在資本市場(chǎng)，多數(shù)人往往更愿意錦上添花，而非雪中送炭。

2016-2018年，江蘇天奈科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天奈科技”）前五大客戶銷售額占當(dāng)期營(yíng)收比重均超過(guò)五成，而天奈科技所“依賴”的客戶，占動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)份額為60%，前十大企業(yè)合計(jì)占比超過(guò)80%。這也就意味著，供天奈科技選擇的空間有限，且客戶質(zhì)量堪憂。

而天奈科技身后的問(wèn)題不止于此。依賴客戶的另一面，對(duì)供應(yīng)商的依賴度之高，也令人唏噓不已，而部分供應(yīng)商公司人數(shù)寥寥無(wú)幾，甚至不乏“空殼”供應(yīng)商，卻能令天奈科技“慷慨解囊”。

供應(yīng)商集中度高企 或?yàn)榭諝す?yīng)商“慷慨解囊”

主要從事納米級(jí)碳材料及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的天奈科技，其生產(chǎn)所需原材料主要為 NMP、丙烯、液氮、分散劑等。近年來(lái)，天奈科技前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比逐年攀升，或?qū)?yīng)商構(gòu)成依賴。

2016-2018年，天奈科技向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為3,686.76萬(wàn)元、9,464.55萬(wàn)元、12,737.66萬(wàn)元，占采購(gòu)總額比重分別為70%、62.45%、81.19%。

值得注意的是，天奈科技的供應(yīng)商中存在令人疑惑之處，人數(shù)寥寥無(wú)幾，甚至不乏“空殼”供應(yīng)商，卻能令天奈科技“慷慨解囊”。

招股書(shū)顯示，2018年天奈科技的委托加工單位中，第二大委外供應(yīng)商為雞西市海盛新能源材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海盛新能源”），天奈科技向其采購(gòu)量為47.69噸，加工費(fèi)金額為180.73萬(wàn)元，占當(dāng)年總加工費(fèi)金額比例為11.76%。

然而蹊蹺的是，海盛新能源的成立時(shí)間為2017年10月31日，且天眼查信息顯示，2017年該公司社保繳納人數(shù)為0人，2018年僅有養(yǎng)老保險(xiǎn)一項(xiàng)顯示為10人，其余均為0人。

原材料供應(yīng)商也不例外。江陰昌嵐新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“昌嵐新能源”）是天奈科技的重要供應(yīng)商，2015-2018年，天奈科技向其采購(gòu)金額分別為642.04萬(wàn)元、1,116.14萬(wàn)元、834.19萬(wàn)元，采購(gòu)物品為天奈科技重要原材料NMP和分散劑。然而天眼查數(shù)據(jù)卻顯示，2016-2018年，昌嵐新能源的社保繳納人數(shù)分別為3人、3人、2人。

可見(jiàn)，上述兩家供應(yīng)商或不具備如此大規(guī)模的生產(chǎn)能力。而疑問(wèn)還沒(méi)有結(jié)束，天奈科技向第一大供應(yīng)商邁奇化學(xué)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“邁奇化學(xué)”）的采購(gòu)額，與邁奇化學(xué)自身披露的對(duì)天奈科技的銷售額，或存在“出入”。

2016-2017年，邁奇化學(xué)均為天奈科技的第一大供應(yīng)商，天奈科技向其采購(gòu)金額分別為1,544.95萬(wàn)元、3,766.92萬(wàn)元，占總采購(gòu)金額的比例分別為29.33%、24.85%。

然而據(jù)邁奇化學(xué)年報(bào)，2016-2017年，邁奇化學(xué)對(duì)天奈科技的銷售額分別為1,674.79萬(wàn)元、3,766.92萬(wàn)元。2017年數(shù)據(jù)一致，但2016年數(shù)據(jù)卻相差129.84萬(wàn)元。

值得一提的是，對(duì)于2018年邁奇化學(xué)不再是天奈科技的前五大供應(yīng)商，天奈科技解釋稱，由于邁奇化學(xué)的結(jié)算政策比其他供應(yīng)商相對(duì)嚴(yán)格，因此減少了與其的合作。

除了上述種種問(wèn)題，天奈科技的供應(yīng)商還存在環(huán)保違規(guī)遭處罰的現(xiàn)象。

據(jù)廣州綠網(wǎng)環(huán)境保護(hù)服務(wù)中心（以下簡(jiǎn)稱“綠網(wǎng)”）數(shù)據(jù)，天奈科技的重要委外供應(yīng)商，同時(shí)也是2016年前五大供應(yīng)商之一的的青島南墅石墨有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南墅石墨”），曾因未批先建被責(zé)令停產(chǎn)整治。

原材料供應(yīng)商也面臨著相同“窘境”。2017-2018年，載元派爾森新能源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“派爾森”）分列天奈科技第四、第二大供應(yīng)商，天奈科技向其采購(gòu)金額分別為889.78萬(wàn)元、4,521.86萬(wàn)元，占采購(gòu)總額比例分別為5.87%、28.82%。

然而據(jù)渭南市華州區(qū)人民政府公開(kāi)信息，2018年4月24日，派爾森因堆存于棚外的電石渣未進(jìn)行覆蓋，易造成揚(yáng)塵污染，被渭南市華州區(qū)環(huán)保局責(zé)令整改，并處以2萬(wàn)元罰款。

雪上加霜的是，天奈科技自身也曾因環(huán)保問(wèn)題被處罰。天奈（鎮(zhèn)江）材料科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天奈有限”）為天奈科技的前身。2016年11月2日，天奈有限因雨水排口污染物超標(biāo)排放，被鎮(zhèn)江市環(huán)保局處以4萬(wàn)元罰款。

可選空間“有限” 客戶質(zhì)量堪憂

《金證研》曾在《天奈科技“造血”能力不足賒銷加劇 下游行業(yè)趨冷逆勢(shì)擴(kuò)張》中提及，天奈科技生產(chǎn)的導(dǎo)電劑主要應(yīng)用于數(shù)碼電池、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池，繼而應(yīng)用于3C數(shù)碼市場(chǎng)、新能源汽車市場(chǎng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)。然而近年來(lái)，天奈科技下游行業(yè)趨冷，其發(fā)展前景或受限。

在此背景下，天奈科技客戶集中度高企，且可供選擇的客戶或也有限。

2016-2018年，天奈科技前五大客戶“貢獻(xiàn)”的銷售收入總額分別為9,345.69萬(wàn)元、21,890.58萬(wàn)元、18,824.64萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為69.84%、71.08%、57.46%，客戶集中度高企。

而此前，天奈科技和客戶陜西堅(jiān)瑞沃能股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“堅(jiān)瑞沃能”）的“往事”也備受關(guān)注。

據(jù)招股書(shū)，2017年12月下旬，媒體報(bào)道了天奈科技重要客戶堅(jiān)瑞沃能的大巴車“空跑騙補(bǔ)”事件。到了2018年初，堅(jiān)瑞沃能債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)困難。因此2017年末，天奈科技對(duì)堅(jiān)瑞沃能應(yīng)收款項(xiàng)單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備6,979.52萬(wàn)元。

問(wèn)題接踵而至。近年來(lái)，天奈科技的客戶質(zhì)量或不斷“惡化”。

2016-2018年，寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司及其附屬公司（以下簡(jiǎn)稱“寧德時(shí)代”）分列天奈科技的第四、第三、第三大客戶，同期天奈科技對(duì)其銷售額分別為610.74萬(wàn)元、2,686.22萬(wàn)元、1,955.36萬(wàn)元。2018年，寧德時(shí)代向天奈科技的采購(gòu)額大幅縮減。

2016-2018年，寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)為別為29.18億元、41.94億元、37.36億元，2017-2018年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為43.71%、-10.92%。2016-2018年，寧德時(shí)代的銷售毛利率分別為43.7%、36.29%、32.79%。

不僅如此，寧德時(shí)代還存在“黑歷史”。據(jù)寧德時(shí)代招股書(shū)，2017年5月25日，寧德時(shí)代以一般貿(mào)易方式向皇崗海關(guān)申報(bào)出口動(dòng)力鋰離子電池一批，因報(bào)關(guān)單申報(bào)毛重與實(shí)際不符，被皇崗海關(guān)處以5,000元罰款。

無(wú)獨(dú)有偶，2016-2018年，比亞迪股份有限公司及其附屬公司（以下簡(jiǎn)稱“比亞迪”）分列天奈科技第一、第二、第一大客戶，天奈科技對(duì)其銷售額分別為3,741.58萬(wàn)元、5,301.8萬(wàn)元、11,371.5萬(wàn)元。

雖然近年來(lái)天奈科技對(duì)其銷售額逐年上升，但比亞迪業(yè)績(jī)狀況同樣令人擔(dān)憂。2016-2018年，比亞迪的凈利潤(rùn)分別為54.8億元、49.17億元、35.56億元，2017-2018年分別同比增長(zhǎng)-10.28%、-27.67%。同期比亞迪的銷售毛利率分別為20.36%、19.01%、16.4%。

而比亞迪的隱患也難消，《金證研》曾在《比亞迪：投訴量高居榜首 汽車曾因產(chǎn)品缺陷問(wèn)題被召回》中提及，近年來(lái)比亞迪的投訴量高居榜首，且存在眾多違規(guī)遭處罰現(xiàn)象，加之其逐年走高的資產(chǎn)負(fù)債率以及巨額的利息支出，或?yàn)樘炷慰萍荚鎏聿淮_定性。

不僅如此，天奈科技的另一客戶星恒電源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“星恒電源”），是天奈科技第一代產(chǎn)品的前五大客戶。2016-2018年天奈科技對(duì)其銷售金額分別為344.1萬(wàn)元、211.88萬(wàn)元、1,002.47萬(wàn)元。

據(jù)北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開(kāi)信息，2019年4月10日，在流通領(lǐng)域電動(dòng)自行車用電池質(zhì)量抽查檢驗(yàn)結(jié)果公示中，由深圳市深鈴車業(yè)有限公司監(jiān)制、星恒電源生產(chǎn)的鋰電池，因不合格被北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局采取下架處理措施。

需要指出的是，我國(guó)動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)集中度高，寧德時(shí)代、比亞迪兩家企業(yè)2018年合計(jì)市場(chǎng)份額約為60%，前十大企業(yè)合計(jì)占比超過(guò)80%，這也就意味著，供天奈科技選擇的空間有限。

在此情況下，寧德時(shí)代、比亞迪等客戶并非“鐘情”于天奈科技。天奈科技同行業(yè)公司，深圳德方納米科技股份有限公司招股書(shū)顯示，寧德時(shí)代、比亞迪等客戶均在列，且“貢獻(xiàn)”了可觀的銷售額。天奈科技前景如何，有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。