近期,新股低價(jià)發(fā)行較為普遍,是企業(yè)預(yù)期太高,還是詢價(jià)機(jī)制不完善,引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注和討論。
證監(jiān)會(huì)明確,將加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查,規(guī)范報(bào)價(jià)、定價(jià)行為,完善股票發(fā)行定價(jià)、承銷配售等相關(guān)規(guī)則,IPO項(xiàng)目網(wǎng)下報(bào)價(jià)高度集中的現(xiàn)象或?qū)⒂兴徑狻?/p>
多位接受證券時(shí)報(bào)·券商中國記者采訪的投行人士表示,為了防止新股報(bào)價(jià)出現(xiàn)高度雷同的情況,需要強(qiáng)化監(jiān)管,督促詢價(jià)機(jī)構(gòu)遵循獨(dú)立、客觀、誠信的原則規(guī)范參與新股報(bào)價(jià),同時(shí),也應(yīng)該盡快完善詢價(jià)定價(jià)機(jī)制,取消“不得高于中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)”的規(guī)定,并增加保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商的配售權(quán)。
新股低價(jià)發(fā)行
近幾個(gè)月來,多只新股開盤暴漲數(shù)倍,打新已經(jīng)從“無風(fēng)險(xiǎn)的盛宴”變?yōu)?ldquo;高收益的狂歡”。
據(jù)同花順(104.050, -0.69, -0.66%)iFinD的數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,注冊(cè)制下,科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO公司達(dá)171家。從上市首日漲跌幅來看,科創(chuàng)板86家公司上市首日平均上漲約192.35%,其中32家公司上市首日漲幅超過200%,4家漲幅超過400%;創(chuàng)業(yè)板85家公司上市首日平均上漲約264.19%,其中48家公司上市首日漲幅超過200%,19家漲幅超過400%。
新股的暴漲和發(fā)行價(jià)是否存在關(guān)系?一家券商投行人士表示,從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市首日漲幅來看,不排除在發(fā)行定價(jià)過程中,一級(jí)市場(chǎng)部分機(jī)構(gòu)投資者故意壓低發(fā)行價(jià)格達(dá)到套利的目的,發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)市盈率差距過大,從一定程度上說明了發(fā)行定價(jià)偏低。
從市盈率來看,截至7月9日,包括已上市和已招股的公司在內(nèi),創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板共計(jì)有182家公司披露了發(fā)行市盈率等數(shù)據(jù)??鄢?家尚未盈利企業(yè),180家公司的平均市盈率為30.82倍,84家公司發(fā)行市盈率不足23倍,占比高達(dá)46.67%。其中,發(fā)行市盈率在15倍以下的有13家,曉鳴股份(16.060, -0.24, -1.47%)的發(fā)行市盈率僅有7.98倍。
目前,上交所科創(chuàng)板和深交所創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制,審核權(quán)下放到交易所,發(fā)行定價(jià)是詢價(jià)路演之后,有網(wǎng)下詢價(jià)資格的機(jī)構(gòu)在詢價(jià)日的全天交易時(shí)間內(nèi),通過交易所的系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)價(jià),報(bào)價(jià)不得高于4類機(jī)構(gòu)(公募基金、社?;?、養(yǎng)老金和險(xiǎn)資)報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù),同時(shí)還剔除10%高價(jià)。
“有關(guān)剔除10%高價(jià)的規(guī)則,是為了遏制高發(fā)行價(jià)目的而制定,實(shí)際上高發(fā)行價(jià)是因?yàn)楣┣箨P(guān)系上,供小于求帶來的對(duì)新股的追捧。”上海一家私募機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人表示,現(xiàn)在新股供求關(guān)系改變,IPO市場(chǎng)變成買方市場(chǎng),這條規(guī)則就反過來成為壓制發(fā)行價(jià)重要因素,比市場(chǎng)均價(jià)高幾分錢都可能被劃到被剔除的前10%最高價(jià)范圍內(nèi),那就必須要打聽其他詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)情況,發(fā)行人什么質(zhì)地不重要,不要做報(bào)價(jià)的離群者才重要,小型機(jī)構(gòu)一般投研定價(jià)能力較弱,想要確保拿到新股獲得掙錢機(jī)會(huì),最簡(jiǎn)單的辦法就是抄大機(jī)構(gòu)的作業(yè),所以很容易就會(huì)出現(xiàn)協(xié)商報(bào)價(jià)的情形。
這就出現(xiàn)了“企業(yè)路演推介時(shí),機(jī)構(gòu)興趣濃厚,報(bào)價(jià)時(shí)高度一致”的情況。比如5月初詢價(jià)的一家公司,9212個(gè)賬戶網(wǎng)下申購,其中4256個(gè)賬戶報(bào)價(jià)為 14.74元,3450個(gè)賬戶報(bào)價(jià)為 14.75元。另一家公司共有9419個(gè)賬戶參與網(wǎng)下申購,5194個(gè)賬戶報(bào)價(jià)9.2元,3673個(gè)賬戶報(bào)價(jià)9.21元,398個(gè)賬戶報(bào)價(jià)9.22元,98.4%的賬戶報(bào)價(jià)在3分錢之內(nèi)。
監(jiān)管嚴(yán)打報(bào)價(jià)違規(guī)
監(jiān)管部門也注意到了“網(wǎng)下報(bào)價(jià)一致性較高”的情況。近期,上交所對(duì)大量網(wǎng)下報(bào)價(jià)明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析排查。根據(jù)排查結(jié)果,面向在一段時(shí)間內(nèi)報(bào)價(jià)一致性較高的網(wǎng)下報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu),有針對(duì)性地開展了詢價(jià)合規(guī)情況專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查。根據(jù)檢查結(jié)果,上交所對(duì)6家機(jī)構(gòu)作出予以監(jiān)管警示的決定。
從檢查情況看,這6家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)在參與科創(chuàng)板新股網(wǎng)下詢價(jià)過程中,存在詢價(jià)決策流程不規(guī)范、報(bào)價(jià)結(jié)果缺少研究支持與合理解釋、內(nèi)控制度和業(yè)務(wù)操作流程不完善等違反交易所業(yè)務(wù)規(guī)則與相關(guān)行業(yè)規(guī)范的行為。例如,部分機(jī)構(gòu)詢價(jià)相關(guān)崗位職責(zé)與權(quán)限分工不明晰,報(bào)價(jià)評(píng)估、決策及復(fù)核等內(nèi)控程序存在缺失,詢價(jià)當(dāng)日未對(duì)報(bào)價(jià)相關(guān)人員的通訊設(shè)備進(jìn)行管控,存在價(jià)格等關(guān)鍵信息泄露風(fēng)險(xiǎn);部分機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)內(nèi)部研究不充分,定價(jià)模型不完備,定價(jià)過程存在依據(jù)不足、憑借主觀經(jīng)驗(yàn)判斷等情況,未能體現(xiàn)出充分研究基礎(chǔ)上理性報(bào)價(jià),定價(jià)結(jié)果存在隨意性。
這是交易所層面首次針對(duì)IPO網(wǎng)下詢價(jià)進(jìn)行的處罰,目前,上交所已建立面向網(wǎng)下投資者的常態(tài)化監(jiān)督檢查機(jī)制,對(duì)報(bào)價(jià)明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行定期分析、排查,對(duì)報(bào)價(jià)一致性較高的投資者或行業(yè)影響力較大的投資者,開展約見談話或現(xiàn)場(chǎng)檢查,規(guī)范報(bào)價(jià)行為。
不僅如此,中國證券業(yè)協(xié)會(huì)也在日前下發(fā)文件,通過禁止發(fā)行人、主承銷商或其他詢價(jià)對(duì)象協(xié)商抬高或壓低新股價(jià)格,禁止詢價(jià)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人員或研究人員在參與新股推介活動(dòng)時(shí)收受禮品或禮金等方式規(guī)避人情報(bào)價(jià)。
上述投行人士認(rèn)為,在監(jiān)管嚴(yán)打違規(guī)報(bào)價(jià)之外,還需要通過完善詢價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制,從根源上提升詢價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)新股報(bào)價(jià)的獨(dú)立性和積極性,專注發(fā)行人質(zhì)地本身,而非擔(dān)心報(bào)了10%的高價(jià)被剔除,可以將“剔除擬申購總量中最高報(bào)價(jià)10%申購量”的規(guī)定修改為“將高于或低于全部報(bào)價(jià)中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值50%的價(jià)格所對(duì)應(yīng)的申購全部剔除”,或者“將全部報(bào)價(jià)中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值一倍標(biāo)準(zhǔn)差之外的報(bào)價(jià)所對(duì)應(yīng)的申購全部剔除”,即將“按量劃線剔除”改為“極端報(bào)價(jià)剔除”,同時(shí)增加保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商的配售權(quán)。