經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入不敷出、境外營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，鴻合科技半年報(bào)隱患重重
來源：金色光 作者： 發(fā)布時(shí)間：2019-09-02 08:04:16
公開資料顯示，鴻合科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能交互顯示產(chǎn)品及智能視聽解決方案的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括智能交互平板、電子交互白板、投影機(jī)、視頻展臺(tái)等。
2019年上半年，鴻合科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.25億元，同比增加11.67%；歸屬凈利潤(rùn)為1.13億元，同比增加6.58%；扣非歸屬凈利潤(rùn)為9329.90萬元，同比增長(zhǎng)6.73%，業(yè)績(jī)稱得上是穩(wěn)步增長(zhǎng)。
但與營(yíng)收、凈利潤(rùn)一片向好形成鮮明對(duì)比的是，鴻合科技當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.17億元，同比減少184.83%，與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不相匹配。此外，在IPO報(bào)告期內(nèi)支持鴻合科技業(yè)績(jī)飆升的境外業(yè)務(wù)，在2019年上半年卻出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的情況，值得關(guān)注。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入不敷出，營(yíng)收質(zhì)量或有下滑
據(jù)半年報(bào)顯示，2019年上半年，鴻合科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.25億元，同比增加11.67%；凈利潤(rùn)為1.13億元，同比增長(zhǎng)6.38%。然而，鴻合科技本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻為-2.17億元，比凈利潤(rùn)足足少了3.30億元，相差巨大，這也是鴻合科技自2016年以來第一次出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的情況。
考慮到季節(jié)性因素，我們查看了鴻合科技在2018年上半年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。上年同期，鴻合科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為2.56億元，并未表現(xiàn)出明顯的上半年資金流動(dòng)性緊缺的季節(jié)性特征，那么究竟是什么原因造成鴻合科技本期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流“大變臉”呢？
仔細(xì)研究鴻合科技的合并現(xiàn)金流量表后我們發(fā)現(xiàn)，造成本期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的主要原因是，在營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.67%的情況下，“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”不增反降。
據(jù)合并現(xiàn)金流量表顯示，本期鴻合科技“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為14.23億元，同比增長(zhǎng)12.94%，與營(yíng)收增幅較為匹配；但“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為16.03億元，同比減少7.47%，與營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)背道而馳。此外，由于少了8843.94萬元的普羅米修斯科技（深圳）有限公司的貨款保證金和162.87萬元的返利，本期“收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”僅2325.68萬元，與上年同期相比減少了9474.62萬元，進(jìn)一步加劇了經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流的入不敷出。
針對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的重大變動(dòng)，鴻合科技解釋稱，“三季度旺季來臨，現(xiàn)金流出較多；同時(shí)由于部分銷售項(xiàng)目未到回款期，導(dǎo)致現(xiàn)金流入較少”，這是否代表鴻合科技的營(yíng)收質(zhì)量有所下降呢？這恐怕需要鴻合科技來解答了。
同時(shí)，或許同樣由于“部分銷售項(xiàng)目未到還款期”，鴻合科技的應(yīng)收賬款比例激增。截至6月30日，鴻合科技的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為8.61億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為42.54%。而上年同期，鴻合科技的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占營(yíng)收比例為25.27%，兩者相差17.28個(gè)百分點(diǎn)。
境外營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，“代工”業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴大客戶
據(jù)半年報(bào)披露，2019年上半年，鴻合科技來自境外的營(yíng)業(yè)收入為6.87億元，同比減少6.80%。而根據(jù)鴻合科技的IPO招股說明書顯示，2016年-2018年，鴻合科技的海外銷售收入分別為2.18億元、8.54億元和14.88億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)161.15%。
值得注意的是，在IPO報(bào)告期內(nèi)，鴻合科技來自境內(nèi)部分的營(yíng)業(yè)收入分別為25.02億元、27.63億元和28.89億元，復(fù)合增長(zhǎng)率僅7.45%。而鴻合科技的總營(yíng)業(yè)收入分別為27.21億元、36.17億元和43.78億元，因此，在2017年和2018年，境外營(yíng)收的增長(zhǎng)額分別貢獻(xiàn)了鴻合科技營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額的70.90%和83.36%，是鴻合科技營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。然而?019年上半年，境外營(yíng)收同比減少6.80%，這是否意味著支持鴻合科技業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的海外業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)性遭遇了瓶頸呢？
進(jìn)一步研究之后，我們發(fā)現(xiàn)鴻合科技的海外銷售收入主要是通過毛利率不高的ODM/OEM模式實(shí)現(xiàn)，且高度依賴Promethean公司。
由于招股書中并沒有直接給出不同銷售模式貢獻(xiàn)的海外銷售收入的具體金額，我們只能從鴻合科技的主要產(chǎn)品智能交互平板和電子交互白板的收入構(gòu)成進(jìn)行推測(cè)。
據(jù)招股書顯示，2016年-2018年，智能交互平板以O(shè)DM/OEM模式實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為5553.38萬元、6.00億元和11.27億元，而電子交互白板以O(shè)DM/OEM模式實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為1373.08萬元、1812.26萬元和535.12萬元，并且，兩種產(chǎn)品在ODM/OEM模式下的產(chǎn)品均銷往海外地區(qū)。
因此，在2016年-2018年，海外地區(qū)以O(shè)DM/OEM模式實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入至少為6926.46萬元、6.18億元和11.33億元，占海外銷售收入的比例至少為31.75%、72.38%和76.11%。這一比例在2017年激增，這是因?yàn)?017年起，鴻合科技與Promethean公司建立了ODM/OEM合作關(guān)系，為其研發(fā)和生產(chǎn)智能交互平板產(chǎn)品，事實(shí)上這也是鴻合科技的海外銷售收入、乃至公司整體營(yíng)收在IPO報(bào)告期內(nèi)飆升的主要原因。
2016年-2018年，鴻合科技對(duì)Promethean公司的銷售收入分別為29.11萬元、5.04億元和9.38億元，分別占其海外業(yè)務(wù)收入的0.13%、59.02%和63.05%，鴻合科技的境外業(yè)務(wù)或許對(duì)Promethean公司存在重大依賴。
在鴻合科技對(duì)Promethean公司的銷售收入中，以O(shè)EM模式實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為25.72萬元、4.24億元和6.99億元，分別占鴻合科技對(duì)Promethean公司銷售收入的88.35%、84.19%和74.53%。OEM模式用通俗的說法就是“代工”，也就是說，很大程度上，鴻合科技在與Promethean公司的合作中充當(dāng)?shù)氖?ldquo;代工廠”的角色，對(duì)其本身的研發(fā)能力并沒有太多要求。
那么，2019年上半年境外營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)是否因?yàn)榕cPromethean公司的交易規(guī)?？s減？“代工”業(yè)務(wù)在IPO報(bào)告期表現(xiàn)出的高增長(zhǎng)能否持續(xù)？這都需要上市公司來親自回答。
值得注意的是，鴻合科技的研發(fā)能力一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)我們?cè)谥袊?guó)及多國(guó)專利審查信息查詢網(wǎng)站上查到的信息來看，目前鴻合科技及其子公司共計(jì)取得專利435項(xiàng)，但僅有40項(xiàng)為發(fā)明專利，其中鴻合科技持有34項(xiàng)、子公司深圳市鴻合創(chuàng)新信息技術(shù)有限責(zé)任公司持有1項(xiàng)、子公司北京宏和智能系統(tǒng)有限公司持有4項(xiàng)。而作為鴻合科技在智能交互平板產(chǎn)品上最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，廣州視源電子科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：視源股份，證券代碼：002841.SZ）持有444項(xiàng)發(fā)明專利。
