原標(biāo)題：藝虹股份闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板：依靠蒙牛集團(tuán)受制蒙牛集團(tuán)，應(yīng)收賬款高企

　　記者丨梁怡

　　6月29日，深交所新受理了天津藝虹智能包裝科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“藝虹股份”）的創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，本次公司擬融資3.7億元，主要用于精品包裝生產(chǎn)自動(dòng)化升級(jí)項(xiàng)目（4000萬(wàn)元）、包裝廠區(qū)升級(jí)改造項(xiàng)目（7000萬(wàn)元）、食品包裝生產(chǎn)項(xiàng)目（5000萬(wàn)元）、環(huán)保包裝智能工廠建設(shè)項(xiàng)目（一期）（1.5億元）和償還金融機(jī)構(gòu)借款及補(bǔ)充流動(dòng)資金（6000萬(wàn)元）等，擬發(fā)行不超過(guò)3790萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券(12.060, -0.63, -4.96%)。

　　IPO前，邱毓敏通過(guò)直接及間接方式控制公司56.6124%股權(quán)，為控股股東；邱毓敏、邱毓慧、邱毓芳直接及間接合計(jì)控制本公司94.65%的股權(quán)，為實(shí)際控制人，三人系姐妹關(guān)系，于2020年8月3日簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。

　　界面新聞?dòng)浾咄ㄟ^(guò)梳理招股書發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)（2018年-2020年），因藝虹股份對(duì)于蒙牛集團(tuán)存在業(yè)績(jī)依賴，導(dǎo)致其產(chǎn)品議價(jià)能力有限。盡管如此，為加強(qiáng)與這位大客戶的合作，公司本次上市擬募投項(xiàng)目之一的包裝廠區(qū)升級(jí)改造項(xiàng)目仍是為滿足蒙牛集團(tuán)的市場(chǎng)需求。

　　蒙牛集團(tuán)為第一大客戶

　　藝虹股份主要從事彩色包裝盒、水印包裝箱及其他產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，藝虹股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為8.82億元、9.36億元和10.33億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為97.26%、98.29%和 97.30%。

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，藝虹股份對(duì)前五大客戶的銷售金額分別為7.07億元、7.69億元和8.32億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為80.19%、82.11%和80.51%，均在8成以上，客戶集中度非常高。

　　造成8成以上的客戶集中度主要系藝虹股份對(duì)第一大客戶內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司及其下屬公司的營(yíng)業(yè)收入及占比非常高。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)蒙牛系實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.15億元，6.42億元和6.82億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為69.70%、68.51%和65.99%。

　　事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，藝虹股份與蒙牛集團(tuán)下屬公司的交易，具體對(duì)象有所變動(dòng)。

　　據(jù)招股書披露，2018年蒙牛集團(tuán)下屬公司為石家莊君樂(lè)寶乳業(yè)有限公司及其下屬企業(yè)；2019年蒙牛集團(tuán)下屬公司包含石家莊君樂(lè)寶乳業(yè)有限公司及其下屬企業(yè)、內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)有限公司以及呼和浩特市蒙牛圣牧高科乳品有限公司； 2020年蒙牛集團(tuán)下屬公司包含內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)有限公司、內(nèi)蒙古蒙牛圣牧高科奶業(yè)有限公司以及呼和浩特市蒙牛圣牧高科乳品有限公司。

　　天眼查顯示，2019年內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)有限公司的實(shí)際控制人發(fā)生變化，變更為蒙牛集團(tuán)下屬公司，因此與蒙牛集團(tuán)合并列入銷售數(shù)據(jù)；而2020年石家莊君樂(lè)寶乳業(yè)有限公司實(shí)際控制人發(fā)生變化，不再屬于蒙牛集團(tuán)下屬公司。

　　因此單獨(dú)就與蒙牛集團(tuán)及其下屬公司的交易而言，藝虹股份表示，公司與蒙牛集團(tuán)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，蒙牛集團(tuán)對(duì)公司的采購(gòu)在報(bào)告期內(nèi)較為穩(wěn)定，未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但如果蒙牛集團(tuán)的采購(gòu)政策出現(xiàn)大幅調(diào)整，或者在其未來(lái)的發(fā)展計(jì)劃中對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)進(jìn)行調(diào)整，都可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展造成影響。

　　不難發(fā)現(xiàn)，藝虹股份的客戶主要為行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，其中包括三只松鼠(47.300, -0.06, -0.13%)股份有限公司、漳州片仔癀(456.580, 8.28, 1.85%)藥業(yè)股份有限公司以及作業(yè)幫教育科技（北京）有限公司等，主要與公司產(chǎn)品應(yīng)用于乳制品、食品、保健品、化妝品、在線教育、酒類或飲料、電子類及電商領(lǐng)域有關(guān)。

　　值得注意的是，2018年、2019年藝虹股份的第三大客戶安徽尚美包裝有限公司實(shí)為合作中介。公司早期采取與安徽尚美合作的形式進(jìn)入三只松鼠供應(yīng)體系，隨后2019年5月，公司收購(gòu)安徽尚美100%股權(quán)，安徽尚美成為公司的全資子公司。

　　而在本次IPO中，藝虹股份募投項(xiàng)目之一的食品包裝生產(chǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目的實(shí)施主體為安徽尚美，建設(shè)期擬定為30個(gè)月，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后項(xiàng)目生產(chǎn)產(chǎn)能共計(jì) 41329.07萬(wàn)平方米，其中水印包裝箱34675.20萬(wàn)平方米、彩色包裝盒6653.87萬(wàn)平方米。

　　界面新聞?dòng)浾卟殚喺泄蓵l(fā)現(xiàn)，安徽尚美目前無(wú)實(shí)際生產(chǎn)，主要業(yè)務(wù)為銷售發(fā)行人及其他子公司產(chǎn)品，截至2020年12月31日，公司的員工人數(shù)僅為7人，因此該項(xiàng)目的建設(shè)起點(diǎn)整體較低。

　　此外，為進(jìn)一步滿足蒙牛集團(tuán)的生產(chǎn)需求，公司還擬募資7000萬(wàn)元用于包裝廠區(qū)升級(jí)改造項(xiàng)目，實(shí)施主體為子公司內(nèi)蒙盛都，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后項(xiàng)目生產(chǎn)產(chǎn)能共計(jì)25818萬(wàn)平方米，其中彩色包裝盒21798萬(wàn)平方米、其他紙制產(chǎn)品4020萬(wàn)平方米。

　　議價(jià)能力受限

　　或許是過(guò)度依賴蒙牛集團(tuán)，界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，藝虹股份?duì)蒙牛集團(tuán)的議價(jià)能力受到限制。

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司彩色包裝盒銷售收入分別為6.03億元、6.49億元和 7.06億元，占當(dāng)期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為70.30%、70.52%和70.22%，整體收入金額及占比較高，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。

　　毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率有所波動(dòng)，分別為15.33%、20.05%和15.40%，主要受業(yè)務(wù)占比最大的彩色包裝盒產(chǎn)品影響，進(jìn)一步來(lái)說(shuō)受彩色包裝盒產(chǎn)品的原材料的價(jià)格敏感性影響較大。

　　報(bào)告期內(nèi)，藝虹股份直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例均超過(guò)70%，主要原材料為瓦楞紙（片）、牛卡紙、牛皮紙、白板紙等原紙紙張。

　　具體來(lái)看，2019年度彩色包裝盒產(chǎn)品毛利率較2018年度，增長(zhǎng)了5個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)檎w紙質(zhì)原材料價(jià)格在2019年度有所下降，單位成本下降快于平均售價(jià)下降導(dǎo)致。

　　2020年度彩色包裝盒產(chǎn)品毛利率較2019年度下降了5.21個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)楣局匾蛻裘膳＜瘓F(tuán)的報(bào)價(jià)在2020年有所下降，單位產(chǎn)品售價(jià)下降導(dǎo)致。同時(shí)自2020年1月1日起，將原通過(guò)銷售費(fèi)用核算的運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本核算，也對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的毛利率產(chǎn)生一定影響。

　　界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，?bào)告期內(nèi)公司彩色包裝盒產(chǎn)品銷售單價(jià)分別為1.38元/平方米、1.35元/平方米和1.25元/平方米，整體呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，而對(duì)比原紙成本價(jià)格，2018年初原紙價(jià)格相對(duì)較高，2019年價(jià)格有所回落，2020年末原紙價(jià)格又有所增長(zhǎng)。

　　也就是說(shuō)，無(wú)論是原紙價(jià)格上漲還是下降，彩色包裝盒產(chǎn)品的銷售單價(jià)持續(xù)下降，側(cè)面反映出公司對(duì)蒙牛集團(tuán)的議價(jià)能力不太強(qiáng)，如若未來(lái)原材料價(jià)格走高，以目前的議價(jià)能力可能會(huì)影響毛利率、利潤(rùn)指標(biāo)等。

　　藝虹股份也對(duì)此表示，如果公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整存在調(diào)整幅度小于原材料價(jià)格波動(dòng)幅度、調(diào)整時(shí)間滯后等不利情形，公司毛利率會(huì)存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，藝虹股份的第一大供應(yīng)商均為玖龍集團(tuán)（玖龍環(huán)球（中國(guó)）投資集團(tuán)有限公司及其下屬子公司），公司對(duì)其采購(gòu)金額分別為2.02億元、2.29億元和2.45億元，占當(dāng)期采購(gòu)金額的比例皆超過(guò)30％以上。

　　天眼查顯示，玖龍環(huán)球（中國(guó)）投資集團(tuán)有限公司成立于2014年9月17日，注冊(cè)資本為32.17億美元，玖龍環(huán)球投資有限公司持股100%，為控股股東，目前共有15家一級(jí)全資子公司，整個(gè)玖龍集團(tuán)主要從事生產(chǎn)及銷售多樣化的包裝紙板產(chǎn)品，包括卡紙（?？?、環(huán)保牛卡紙及白面?？垼?、高強(qiáng)瓦楞芯紙及涂布灰底白板紙，以及生產(chǎn)及銷售環(huán)保型文化用紙（包括雙膠紙及復(fù)印紙等）和特種紙。

　　應(yīng)收賬款高企

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，藝虹股份應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.70億元、3.56億元和3.42億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為30.60%、37.97%和33.08%，應(yīng)收賬款高企。

　　應(yīng)收賬款客戶方面，報(bào)告期內(nèi)，蒙牛集團(tuán)均為藝虹股份應(yīng)收賬款第一大戶，其賬面余額分別為1.75億元、2.68億元和2.42億元，占應(yīng)收賬款賬面余額的比例分別為64.78%、75.23%和70.70%。

　　與之相關(guān)的是，2018年、2019年藝虹股份給予蒙牛集團(tuán)的信用政策均為120天，2020年因疫情影響，對(duì)蒙牛集團(tuán)信用政策在部分時(shí)間由120天調(diào)整為180天，后又調(diào)回120天，而對(duì)三只松鼠的信用政策均為30天、片仔癀為45天以及作業(yè)幫30天。

　　不難看出，藝虹股份對(duì)于蒙牛集團(tuán)足夠“包容”。

　　應(yīng)收賬款賬齡方面，報(bào)告期各期末，公司賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的比例分別為99.12%、98.73%和98.79%，賬齡基本合理。

　　值得一提的是，藝虹股份應(yīng)收賬款高企的背后是大額的壞賬準(zhǔn)備，報(bào)告期內(nèi)分別為1364.83萬(wàn)元、1893.02萬(wàn)元和1857.53萬(wàn)元，而公司同期的凈利潤(rùn)分別為 1925.01萬(wàn)元、5192.81萬(wàn)元、5102.77萬(wàn)元。

　　此外，公司應(yīng)收賬款高企還造成報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低下，具體分別為3.97次、2.99次和2.96次，遠(yuǎn)低于可比上市公司平均水平4.28次、4.28次和4.25次。