原標(biāo)題：萬(wàn)祥科技：毛利率高波動(dòng)反差刺眼 營(yíng)收凈利背離不合常理

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　　    萬(wàn)祥科技反常之處有二：一是營(yíng)收和凈利不匹配，2018年?duì)I收增長(zhǎng)40%而凈利下降57%，2019年?duì)I收持平凈利卻增長(zhǎng)95%；二是主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑與營(yíng)收凈利上升明顯背離，且2019年最低值比2017年最高值低10個(gè)百分點(diǎn)，反差大到刺眼。

　　    方 斐/文

　　4月8日，蘇州萬(wàn)祥科技股份有限公司（下稱(chēng)“萬(wàn)祥科技”）首發(fā)申請(qǐng)獲創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)通過(guò)，將于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　萬(wàn)祥科技此次IPO計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)4001萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的 10%。招股說(shuō)明書(shū)顯示，萬(wàn)祥科技擬募集資金6.19億元，此次募集的資金將用于新建微型鋰離子電池及精密零部件生產(chǎn)、筆記本電腦外觀結(jié)構(gòu)件產(chǎn)業(yè)化、消費(fèi)電子產(chǎn)品精密組件加工自動(dòng)化升級(jí)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。

　　據(jù)了解，成立于1994年的萬(wàn)祥科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為消費(fèi)電子精密零組件產(chǎn)品相關(guān)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括熱敏保護(hù)組件、數(shù)電傳控集成組件、精密結(jié)構(gòu)件和柔性功能零組件，可應(yīng)用于筆記本電腦、手機(jī)及智能穿戴設(shè)備等主流消費(fèi)電子產(chǎn)品。

　　在招股說(shuō)明書(shū)披露的此次上市募集資金的用途中，萬(wàn)祥科技計(jì)劃拿出1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占總募投資金的24.22%。不過(guò)，蹊蹺的是，公司曾在2018年向黃軍、張志剛、吳國(guó)忠三位實(shí)際控制有過(guò)人拆出資金的行為。根據(jù)公司的表述：“考慮到對(duì)創(chuàng)始股東一直以來(lái)的貢獻(xiàn)進(jìn)行回報(bào)，公司于2018年累計(jì)向黃軍、張志剛、吳國(guó)忠派發(fā)了稅前1.74億元、稅后1.4億元的現(xiàn)金股利。”

　　由此可見(jiàn)，萬(wàn)祥科技先是在上市前通過(guò)分紅的方式把公司資金轉(zhuǎn)移至實(shí)控人賬上，然后打算通過(guò)IPO來(lái)進(jìn)行募資補(bǔ)血，1.74億元分紅額（稅前）與用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的1.5億元募資額基本接近，很難不讓人對(duì)其IPO的動(dòng)機(jī)產(chǎn)生合理的聯(lián)想。

　　    業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)反常必有妖

　　根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)的披露，2017-2020年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），萬(wàn)祥科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5億元、7.01億元、7.1億元、11.11億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.89億元、0.38億元、0.74億元、1.17億元，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為0.71億元、1.3億元、0.72億元、0.94億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，熱敏保護(hù)組件業(yè)務(wù)在2017-2019年內(nèi)給萬(wàn)祥科技貢獻(xiàn)了約40%的營(yíng)業(yè)收入；此外，2020年，微型鋰電池業(yè)務(wù)開(kāi)始給公司貢獻(xiàn)收入，當(dāng)期貢獻(xiàn)了610.56萬(wàn)元的收入。

　　關(guān)于微型鋰電池業(yè)務(wù)，萬(wàn)祥科技的解釋如下：受產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)調(diào)整、微型鋰離子電池業(yè)務(wù)尚未量產(chǎn)、進(jìn)口產(chǎn)品關(guān)稅稅率上升、生產(chǎn)場(chǎng)地搬遷等因素影響，2019年扣非后歸母凈利潤(rùn)較2018年度下降較多。

　　總體來(lái)看，除了2019年實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下滑了44.69%外，萬(wàn)祥科技在報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈上升趨勢(shì)；到2020年，萬(wàn)祥科技的營(yíng)收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，且均達(dá)到報(bào)告期內(nèi)的最高點(diǎn)——實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.11億元，同比增長(zhǎng)56.42%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.17億元，同比增長(zhǎng)59.7%。

　　不過(guò)，需要注意的是，報(bào)告期內(nèi)，萬(wàn)祥科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻呈下滑趨勢(shì)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017-2020年，萬(wàn)祥科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為33.34%、31.77%、23.32%、24.94%，2019年的最低值竟然比2017年的最高值低10.02個(gè)百分點(diǎn)，這種主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑的態(tài)勢(shì)與營(yíng)收和凈利潤(rùn)基本呈現(xiàn)的上升趨勢(shì)形成極大的反差。

　　實(shí)際上，隨著消費(fèi)電子向小型化、輕薄化等方向發(fā)展，不少精密零組件廠商也逐漸向微型鋰離子電池行業(yè)轉(zhuǎn)型。為順應(yīng)這一發(fā)展趨勢(shì)，萬(wàn)祥科技逐漸將發(fā)展的重心轉(zhuǎn)移至TWS真無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)、智能眼鏡等領(lǐng)域的微型鋰離子電池產(chǎn)品。公司坦言，該業(yè)務(wù)尚處于開(kāi)拓階段，希望通過(guò)開(kāi)拓微型鋰離子電池市場(chǎng)、優(yōu)化成本管控、強(qiáng)化新項(xiàng)目管理等方式增強(qiáng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但不排除宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、貿(mào)易關(guān)系惡化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游需求萎縮等在內(nèi)的各種因素仍將對(duì)公司利潤(rùn)水平造成不利影響。

　　除了主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與營(yíng)收和凈利明顯背離外，萬(wàn)祥科技營(yíng)收和凈利的匹配情況也比較反常——為何在2018年?duì)I收增長(zhǎng)40%的情況下，凈利潤(rùn)降幅竟高達(dá)57%；同樣，在2019年?duì)I收幾乎持平的情況下，凈利潤(rùn)反而增長(zhǎng)95%，難道萬(wàn)祥科技營(yíng)收與凈利潤(rùn)的增速并不存在明顯的正反饋關(guān)系嗎？