導(dǎo)讀：“人均產(chǎn)值僅在30萬左右，這樣的人均創(chuàng)收明顯不像是技術(shù)密集型企業(yè)，而更像是一家勞動(dòng)密集型企業(yè)，這對(duì)于一家已經(jīng)成立了近三十年，且號(hào)稱以高新技術(shù)為核心的企業(yè)，是很難想象的。”北京一家私募投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人士表示，從這一指標(biāo)來看，即使三維天地成功通過IPO，其上市后，如果不調(diào)整其營(yíng)收模式凸顯更多技術(shù)密集型企業(yè)的特征，恐怕很難獲得投資者的認(rèn)可。

　　本文由叩叩財(cái)訊（ID：koukounews)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

　　作者：何卓蔚@北京

　　編輯：翟   睿@北京

　　再過一個(gè)月，便是北京三維天地科技(3.520, -0.01, -0.28%)股份有限公司（下稱“三維天地”）成立26周年慶之時(shí)，而這家成立時(shí)限并不算短的軟件企業(yè)也在此時(shí)終于等來了其A股上市的契機(jī)。

　　即將在6月3日召開的深交所創(chuàng)業(yè)板2021年第29次上市委會(huì)議上，三維天地的擬上市申請(qǐng)就會(huì)作為當(dāng)日的首發(fā)者上會(huì)接受上市委委員的審核。

　　這是這家成立近30年的企業(yè)首次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

　　作為專注于檢驗(yàn)檢測(cè)信息化和數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的軟件開發(fā)服務(wù)商，三維天地的主營(yíng)業(yè)務(wù)為向政府及企事業(yè)單位提供行業(yè)應(yīng)用軟件及解決方案。

　　據(jù)三維天地該次IPO申報(bào)材料顯示，其計(jì)劃發(fā)行1935萬股以募集5億資金投向“質(zhì)量大數(shù)據(jù)平臺(tái)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”、“數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理智能化升級(jí)”、“武漢研發(fā)中心建設(shè)”和“營(yíng)銷服務(wù)中心建設(shè)”等四大項(xiàng)目。

　　“三維天地其自身的基本面在一眾擬IPO企業(yè)中并不出眾，其最近一期扣非凈利潤(rùn)僅僅5000萬出頭，只能說是剛好滿足行業(yè)內(nèi)對(duì)一家合格創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的最基本要求。”滬上一家大型券商一位資深保薦代表人告訴叩叩財(cái)訊，如果按照2018年時(shí)的“嚴(yán)苛審慎”的IPO審核標(biāo)準(zhǔn)來看，三維天地的IPO之行很可能還未走到上市委會(huì)議前便可能遭勸退而撤回申請(qǐng)了。

　　自2020年7月9日，三維天地的IPO申請(qǐng)被深交所正式受理以來，這一路其也推進(jìn)得并不算順?biāo)?，期間，三輪審核問詢和兩輪審核中心意見落實(shí)，就足以證明三維天地IPO審核過程的曲折。

　　“在上市敏感期內(nèi)，三維天地與其曾經(jīng)的第一大供應(yīng)商之間的終止合作，應(yīng)該是影響其此次IPO的最大不確定性因素。”一位接近于三維天地的中介機(jī)構(gòu)人士向叩叩財(cái)訊透露，雖然在早前三維天地一方便已經(jīng)做好了與昔日第一大供應(yīng)商“分道揚(yáng)鑣”的準(zhǔn)備，但這一結(jié)果卻剛好發(fā)生在其IPO的關(guān)鍵時(shí)期，所帶來的后果是否會(huì)影響上市委委員們對(duì)三維天地IPO可行性的判斷，這就充滿著未知。

　　除了在上市關(guān)鍵時(shí)間與第一大供應(yīng)商“決裂”所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，更值得注意的是，三維天地，這家成立近30年的老牌軟件企業(yè)，雖然挾“高新科技企業(yè)之名”，且在招股書中多處透露自己具有“較強(qiáng)的科技創(chuàng)新特征”，“擁有多項(xiàng)自主核心技術(shù)”，但從一定程度上看，其似乎更像是一家資產(chǎn)質(zhì)量堪憂的勞動(dòng)密集型企業(yè)，龐大的員工基數(shù)和與之并不相適配的營(yíng)收，使得其人均產(chǎn)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)軟件行業(yè)的平均水平，甚至不足行業(yè)平均的1/3。

　　“企業(yè)的人均產(chǎn)值,即勞動(dòng)力的生產(chǎn)效率，反映的是一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)水平和技術(shù)水平。一家已經(jīng)成立了20余年的軟件企業(yè)其人均產(chǎn)值如此之低，這基本也坐實(shí)了其在行業(yè)中‘大’而不‘強(qiáng)’的事實(shí)。即使其成功上市，從其目前的基本面來看，要想獲得市場(chǎng)的估值認(rèn)可，三維天地還有很長(zhǎng)的路要走。”上述資深保薦代表人坦言。

　　1）昔日最重要供應(yīng)商的分道揚(yáng)鑣

　　在三維天地此次IPO報(bào)告期內(nèi)，其業(yè)務(wù)中含有代理雅培信息的 Starlims 及 LabVantage Solutions 公司的 LabVantage 等國(guó)外實(shí)驗(yàn)室信息管理系統(tǒng)軟件并進(jìn)行二次開發(fā)的業(yè)務(wù)。

　　2017年-2019年中，二次開發(fā)為三維天地帶來的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為 36.69%、23.07%和8.87%。其中雅培信息在 2017 至 2019 年度均為其第一大供應(yīng)商。

　　雅培信息，全稱Abbott Informatics，為世界領(lǐng)先的實(shí)驗(yàn)室信息管理系統(tǒng)產(chǎn)品提供商。

　　“公司與雅培信息正在執(zhí)行的經(jīng)銷協(xié)議將于 2020 年 12 月 31 日到期”，在三維天地于2020年7月首次披露的招股書中，在“本公司特別提醒投資者關(guān)注下列風(fēng)險(xiǎn)因素”的重大事項(xiàng)中，三維天地表示“公司與雅培信息的經(jīng)銷協(xié)議續(xù)期存在一定的不確定性。由于二次開發(fā)模式收入在公司營(yíng)業(yè)收入中占有一定比例，若相關(guān)業(yè)務(wù)被迫終止，將會(huì)給發(fā)行人的業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?rdquo;

　　或是早有預(yù)期，也亦或是一語成讖。

　　2020年10月20日，在雅培信息與三維天地的最近一次經(jīng)銷協(xié)議還有兩個(gè)月才到期之時(shí)，也正是三維天地此次IPO正在進(jìn)行審核問詢之際，雅培信息突然以一紙告知書宣布提前終止與三維天地的合作，要求三維天地“不再從事有關(guān)雅培產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)給最終用戶的廣告或促銷活動(dòng)，并通知所有次級(jí)分銷商和代理商終止此類活動(dòng)”，”不再以任何方式作為雅培的分銷商或代理商出售產(chǎn)品或提供服務(wù)”，并需“在此日期后的5天內(nèi)，將所有最終用戶合同的副本發(fā)送給雅培”，而“雅培信息將保留對(duì)于發(fā)行人的違約或任何其他事項(xiàng)可能擁有的所有權(quán)利和救濟(jì)。”

　　追溯雅培信息對(duì)三維天地的影響，可謂是其發(fā)展和成長(zhǎng)路上的關(guān)鍵所在。

　　早在2003年，三維天地便開啟了與雅培信息及其相關(guān)公司的合作，在持續(xù)合作的這17余年中，雅培信息特此授權(quán)三維天地作為經(jīng)銷商從雅培信息處購買 Starlims 軟件產(chǎn)品，并在指定區(qū)域內(nèi)作為非獨(dú)家經(jīng)銷商將相應(yīng)產(chǎn)品銷售給終端用戶。

　　2018年至2020年，三維天地來自于代理和銷售雅培信息相關(guān)產(chǎn)品為其帶來的收入金額分別達(dá)4785.41萬元、2177.30萬元和307.68萬元。

　　引發(fā)雅培信息與三維天地這對(duì)合作了近20年的老搭檔決裂，主要?jiǎng)t是雅培信息認(rèn)為三維天地未達(dá)成 2019年度銷售目標(biāo)進(jìn)而違反協(xié)議中的競(jìng)業(yè)禁止條款。

　　而三維天地則解釋稱，“隨著發(fā)行人自研軟件產(chǎn)品的不斷成熟以及各企事業(yè)單位、政府機(jī)關(guān)持續(xù)加快國(guó)產(chǎn)軟件替代進(jìn)程，發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)不斷加大自研軟件產(chǎn)品的推廣力度，2019 年度除部分新增訂單的客戶和歷史遺留項(xiàng)目出于使用習(xí)慣等要求使用國(guó)外軟件產(chǎn)品外，發(fā)行人向其他客戶均主要銷售自研檢驗(yàn)檢測(cè)信息管理系統(tǒng)”，于是未能達(dá)成其與雅培信息所簽訂的協(xié)議中規(guī)定的銷售目標(biāo)。

　　在IPO申請(qǐng)的關(guān)鍵時(shí)刻，與曾經(jīng)穩(wěn)固多年的供應(yīng)商突然“分道揚(yáng)鑣”，雖然三維天地一再堅(jiān)稱自研軟件相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)足夠替代雅培信息的供給，但有關(guān)供應(yīng)商的該次重大變故依然驚動(dòng)了深交所審核中心罕見地發(fā)出了兩輪意見落實(shí)，連續(xù)對(duì)該次供應(yīng)商的變動(dòng)進(jìn)行追問。

　　“審核中心意見落實(shí)，是注冊(cè)制下經(jīng)過前幾輪審核問詢后，在擬IPO申請(qǐng)即將準(zhǔn)備上會(huì)的最后一次審核，連續(xù)下發(fā)兩次審核中心意見的企業(yè)是比較少見的。”上述保薦代表人告訴叩叩財(cái)訊。

　　在首次審核中心意見落實(shí)中，監(jiān)管層要求三維天地補(bǔ)充披露雅培信息相關(guān)產(chǎn)品的最終用戶數(shù)量和占比，是否存在更換運(yùn)維服務(wù)商的情形，是否對(duì)三維天地構(gòu)成潛在直接損失，要求其說明“雅培信息終止經(jīng)銷協(xié)議是否構(gòu)成經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將要發(fā)生重大變化等對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)有重大不利影響的情形”，而因“雙方可能在協(xié)議終止義務(wù)履行、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面存在潛在糾紛”監(jiān)管層亦要求三維天地論證“如在協(xié)議終止義務(wù)履行、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面存在糾紛，是否對(duì)發(fā)行人的軟件銷售業(yè)務(wù)構(gòu)成重大影響，是否構(gòu)成對(duì)發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的重大不利影響，相關(guān)事項(xiàng)的最新進(jìn)展情況，雅培信息是否向發(fā)行人提出賠償要求或追究發(fā)行人的侵權(quán)責(zé)任”。

　　此后，深交所審核中心又緊急下發(fā)《關(guān)于北京三維天地科技股份有限公司申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè) 板上市的補(bǔ)充審核中心意見落實(shí)函》，專門就“終止協(xié)議”和“關(guān)于雅培信息代理協(xié)議終止的影響”以及“關(guān)于自主研發(fā)軟件”的質(zhì)疑進(jìn)行追問。

　　值得注意的是，雖然目前三維天地與雅培信息的協(xié)議已經(jīng)終止，但二者之間的相關(guān)業(yè)務(wù)交接及后續(xù)事項(xiàng)至今尚未達(dá)成一致，如包括“starlims.cn”域名的轉(zhuǎn)移交接、有關(guān)品牌的網(wǎng)絡(luò)推廣和終端用戶合同副本的交接等，目前仍還在繼續(xù)溝通中。

　　“合作多年的供應(yīng)商在IPO審核期間出現(xiàn)了如此大的變動(dòng)，也意味著在短期內(nèi)，三維天地產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，雖然三維天地稱自研軟件已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了替代，但這只能說明在短期內(nèi)可能不存在重大影響，但在后續(xù)期間，沒有研發(fā)實(shí)力雄厚的雅培信息作為合作，依然無法預(yù)測(cè)其自研軟件替代的長(zhǎng)期持續(xù)性。”上述保薦代表人認(rèn)為，與雅培信息的終止合作的過渡期至今還是尚短，自研軟件的取代性依然還待觀察。

　　2）高新科技企業(yè)外皮下的勞動(dòng)密集型企業(yè)？

　　正如上述所言，成立已近30年，三維天地似乎徒有“高新技術(shù)企業(yè)”的加持，但盈利能力卻一直差強(qiáng)人意。

　　據(jù)三維天地此次IPO招股書顯示，2018年至2020年的報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)業(yè)收入分別錄得1.86億、2.63億和2.73億，但其扣非后的凈利潤(rùn)則分別僅為4704.7萬元、6818.57萬元和5227.49萬元。

　　顯然，2020年，在逐步采用自研軟件取代雅培信息合作的過程中，三維天地陷入了營(yíng)業(yè)增收而利潤(rùn)卻下滑的尷尬境地。

　　更值得注意的是，與“高科技”、“軟件企業(yè)”的形象極其不符的是，在三維天地所謂的“高技術(shù)水平”和諸多“核心專利”加持下卻極低的員工人均產(chǎn)值。

　　據(jù)三維天地招股書（申報(bào)稿）的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至到2020年，其共有員工總數(shù)為872人，而其當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入僅為2.73億元，按此測(cè)算，三維天地2020年員工的人均產(chǎn)值僅僅31.42萬元，而在其報(bào)告期內(nèi)獲得利潤(rùn)最高的2019年，其903名員工共獲得了2.63億營(yíng)收，人均產(chǎn)值更低至29,15萬。

　　據(jù)工信部公開數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)軟件(56.290, -0.88, -1.54%)業(yè)從業(yè)人員數(shù)為704.7萬人，同比增長(zhǎng)3.3%；而中國(guó)軟件人均業(yè)務(wù)收入為115.8萬元，同比增長(zhǎng)9.6%。

　　這也就意味著，在2020年中，三維天地的人均產(chǎn)值僅為國(guó)內(nèi)行業(yè)平均數(shù)的27%。

　　“人均產(chǎn)值僅在30萬左右，這樣的人均創(chuàng)收明顯不像是技術(shù)密集型企業(yè)，更像是一家勞動(dòng)密集型企業(yè)，這對(duì)于一家已經(jīng)成立了近三十年，且號(hào)稱以高新技術(shù)為核心的企業(yè)，是很難想象的。”北京一家私募投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人士表示，從這一指標(biāo)來看，即使三維天地成功通過IPO，其上市后，如果不調(diào)整其營(yíng)收模式凸顯更多技術(shù)密集型企業(yè)的特征，恐怕很難獲得投資者的認(rèn)可。