美國(guó)時(shí)間4月22日,美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)公布了瑞幸咖啡提交的招股書。瑞幸擬登陸納斯達(dá)克,募資1億美元。
根據(jù)招股書,瑞幸咖啡從2017年10月開始運(yùn)營(yíng)并迅速擴(kuò)張,在短短一年多的時(shí)間里分店達(dá)2370家,全部100%自營(yíng)。就分店家數(shù)而言,瑞幸成為中國(guó)第二大咖啡連鎖店。2018年收入8.41億元,虧損16.19億元人民幣,2019年一季度收入4.79億元,虧損5.52億元人民幣。
據(jù)報(bào)道,2018年6月,瑞幸獲得A輪融資2億美元,12月再獲2億美元B輪融資,投資方有新加坡政府投資公司(GIC)、君聯(lián)資本、中金公司等。但這些股東未出現(xiàn)在瑞幸招股書中披露的大股東中。根據(jù)瑞幸招股書,神州優(yōu)車董事長(zhǎng)兼CEO陸正耀通過家族基金控股的投資機(jī)構(gòu)持股30.53%,為第一大股東;神州優(yōu)車原COO,瑞幸創(chuàng)始人錢治亞通過家族基金控股的投資機(jī)構(gòu)持股19.68%,為第二大股東。
資料來源:Wind
在招股書中,瑞幸認(rèn)為由于質(zhì)量不穩(wěn)定、價(jià)格高以及不便利,中國(guó)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)非常不發(fā)達(dá)。瑞幸認(rèn)為其模式通過解決上述三個(gè)痛點(diǎn),推動(dòng)了中國(guó)大眾咖啡消費(fèi)市場(chǎng)。瑞幸的目標(biāo)是到2019年底成為在分店數(shù)量上最大的中國(guó)咖啡連鎖店。
線上線下結(jié)合的新零售模式
瑞幸與一般餐飲企業(yè)的最大不同在于其采用了線上線下相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式,即"技術(shù)驅(qū)動(dòng)的,建立在移動(dòng) app 和分店網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的新零售模式"。
根據(jù)招股書,瑞幸手機(jī)APP能夠完成無現(xiàn)金的100%購買流程,同時(shí)在店鋪類型上,瑞幸戰(zhàn)略上偏重自取店(pick-up stores),截至2019年3月31日,自取店占比91.3%。自取店的選址是在有較高咖啡需求的地方,如辦公樓、商業(yè)區(qū)或大學(xué)校園,從而使瑞幸接近目標(biāo)客群并以低租金及裝修成本快速擴(kuò)張。另外,瑞幸為了品牌目的開有休閑店(relax stores),截至2019年3月31日,休閑店占比4.6%,此外還有占比4.1%的外賣廚房(delivery kitchen)。
瑞幸咖啡在招股書中介紹:技術(shù)是業(yè)務(wù)核心。在中央技術(shù)系統(tǒng)(centralized technology system)的支持下,瑞幸得以簡(jiǎn)化及標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng),使其提升運(yùn)營(yíng)效率、快速擴(kuò)張并擴(kuò)大規(guī)模。瑞幸利用大數(shù)據(jù)分析及AI分析客戶行為及交易數(shù)據(jù),使其持續(xù)提高產(chǎn)品與服務(wù),動(dòng)態(tài)定價(jià),及提高客戶留存。瑞幸還在門店運(yùn)營(yíng)及供應(yīng)鏈中利用獨(dú)有技術(shù)對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行支持,如新店的選址等。
隨著品牌的逐步建立,營(yíng)銷效率在提高
瑞幸在快速擴(kuò)張的同時(shí),采用"買5杯送5杯、買2杯送1杯"這種大幅度折扣及免費(fèi)送產(chǎn)品等營(yíng)銷手段吸引新客戶,培育市場(chǎng),導(dǎo)致單個(gè)獲客成本較高,銷售費(fèi)用占比也較高。隨著市場(chǎng)的拓展及品牌的建立,這種局面在改善。
從招股書披露的信息看,每位新購買客戶的免費(fèi)產(chǎn)品營(yíng)銷費(fèi)用有下降的趨勢(shì),2018Q4有過反彈,但2019Q1下降幅度已經(jīng)非常明顯,從2018Q4的10.1元下降到2019Q1的6.9元。另外,新客戶的獲客成本已經(jīng)從2018Q1的103.5元下降到2019Q1的16.9元。同時(shí),銷售費(fèi)用在營(yíng)業(yè)成本的占比從2018年的30.6%降到了2019Q1的16.7%。
對(duì)于獲客成本的下降,瑞幸在招股書中解釋為主要是由于品牌的建立、手機(jī)app的有效顧客粘性以及廣闊的網(wǎng)絡(luò)。特別是,瑞幸通過手機(jī)app能夠產(chǎn)生有價(jià)值的客戶流量,在2018年,91.3%的新顧客的第一次購買是通過手機(jī)app。
高速擴(kuò)張的同時(shí),運(yùn)營(yíng)效率也在提高
瑞幸在2017年10月開業(yè)后采取了迅速擴(kuò)張的戰(zhàn)略,2018年每個(gè)季度開新店家數(shù)都在上升,但2019年第一季度擴(kuò)張速度較2018年有所下降。至2019年一季度末,其分店家數(shù)已經(jīng)達(dá)2370家。
圖1 瑞幸咖啡2018年以來新開店家數(shù)
資料來源:瑞幸招股書,零壹智庫
在大舉新設(shè)分店的同時(shí),瑞幸的收入規(guī)模也在快速增長(zhǎng):2017年?duì)I收僅僅25萬元人民幣,2018年增至8.41億元,2019年第一季度達(dá)4.79億元,同比增長(zhǎng)近36倍,已經(jīng)達(dá)到2018年全年的近57%,擴(kuò)張迅速。
圖2 瑞幸咖啡開業(yè)至2019Q1業(yè)績(jī)(億元人民幣)
資料來源:瑞幸招股書,零壹智庫
瑞幸尚未實(shí)現(xiàn)盈利,將其營(yíng)業(yè)費(fèi)用(Total net revenues)與營(yíng)業(yè)收入(Total operating expenses)做個(gè)對(duì)比,可以發(fā)現(xiàn)隨著規(guī)模的擴(kuò)大,運(yùn)營(yíng)效率在提升,2018年,瑞幸營(yíng)業(yè)費(fèi)用是營(yíng)業(yè)收入的2.9倍,2019年一季度,營(yíng)業(yè)費(fèi)用是營(yíng)業(yè)收入的2.1倍,營(yíng)業(yè)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的"距離"有所縮短,當(dāng)然,目前的費(fèi)用收入比距離盈利還比較遠(yuǎn)。
將2019Q1的費(fèi)用占比與2018年做比較,發(fā)現(xiàn)在各項(xiàng)費(fèi)用中,原材料成本、房租與其他營(yíng)業(yè)成本、折舊、一般及行政費(fèi)用的占比較2018年均有所提高,另外除了銷售費(fèi)用占比有所下降外,開店前費(fèi)用及其他(Store preopening and other expenses)也有所下降,應(yīng)該與2019Q1開新店的速度較2018年有所下降有關(guān)。
開立以來累計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出逾20億元人民幣
根據(jù)招股書披露的現(xiàn)金流量表,瑞幸主要的流動(dòng)性來源是歷史上的股權(quán)融資活動(dòng)帶來的現(xiàn)金。截至2019年一季度末,其累計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出為20.33億元人民幣,2017年、2018年及2019Q1的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出分別為0.95元、13.11億元及6.28億元人民幣。截至2019年一季度末,其賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為11.59億元人民幣,按照一季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出推斷,一季度末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物不足以覆蓋2019年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。瑞幸在招股書中表示,目前的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流足以滿足至少未來12個(gè)月的經(jīng)營(yíng)。
可見,基于截至2018Q1的經(jīng)營(yíng)情況及現(xiàn)金流情況,如果未能如期上市,瑞幸未來一年之后需要外部資金來維持運(yùn)營(yíng)。
未來盈利具有不確定性
關(guān)于盈利,瑞幸在招股書中表示:"由于我們持續(xù)專注于業(yè)務(wù)成長(zhǎng)及擴(kuò)張,預(yù)期未來我們的營(yíng)業(yè)費(fèi)用絕對(duì)額將繼續(xù)增長(zhǎng)。此外,競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及顧客需求與偏好也影響我們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。因此,我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有很大的不確定性,不能保證我們什么時(shí)候?qū)?shí)現(xiàn)盈利。"
從費(fèi)用占收入的比重看,在2019第一季度,瑞幸的原材料成本(Cost of materials)占比57.6%,租金及其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用(Store rental and other operating costs)占比59%,僅僅這兩項(xiàng)就已經(jīng)占比超過100%,吞噬了盈利空間。查閱星巴克2018年財(cái)報(bào),在2018第四季度(2019Q1財(cái)報(bào)尚未發(fā)布),包括租房費(fèi)用的銷售成本(Cost of sales including occupancy costs)占收入比重41.6%,店鋪運(yùn)營(yíng)費(fèi)用(Store operating expenses)占收入比重30%,兩者合計(jì)占比為71.6%。星巴克市場(chǎng)定位高端,瑞幸市場(chǎng)定位中高端,定價(jià)上低于星巴克。
原材料將影響產(chǎn)品質(zhì)量,對(duì)于重視產(chǎn)品質(zhì)量的瑞幸來說這項(xiàng)成本缺少下降的想象空間。租金及其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用包括房租、員工工資及水電費(fèi),也具有"剛性",缺少下降的想象空間。未來如果產(chǎn)品提價(jià)可以改變費(fèi)用占比過高不盈利的狀況,但定位中高端的瑞幸未必愿意犧牲價(jià)格彈性下客戶的流失。從目前的費(fèi)用占比及提價(jià)可行性等角度來看,未來的盈利缺少想象空間。
總之,借助資本"外力"擴(kuò)張容易,依靠"內(nèi)功"打造盈利能力、造血能力并實(shí)現(xiàn)"自力更生"可持續(xù),顯得難一些。