名員工數(shù)月薪酬，涉及金額10億元左右。因無法繼續(xù)投資，漢能各地的產(chǎn)業(yè)園處于停工或半停工狀態(tài)。而在最風光時，漢能實控人李河君曾一度是國內首富。

筆者研究發(fā)現(xiàn)，上能電氣也存在大量的客戶陷入困境。中民投曾是上能電氣的重要客戶。2016年和2017年，上能電氣向中民投銷售了1590萬元和2354.82萬元，占當年總銷售額的2.9%和3.45%。

不過，今年以來中民投已經(jīng)陷入債務危機，公司旗下6支債券相繼違約，據(jù)媒體報道，中民投負債約3000億元，12月2日，中信證券還向法院申請凍結中民投4.95億元存款。目前，中民投正在急切地尋求賣資產(chǎn)還債。

除中民投外，*ST金宇（000803.SZ）旗下全資子公司智臨電氣也曾是上能電氣的前十大客戶。2017年，上能電氣向智臨電氣銷售了2395.773萬元，占總銷售額3.51%。“智臨電氣目前已經(jīng)基本垮了。”一位知情人士透露。

據(jù)筆者了解，目前智臨電氣已經(jīng)訴訟纏身，業(yè)務已基本停滯。這一點也可以體現(xiàn)在智臨電氣母公司*ST金宇的財務報表上，今年1~9月，*ST金宇實現(xiàn)營收1732.36萬元，同比下滑91.41%，凈利潤為-6285.35萬元，同比下滑642.27%。

天眼查顯示，智臨電氣目前存在20條被執(zhí)行人信息，今年以來，公司的裁判文書高達約50多份，多數(shù)都是被他人起訴要賬的。

除中民投和智臨電氣外，上能電氣還有多少這樣的客戶？天眼查顯示，今年以來上能電氣也起訴了不少客戶，要求還錢。值得一提的是，近年來，上能電氣的應收款節(jié)節(jié)攀升，2014年時公司的應收款不過1.15億元，到了2018年公司的應收款便高達4.98億元，增長了3倍多。這其中一旦踩“雷”，公司大量利潤將被吞噬，可能出現(xiàn)巨虧的局面。