每日財(cái)報(bào) 作者|劉雨辰
2016年12月9日,孩子王兒童用品股份有限公司(簡(jiǎn)稱“孩子王”)以“839843”為證券代碼在新三板掛牌上市,上市首日市值突破140億元。時(shí)隔兩年多,2018年4月24日,孩子王正式終止掛牌,即從新三板退市,退市前孩子王的市值約為167億元。
到今年7月13日晚間,孩子王再次向深交所遞交了招股說明書,擬創(chuàng)業(yè)板上市,募集資金24.49億元,用于全渠道零售終端建設(shè)、數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)、物流中心建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。如果此次上市成功,孩子王的估值可能在240億元以上。
據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解到的信息,孩子王成立于2012年,主要從事母嬰童商品零售及增值服務(wù),公司的股東陣營豪華,華平投資、高瓴、騰訊等均為其股東,高瓴資本通過HCM持有孩子王12.49%的股份,為最大機(jī)構(gòu)投資方,花平投資通過Coral Root持有6.80%的股權(quán),騰訊也持有孩子王3%的股份。
利潤率下滑,負(fù)債水平遠(yuǎn)超同行
根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的統(tǒng)計(jì),2017-2019年,孩子王分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為52.35億元、66.71億元、82.43億元,同比上年增長(zhǎng)17.51%、27.43%、23.56%;對(duì)應(yīng)的凈利潤分別為0.94億元、2.76億元和3.77億元,增速高達(dá)167%、194%、36.59%。
從收入構(gòu)成來看,孩子王的主營業(yè)務(wù)收入主要分為母嬰商品銷售收入、母嬰服務(wù)收入、供應(yīng)商服務(wù)收入和廣告收入;其中,母嬰商品銷售是孩子王最主要的收入來源,在2017年至2019年的收入占比分別為94.58%、92.23%和89.91%。
盡管保持較高的盈利增速,但《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn),報(bào)告期內(nèi)孩子王母嬰商品的毛利率逐年下降,2017-2019年分別為 26.93%、25.50%和23.78%。
分產(chǎn)品看,2019 年與 2018 年相比,除了奶粉和營養(yǎng)保健毛利率正向增長(zhǎng)外,其他品類如紙尿褲、洗護(hù)用品、零食輔食、玩具、內(nèi)衣家紡、車床椅、文教智能等都出現(xiàn)一定程度的下滑,進(jìn)而導(dǎo)致母嬰商品銷售業(yè)務(wù)毛利率下滑。
除此之外,公司的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模也在不斷攀升。去年二者的增速分別為43.76%、27.6%,均高于營收增速。2017-2019年,孩子王應(yīng)收賬款余額分別為2612.79萬元、3411.64萬元、4904.51萬元,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為163.01次、221.45次、198.23次,同期的存貨賬面價(jià)值分別為6.31億元、7.79億元和9.94億元,占當(dāng)期末資產(chǎn)總額的比例為22.46%、23.29%和22.90%。
一般來說,二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于一家上市公司的判斷是當(dāng)應(yīng)收賬款和存貨合計(jì)占到了總資產(chǎn)的20%以上就被認(rèn)為存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。孩子王僅存貨一項(xiàng)就超過了這一紅線,截至2019年末,孩子王計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1082.07萬元。
另一方面,和同行相比,孩子王的負(fù)債水平也明顯較高。2017-2019年,公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.20%、60.52%、60.87%,而A股可比上市公司愛嬰室(33.300, -1.41, -4.06%)的同期資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.59%、33.05%、34.96%,二者之間差距明顯。進(jìn)一步細(xì)分,在衡量短期償債能力的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率上,孩子王也明顯要差很多。
逆趨勢(shì)擴(kuò)張,孩子王埋下隱憂
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,從2008年到2018年的這十年是母嬰市場(chǎng)的“黃金十年”,孩子王正是在這一黃金期成長(zhǎng)起來的企業(yè),但隨著中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)整體進(jìn)入新的發(fā)展階段,中國母嬰市場(chǎng)也開始走下坡路,而這背后的核心邏輯是嬰兒出生率的下滑。
眾所周知,母嬰商品的主要消費(fèi)群體是0-14歲的嬰童和孕婦,因此,母嬰零售行業(yè)的發(fā)展與我國嬰幼兒人口數(shù)量存在一定的相關(guān)性。2010年至2016年,我國新生人口數(shù)量呈整體上升趨勢(shì),尤其是2016年在“全面二孩”政策正式實(shí)施后,當(dāng)年人口出生率達(dá)到12.95%,出生人數(shù)達(dá)到1786萬人,創(chuàng)2000年以來最高峰。但隨著政策紅利的全面釋放,我國新生兒出生率從2017年開始連續(xù)下滑,到2019年降至10.48%,人口紅利逐漸減退。
另一方面,孩子王還在緊鑼密鼓的大規(guī)模擴(kuò)張。2017—2019年,盡管孩子王門店線下銷售金額占母嬰商品收入的比重由84.6%下降至55.8%,但去年公司門店還是凈增了94家,超過前兩年之和,截至2019年末,孩子王已開設(shè)352家大型實(shí)體門店。
孩子王擴(kuò)店一方面將向三四線城市下沉,提升網(wǎng)點(diǎn)密度,強(qiáng)化公司在華東、西南地區(qū)的優(yōu)勢(shì)地位,其次就是增強(qiáng)廣東、上海、河南等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)或人口大省的門店數(shù)量,而進(jìn)入北京、山西、云南地區(qū)則是為了擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面。在此次24.49億元的募集資金中,孩子王擬拿出15.32億元用于全渠道零售終端建設(shè)項(xiàng)目。
除此之外,孩子王正在加大線上渠道的C端數(shù)字化建設(shè)和投入,打造云POS、智慧門店等11個(gè)模塊。報(bào)告期間的三年內(nèi),公司研發(fā)費(fèi)用從1377萬元增長(zhǎng)至1.04億元。與此同時(shí),孩子王在倉儲(chǔ)物流、線上運(yùn)營服務(wù)上還處于虧損狀態(tài)。2019年,全資子公司童聯(lián)供應(yīng)鏈有限公司和上海童渠信息技術(shù)有限公司凈虧損分別為1703.93萬元、152.28萬元。
以史為鑒,可以知興替。《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn),孩子王目前所面臨的困境像極了當(dāng)年的西裝龍頭希努爾(5.760, -0.01, -0.17%)。2012年,當(dāng)時(shí)西裝行業(yè)的需求疲軟,終端價(jià)格上漲難以為繼,但希努爾卻加速了對(duì)外擴(kuò)張的進(jìn)程,外延擴(kuò)張期費(fèi)用剛性難以控制,進(jìn)一步擠壓了本來就微薄的利潤,公司的利潤率開始快速下滑。同時(shí),新增網(wǎng)點(diǎn)尚處于培育期,對(duì)公司的營收貢獻(xiàn)有限,希努爾的盈利快速滑落。
財(cái)報(bào)顯示,從2012開始,希努爾的凈利潤下滑速度非常之快,2012年較2011年減少5900萬,2013年在2012年的基礎(chǔ)上繼續(xù)減少6861萬,而到了2014年,公司直接轉(zhuǎn)盈為虧,虧損額高達(dá)4659萬。從此之后,希努爾一蹶不振,盡管經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型,但疲態(tài)盡顯,股價(jià)始終在低位徘徊。
對(duì)于孩子王來說,近年來公司加快門店開立速度,大力拓展線下市場(chǎng),是其擴(kuò)張的必要手段。但新開門店需要進(jìn)行店面裝修、宣傳等前期投入,同時(shí)消費(fèi)者對(duì)新開門店的認(rèn)可需要一個(gè)過程。因此新開門店從開業(yè)到實(shí)現(xiàn)盈利需要一定的市場(chǎng)培育期,在行業(yè)整體并不是那么樂觀的背景下,這無疑加大了不確定風(fēng)險(xiǎn)。