本報(bào)記者 謝若琳

　　6月23日，中金公司(61.790, 2.38, 4.01%)公告，鑒于虎撲（上海）文化傳播股份有限公司（簡(jiǎn)稱：虎撲）擬調(diào)整上市計(jì)劃，中金公司、東方財(cái)富(32.410, 1.91, 6.26%)證券、虎撲三方同意解除輔導(dǎo)協(xié)議，終止對(duì)虎撲首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)工作。這意味著，虎撲第二次沖擊IPO之路就此終止。

　　艾媒咨詢CEO張毅在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，一方面，過(guò)去部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在A股上市時(shí)，曾出現(xiàn)過(guò)虛增業(yè)績(jī)的情況，類似的輕資產(chǎn)公司上市確實(shí)存在審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，虎撲用戶黏性不高，成長(zhǎng)空間有限，盈利模式相對(duì)單一，上市后利潤(rùn)的可持續(xù)性也是一大問(wèn)題。因此，這類公司在A股上市存在風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)不確定性高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可以尋求海外上市。

　　公開(kāi)資料顯示，虎撲成立于2004年，創(chuàng)始人為程杭。最初以籃球論壇起家，發(fā)展至今已涵蓋門戶、賽事、電商、線下活動(dòng)、游戲聯(lián)運(yùn)、基金等多元業(yè)務(wù)。2020年，虎撲總注冊(cè)用戶數(shù)超7000萬(wàn)，日訪問(wèn)量1.6億，由于九成用戶為男性，因此虎撲又被稱為“直男”社區(qū)。

　　虎撲兩次沖擊IPO未果，是因?yàn)?ldquo;直男”社區(qū)不受資本青睞嗎？

　　六年上市夢(mèng)碎

　　資本之路前途未卜

　　這并非虎撲第一次謀求上市，公開(kāi)資料顯示，早在2016年4月份，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)就曾披露過(guò)虎撲IPO招股書，當(dāng)時(shí)公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3333.4萬(wàn)股，募集資金4.2億元，融資主要用途為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)平臺(tái)升級(jí)改造和補(bǔ)充流動(dòng)資金。當(dāng)時(shí)的招股書顯示，2015年虎撲營(yíng)收為2.01億元，其中廣告業(yè)務(wù)占比超60%；凈利潤(rùn)為3157.61萬(wàn)元。

　　時(shí)隔一年，2017年3月份，證監(jiān)會(huì)公布了當(dāng)年首批公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)終止審核企業(yè)名單，虎撲位列其中。當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)表示，“發(fā)行人應(yīng)收賬款余額較高、周轉(zhuǎn)率下降，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)的差異較大，無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算的規(guī)范性存疑”。

　　2019年4月份，虎撲在中金公司與東方財(cái)富證券的聯(lián)合輔導(dǎo)下，計(jì)劃再次沖擊A股上市，當(dāng)時(shí)兩家保薦機(jī)構(gòu)共委派17人組成虎撲IPO項(xiàng)目輔導(dǎo)工作小組。兩年后，虎撲再次宣布終止IPO申請(qǐng)。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，虎撲終止上市計(jì)劃主要是其資產(chǎn)負(fù)債等財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不足以滿足（監(jiān)管）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求。

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，虎撲成立以來(lái)完成了六輪融資，首次融資是2007年9月25日，投資方為五源資本、匯石資本，融資額度為數(shù)百萬(wàn)美元。

　　其中值得一提的是，A股上市公司*ST貴人(2.340, -0.02, -0.85%)于2015年1月份斥資2.4億元，成為虎撲D輪融資的獨(dú)家投資方，持股比例為15%，為第二大股東。2018年1月份，由于虎撲新一輪融資，*ST貴人持股比例被稀釋至13.66%，仍為虎撲的第二大股東。同年8月份，*ST貴人將其持有的虎撲13.66%股權(quán)，作價(jià)2.7億元轉(zhuǎn)讓給上海鼎點(diǎn)資產(chǎn)管理有限公司。這也意味著，當(dāng)時(shí)虎撲估值為19.77億元。

　　在此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，*ST貴人還披露了虎撲未經(jīng)審計(jì)的業(yè)績(jī)情況。2017年，虎撲的營(yíng)業(yè)收入為2.32億元，凈利潤(rùn)為1929.4萬(wàn)元。盡管虎撲的收入細(xì)則甚少公開(kāi)，但根據(jù)僅有的兩次公開(kāi)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，在2015年至2017年期間，公司營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)不升反降，下滑幅度達(dá)38.89%。

　　一年后，虎撲迎來(lái)了一位重要股東。2019年6月6日，投資方為字節(jié)跳動(dòng)，交易金額為12.6億元，占股比例為30%。這也意味著虎撲估值一躍升至42億元。這也是虎撲至今最后一次融資。

　　“直男”社區(qū)被指盈利單一

　　轉(zhuǎn)型多元化內(nèi)容社區(qū)

　　“虎撲是PC時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)物，2000年前后社區(qū)文化興起，天涯社團(tuán)、晉江文學(xué)網(wǎng)、虎撲等知名社區(qū)相繼成立，大部分論壇的屬性明確，比如地域論壇、興趣論壇、校園論壇。當(dāng)時(shí)的論壇流量充足，但收入模式比較單一，主要依靠廣告，這也就意味著當(dāng)流量流失后，論壇很快會(huì)陷入困境。”一位TMT券商分析師告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，與大部分PC時(shí)代互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品一樣，在經(jīng)歷移動(dòng)互聯(lián)的迭代后，論壇這種古老的社區(qū)文化急需革新，注入新鮮血液。

　　“另一方面，虎撲的用戶絕大部分是男性，男性的消費(fèi)能力普遍低于女性群體。在遍地購(gòu)物節(jié)的當(dāng)下，‘父親節(jié)’沒(méi)有任何電商開(kāi)展活動(dòng)，與‘母親節(jié)’‘婦女節(jié)’的熱鬧促銷相比，可以很明顯看出商家對(duì)男性市場(chǎng)的態(tài)度。”上述分析師進(jìn)一步表示，同樣是社區(qū)，廣告主在選擇平臺(tái)時(shí)，可能更偏向小紅書而非虎撲。

　　沈萌認(rèn)為，社區(qū)形態(tài)主要是靠興趣形成的黏性，但是這種黏性與商業(yè)化的相關(guān)性很低，也就是說(shuō)可能知名度很高的社區(qū)，卻很難變現(xiàn)，而基于興趣的流量如果導(dǎo)流也容易遇到用戶逆反情緒。所以，這類平臺(tái)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)缺乏安全感，未來(lái)想象空間不夠明確。

　　虎撲管理層顯然也意識(shí)到了這一問(wèn)題。2009年，虎撲推出了自己的獨(dú)立電商平臺(tái)卡路里商城，兩年后該商城關(guān)閉；2012年虎撲推出以導(dǎo)購(gòu)為核心的產(chǎn)品“識(shí)貨”，并于2015年孵化“毒APP”（后更名得物APP），打造潮流電商平臺(tái)。根據(jù)天眼查，目前虎撲持有得物15%股權(quán)，為第三大股東。

　　程杭在接受媒體采訪時(shí)曾表示，虎撲一開(kāi)始只是單一的體育社區(qū)，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始向影視、電競(jìng)等方向拓展。2020年，虎撲進(jìn)行了一系列的logo更換，增加了中文版本，程杭認(rèn)為，“這代表虎撲未來(lái)會(huì)向更廣泛的用戶群去涉獵，成為一個(gè)泛男性化的內(nèi)容社區(qū)平臺(tái)”。